Облигации с сюрпризом: как инвесторов легально приучили к лотерее
На днях Банк России выпустил релиз по рынку структурных облигаций. Напомним, что речь идет о финансовых инструментах, которые похоже по основным параметрам на классические облигации. Но такие бумаги имеют как правило минимальный гарантированный купон, например 0,1% а дополнительный доход не гарантирован, но зависит от наступления определенного события, часто привязан к динамике сравнительно волатильного финансового актива.
Настоящий бум рынка пришелся на последние 3-4 года. По данным на начало 2025 года сумма выпущенных структурных продуктов (в основном структурных облигаций) составило почти 2 трлн руб., что составляет около 5% от рынка корпоративных облигаций или рынка ОФЗ.
Но самое интересное, что по данные регулятора доход который получили инвесторы от таких бумаг в 2022-2024 годах составил все 3,2%, что заведомо в несколько раз проиграло бы любой консервативной стратегии, даже просто удержанию на балансе краткосрочных ОФЗ. При этом описание продуктов содержат упоминания о потенциально высокой доходности в 20-50% годовых. На практике такая доходность хоть и достижима на крайне маловероятна.
Очевидно, что выпуски структурных продуктов оказался узаконненным лукавством, игре на там, что не профессионалу трудно оценить истинную ценность предлагаемых структурных продуктов, которые предлагают. В результате инвестирование в такие продукты оказалось для инвестора сравнимо с участием в лотерее.
Действительно, проведем небольшой расчет. Средний уровень ключевой ставки в 2022-2024 годах составлял 13% годовых. Это приблизительный ориентир, который получил бы инвестор дежа синицу в руке - инвестируя в безрисковые инструменты. Но на деле оказалось 3% годовых. Значит упущенная прибыль составляет 30% - это смело можно назвать убытком.
С другой стороны, покупая билет одной из популярных лотерей можно рассчитывать вернуть себе в среднем до 70% стоимости билета. Это видно из отношения призовых к общей суммарной стоимости лотерейных билетов Информацию можно найти в открытых источниках. Т.е. видим, что в обоих случаях потеря составляет 30%.
📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.
Давайте посмотрим, как это работает на реальном примере трех структурных продуктов.
Первая структурная облигация привязана к корзине акций Сбербанка, Ozon, Т-Технологий и HeadHunter и формально выглядит как облигация с регулярным купоном и эффектом памяти. Инвестору предлагается доход в размере 5,75% за период, однако купон выплачивается только при выполнении жесткого условия. Все акции одновременно должны находиться не ниже 100% от своей начальной цены на дату наблюдения. Если условие не выполняется, купон не выплачивается, но запоминается и может быть выплачен позже при восстановлении рынка. В структуру также встроен автоколл, позволяющий эмитенту досрочно погасить облигацию при благоприятной динамике. При этом защита капитала не является безусловной. Если на финальной дате хотя бы одна акция опустится ниже 70% от начального уровня, инвестор может получить выплату существенно ниже номинала. Иллюзия высокой доходности возникает из-за сценариев с доходностью около 20% годовых и психологического эффекта накопленных купонов, создающих ощущение почти гарантированного результата. На практике достаточно одной слабой акции в корзине, чтобы купоны не выплачивались длительное время, а риск-профиль инструмента становился ближе к деривативному, чем облигационному.
Вторая облигация построена на индексах портфеля государственных облигаций и с первого взгляда выглядит значительно более консервативной. Структурный доход формируется на базе денежного индекса, а итоговая выплата при погашении зависит от ценового индекса ОФЗ за вычетом вознаграждения за управление в размере 0,5% годовых. Продукту присвоен низкий риск-рейтинг, а в сценариях показана доходность до 21% годовых, что формирует у инвестора ощущение почти безрисковой альтернативы классическим государственным облигациям. Однако доходность здесь не эквивалентна купонному доходу по ОФЗ. Используемые индексы являются расчетными конструкциями, а итоговая формула выплат может привести к результату заметно ниже ожиданий. Комиссия за управление встроена в механизм расчета и не воспринимается как прямой расход, хотя именно она системно снижает итоговую доходность. В итоге инвестор принимает сложный процентный риск, ожидая линейный облигационный профиль.
Третья облигация логически близка ко второй и также основана на индексах облигационного портфеля. Доход формируется за счет денежной компоненты, а погашение рассчитывается по формуле с вычетом 0,5% годовых. Продукту присвоен минимальный риск-рейтинг, а сценарии обещают доходность в диапазоне 15–19% годовых, что создает ощущение крайне надежного инструмента. Именно здесь риск завышенных ожиданий максимален. Инвестор воспринимает продукт как почти гарантированный, не до конца осознавая, что индексы не являются прозрачным рыночным активом, а итоговая выплата полностью зависит от расчетной формулы. Даже при облигационной природе базовых активов возможна ситуация, когда фактическая выплата оказывается существенно ниже номинала.
Все три продукта заключается в том, что они используют схожую логику формирования ожиданий. Высокая доходность демонстрируется через сценарии, форма облигации снижает субъективное ощущение риска, а сложная структура выплат делает негативные исходы менее заметными на этапе покупки. В результате инвестор склонен воспринимать лучшие сценарии как базовые, тогда как реальное математическое ожидание доходности оказывается ниже заявленных ориентиров, а риск-профиль существенно отличается от классических облигаций.
В итоге рынок структурных облигаций наглядно показывает, как сложная форма и корректные с юридической точки зрения формулировки могут создавать у инвестора завышенные ожидания по доходности и заниженное ощущение риска. Формально такие продукты укладываются в рамки закона, но по своей экономической сути часто ближе к пари или лотерее, чем к классическим облигациям.
Гражданам стоит быть особенно бдительными, критически относиться к обещаниям высокой доходности и помнить, что если продукт сложно объяснить простыми словами, то, как правило, он устроен не в пользу инвестора. Потенциальные сценарии не равны ожидаемой доходности, а “облигационная оболочка” не делает инструмент автоматически надежным.
Остается надеяться, что регулятор продолжит уделять повышенное внимание этому сегменту рынка, усилит требования к раскрытию информации и к способу представления доходности и рисков, чтобы инвесторы принимали решения на основе реальной математики, а не маркетинговых ожиданий.
👉🏻 Рассчитать стоимость услуги получения персональной лицензии можно здесь:
📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.
Читать наши посты: