Фьючерсы: понятное руководство по механике и управлению риском

Фьючерсные контракты часто кажутся новичкам неоправданно сложными и рискованными, вызывая скорее опасения, чем интерес. Однако за пугающей терминологией скрывается логичный и стандартизированный инструмент, который используется как для спекуляций, так и для хеджирования рисков.

Эта статья, основанная на трудах экспертов в области количественных финансов и разработки торговых систем, призвана демистифицировать фьючерсы, объяснив их механику, ключевые понятия и практические аспекты торговли.

Если отбросить сложную терминологию, фьючерс — это, по своей сути, стандартизированное юридическое соглашение. Оно обязывает одну сторону купить, а другую — продать определенный актив по заранее установленной цене в определенный момент в будущем (Marcos López de Prado, «Алгоритмы машинного обучения для бизнеса»). Ключевое слово здесь — стандартизированное. В отличие от уникальных договоренностей, фьючерсные контракты имеют унифицированные параметры качества и количества, что позволяет свободно торговать ими на организованных биржах, таких как CME (Чикагская товарная биржа) или NYMEX (Нью-Йоркская товарная биржа) (Steve Bell, «Количественные финансы для чайников»; Stephen Blyth, «Введение в количественные финансы»).

• Покупатель (длинная позиция) берет на себя обязательство купить базовый актив по истечении срока действия контракта. Его портфель растет в цене, если цена актива увеличивается (Marcos López de Prado, «Алгоритмы машинного обучения для бизнеса»).

• Продавец (короткая позиция) обязуется поставить (продать) базовый актив. Он получает прибыль, когда цена актива падает (Mark H A Davis, «Математические финансы»).

Активы, лежащие в основе фьючерсов, могут быть самыми разнообразными: от кукурузы и сырой нефти до финансовых инструментов. Причем, что интересно, базовый актив не обязательно должен напрямую торговаться. Например, одни из самых популярных фьючерсов основаны на биржевых индексах, таких как S&P 500. Торговля фьючерсом на индекс является эффективным способом косвенной торговли самим индексом, что практически невозможно сделать напрямую (Mark H A Davis, «Математические финансы»).

Каждый контракт имеет стандартный размер. Например, фьючерс на кукурузу на Чикагской товарной бирже — это 5000 бушелей, а на нефть — 1000 баррелей (Steve Bell, «Количественные финансы для чайников»). Это упрощает торговлю и расчеты, но также требует от трейдера понимания масштабов позиции, которую он открывает.

Пожалуй, самая непонятная для новичков часть — это финансовая сторона сделки. Вопреки интуиции, при заключении фьючерсного контракта трейдер не платит полную его стоимость. Фактически, в момент входа в сделку не происходит никаких платежей ни со стороны инвестора, ни со стороны биржи (Mark H A Davis, «Математические финансы»). Вместо этого используется система маржинального обеспечения.

Все участники торгов обязаны открыть так называемые маржинальные счета и поддерживать на них определенный баланс. Существует два основных вида маржи:

1. Первоначальная маржа (Initial Margin). Это залог, который трейдер вносит на свой счет для открытия позиции. Его размер устанавливается биржами и клиринговыми компаниями и служит для покрытия потенциальных дневных убытков. Размер этой маржи обычно рассчитывается так, чтобы с 99-процентной вероятностью покрыть возможные ценовые колебания в течение пяти дней (Stephen Blyth, «Введение в количественные финансы»; Robert Pardo, «Разработка, тестирование и оптимизация торговых систем»).

2. Вариационная маржа (Variation Margin). Это сердце механизма фьючерсной торговли. Каждый день биржа производит переоценку всех открытых позиций по рыночной цене закрытия (процесс “mark-to-market”). Прибыль или убыток по итогам дня зачисляется на счет трейдера или списывается с него. Таким образом, финансовый результат материализуется не в конце срока действия контракта, а ежедневно (Jean-Philippe Bouchaud, «Теория финансового риска и ценообразования деривативов»; Stephen Blyth, «Введение в количественные финансы»).

Представим упрощенный пример, иллюстрирующий этот механизм (по мотивам Jean-Philippe Bouchaud, «Теория финансового риска и ценообразования деривативов»):

• День 1: Вы покупаете 1 фьючерсный контракт по цене $290. В конце дня цена закрытия составляет $300. На ваш счет зачисляется вариационная маржа в размере $10 ($300 - $290).

• День 2: Цена закрытия достигает $310. Ваша прибыль за день — еще $10. Они также поступают на счет.

• День 3: Рынок разворачивается, и цена падает до $295. С вашего счета списывается убыток в $15 ($295 - $310).

Такой механизм ежедневных расчетов практически полностью устраняет риск неисполнения обязательств контрагентом, так как все убытки покрываются немедленно, не накапливаясь до даты экспирации. Это одно из ключевых преимуществ фьючерсов перед форвардными контрактами, которые торгуются вне биржи (Jean-Philippe Bouchaud, «Теория финансового риска и ценообразования деривативов»).

Фьючерсные контракты не вечны. У каждого есть определенный месяц поставки (expiry), после которого он прекращает свое существование (Steve Bell, «Количественные финансы для чайников»). Большинство спекулянтов торгуют наиболее ликвидными контрактами на ближайший месяц, избегая приближения даты исполнения (Джеффри Оуэна Каца и Донны Л. МакКормик, «Энциклопедия торговых стратегий»).

Что делать, если трейдер хочет удерживать позицию дольше срока жизни одного контракта? Он должен совершить процедуру «ролловера» (rollover) — или, как ее еще называют, «переноса» позиции. Это означает, что открытая позиция по истекающему контракту закрывается, и одновременно открывается новая позиция в следующем по сроку, более ликвидном контракте (Robert Pardo, «Разработка, тестирование и оптимизация торговых систем»).

Важно понимать, что ролловер — это не автоматический и не бесплатный процесс. Он включает в себя закрытие одной сделки и открытие другой, что влечет за собой уплату комиссий и возможное проскальзывание цены (Robert Pardo, «Разработка, тестирование и оптимизация торговых систем»). Эти ценовые разрывы между старым и новым контрактом усложняют тестирование торговых систем на исторических данных.

Для упрощения анализа были созданы так называемые непрерывные фьючерсы. Это искусственно созданные временные ряды, которые «сшивают» ценовые данные отдельных контрактов в единую последовательность, сглаживая разрывы при переходе от одного к другому. Это значительно упрощает разработку и тестирование торговых стратегий (Джеффри Оуэна Каца и Донны Л. МакКормик, «Энциклопедия торговых стратегий»).

Переходя от теории к практике, трейдер сталкивается с двумя вопросами: сколько денег нужно для торговли и как управлять рисками?

Роберт Пардо в своей книге «Разработка, тестирование и оптимизация торговых систем» предлагает простую формулу для расчета минимально необходимого капитала:

Минимальный требуемый капитал = Первоначальная маржа + Максимальное историческое проседание счета

Логика здесь в том, что ваш счет должен не только покрывать маржинальные требования биржи, но и выдерживать полосу убытков (проседание), чтобы у вас оставались средства для продолжения торговли. Если капитал равен только марже, первая же серьезная просадка может выбить вас с рынка (Robert Pardo, «Разработка, тестирование и оптимизация торговых систем»).

Для определения размера позиции (количества контрактов) существуют различные методы. Один из самых известных — Фиксированно-Фракционный метод. Например, правило «один контракт на каждые 10 000 долларов на счете». Если на вашем счете 40 000 долларов, вы можете торговать четырьмя контрактами. Если счет уменьшится до 39 000, вы должны уменьшить количество контрактов до трех (Джонс Райан, «Биржевая игра. Сделай миллионы, играя числами»). Этот простой подход помогает масштабировать риск в зависимости от размера капитала.

Наконец, управление риском в каждой отдельной сделке осуществляется с помощью стоп-лосс ордеров. При торговле портфелем фьючерсов не всегда целесообразно использовать стоп-лосс в процентах от цены входа. Вместо этого можно задавать фиксированный стоп-лосс в долларах для каждого актива, например, $2500 для фьючерса на S&P 500 (ES) или $1000 для золота (GC) (Вайсман, «Механические торговые системы. Психология трейдинга и технический анализ»). Это позволяет учитывать разную волатильность активов в портфеле.

Фьючерсы, без сомнения, являются сложным инструментом. Однако понимание их механики, стандартизированной природы и встроенных механизмов управления рисками превращает их из пугающего «черного ящика» в мощный инструмент для достижения финансовых целей.

• Рассчитайте минимально необходимый капитал для торговли, используя формулу:

Первоначальная маржа + Максимальное проседание

. Торговля с капиталом, равным только марже, чрезвычайно рискованна.

• Используйте простые правила управления капиталом, такие как Фиксированно-Фракционный метод («один контракт на N долларов»), чтобы управлять размером позиции в зависимости от вашего счета.

• Помните, что удержание позиции дольше одного месяца потребует «ролловера» — закрытия старого контракта и открытия нового, что повлечет за собой дополнительные расходы.

• При тестировании стратегий на исторических данных используйте непрерывные фьючерсы. Это избавит вас от сложностей, связанных с ценовыми разрывами при экспирации отдельных контрактов.

• Джеффри Оуэна Каца и Донны Л. МакКормик, «Энциклопедия торговых стратегий»

• Джонс Райан, «Биржевая игра. Сделай миллионы, играя числами»

• Robert Pardo, «Разработка, тестирование и оптимизация торговых систем»

• Marcos López de Prado, «Алгоритмы машинного обучения для бизнеса»

• Вайсман, «Механические торговые системы. Психология трейдинга и технический анализ»

• Robert Pardo, «Разработка, тестирование и оптимизация торговых систем»

• Mark H A Davis, «Математические финансы»

• Jean-Philippe Bouchaud, «Теория финансового риска и ценообразования деривативов: от статистической физики к управлению рисками»

• Stephen Blyth, «Введение в количественные финансы»

• Steve Bell, «Количественные финансы для чайников»

• Николай Солабуто, «Трейдинг: торговые системы и методы»
Важно: Статья подготовлена на базе зарубежных источников, поэтому не везде учтены наши особенности.
В статье указывается месячный период жизни контрактов, это не всегда корректно в современных реалиях, поскольку много квартальных и даже вечных контрактов.
Непрерывными контрактами в статье обозначены не привычные нам вечные фьючерсы, а буквальная склейка разных контрактов, которая применяется для тестирования стратегий и анализа.

🔗 Следи за нашим каналом: Наш Telegram