Двойной риск в управлении капиталом: что происходит с просадкой и доходностью при удвоении

Самый частый вопрос от инвестора звучит так: можно ли взять повышенный риск, но только в ту сторону, где прибыль.

Ответ короткий: нет. И дело не в осторожности управляющего, а в устройстве самой модели.

Когда вы удваиваете риск, вы не добавляете отдельную настройку «зарабатывать больше». Вы умножаете на два всю кривую целиком, включая её нижнюю часть.

Возьмём счёт на миллион долларов и стратегию с исторической просадкой 25 процентов. Удваиваем риск. Просадка становится 50 процентов, то есть в моменте на счёте будет 500 тысяч вместо 750. Но ровно тот же множитель работает и на восстановлении: цикл, который принёс бы 60 процентов, принесёт 120.

Это одно и то же решение, а не два разных. Нельзя оставить вторую половину и отказаться от первой.

Иллюзия рождается из языка. Слово «риск» в обычной речи означает вероятность плохого исхода, что-то вроде опасности. В управлении капиталом риск это амплитуда колебаний в обе стороны.

Когда инвестор слышит «повышенный риск», он представляет себе увеличенную вероятность потерь. И тогда логично спросить: а можно ли увеличить доходность, не увеличивая вероятность потерь.

Но настройка риска не меняет вероятность. Она меняет размер. Стратегия с удвоенным риском не начинает чаще ошибаться, она просто делает те же самые вещи в двойном объёме. И выигрыши, и проигрыши.

Это как с автомобилем: увеличив скорость вдвое, вы не станете чаще ошибаться в поворотах. Просто каждая ошибка будет стоить дороже, а каждый выигрыш во времени будет больше.

Проблема не в математике, проблема в моменте, когда решение принимается.

Повышенный риск выбирают в спокойный день, глядя на верхнюю часть кривой. Отказываются от него в день, когда счёт показывает минус 50 процентов, глядя на нижнюю. Между этими двумя днями проходит несколько месяцев, и решение принимает по сути другой человек, с другим настроением и другим горизонтом.

Разберём типичный сценарий на числах.

Инвестор заводит миллион с удвоенным риском. Первые четыре месяца рынок благоприятен, счёт растёт до 1,4 миллиона. Ощущение отличное, решение кажется правильным, появляется мысль добавить ещё.

Затем рынок разворачивается. Через три месяца на счёте 700 тысяч. Это минус 50 процентов от пика и минус 30 от вложенного. Каждое утро цифра ниже предыдущей, конца не видно.

В этот момент инвестор просит снизить риск до базового. Решение выглядит абсолютно разумным: остановить кровотечение.

Но вот что происходит дальше. Рынок восстанавливается, и стратегия отыгрывает просадку. При удвоенном риске счёт вернулся бы к 1,4 миллиона и пошёл выше. При базовом риске, включённом на дне, восстановление идёт вполовину медленнее, и к концу цикла на счёте около миллиона.

Инвестор заплатил полную цену за удвоенный риск в виде глубокой просадки, но получил только половину компенсации, потому что вышел из повышенного режима ровно перед тем, как этот режим начал возвращать деньги.

Это самый дорогой способ обращаться с риском: брать его на подъёме и снимать на дне.

Именно поэтому уровень риска выбирают один раз, до старта, и фиксируют письменно. Не потому что нельзя передумать, а потому что передумывать надо в спокойном состоянии, а не на дне просадки.

Письменная фиксация работает как договор с самим собой из прошлого. Тот человек, который принимал решение, видел обе стороны кривой. Тот, кто сидит перед экраном на дне просадки, видит только одну.

Формулировка может быть простой. Уровень риска такой-то. Ожидаемая максимальная просадка такая-то в процентах и такая-то в деньгах. Изменение уровня риска возможно не раньше завершения полного цикла или при появлении признаков деградации стратегии, но не по причине текущей просадки.

Последняя часть самая важная. Она заранее отсекает единственную причину, по которой риск снижают в неподходящий момент.

Прежде чем согласиться на удвоенный риск, посмотрите на нижнюю границу и задайте себе честный вопрос: если через полгода на счёте будет ровно эта сумма, я останусь в стратегии или закрою её.

Не «смогу ли я это выдержать теоретически», а именно так: я останусь или закрою.

Если ответ «закрою» - удвоенный риск вам не подходит, каким бы привлекательным ни выглядел апсайд. Стратегия, из которой вышли на дне, не даёт верхнюю часть кривой. Она даёт только нижнюю.

Есть и практический тест, который многое проясняет. Возьмите сумму, которую вы планируете вложить, умножьте на ожидаемую просадку и произнесите результат вслух как факт. Не «может быть, временно», а «на счёте будет столько-то, и это нормальный сценарий».

Если фраза вызывает внутреннее сопротивление, уровень риска надо снижать. Причём снижать сейчас, пока это стоит только упущенной доходности, а не потом, когда это будет стоить зафиксированного убытка.

Удвоенный риск не превращает плохую стратегию в хорошую. Если у стратегии нет преимущества, удвоение просто ускоряет движение к нулю.

Удвоенный риск не сокращает время. Кажется, что с ним цель достигается вдвое быстрее, но вместе с амплитудой растёт и глубина ям, а выход из более глубокой ямы требует больше времени. Разгон и торможение увеличиваются одновременно.

И удвоенный риск не масштабируется бесконечно. Начиная с определённого уровня появляется вероятность необратимой потери, после которой восстановление невозможно математически, а не психологически. Разница между риском и ставкой всего в этом: риск можно пережить, ставку либо выигрывают, либо нет.