Пузырь AI: когда он лопнет и что нас ждет

Про AI пузырь, ч.3: КАК ОН ЛОПНЕТ. Это случится, вопрос - когда? Большой бум или сдувание?

Дисклеймер: я не знаю будущего и как все произойдет, а только указываю на объективные точки отказа AI пузыря, которые видно сегодня.

0 Важно понимать, что такого пузыря бы не было, если бы не постковидная денежная масса, создавшая миллиарды dry powder, в т.ч. у vc фондов. Мы с вами все думаем, как заработать денег, а реальная проблема мира в последние годы - "куда бы бабки вложить, а то они обесцениваются".

И тут так удачно появился genAI!

1 Очевидная точка отказа - это круговая порука обязательств "все со всеми" (пост). Как только один из участников надорвется, всем резко поплохеет. Главный претендент - Oracle, пятилетние CDS (кредитный риск) которого улетели на луну, выше уровня кризиса 2008-го.

2 Все сделки на бумаге могут быть выполнены, если все пойдет по плану "на земле". А там стройка датацентров и подведение к ним электричества и другой инфраструктуры. Строительство AI датацентров - по сути главный драйвер роста ВВП США (твит).

Не справляется почти никто! Некоторые банки, дававшие многомиллиардные кредиты, уже втихаря распродают эти долги. А по новым ставки растут! Например Applied Digital уже просит под 9.25%, и эти бонды в категории junk (мусорные, т.е. очень рискованные).

Скорее всего через несколько лет на ютюбе можно будет посмотреть видео "вот этот пустой ангар стоил морганстенли $1млрд".

3 Неоклауды вроде Nebius Воложа или CoreWeave, бигтехи используют, чтобы передать миллиардные долги на чужой баланс. А контракты почти у всех подразумевают отмену, если неоклауд что-то не выполнит.

Т.е. если что-то пойдет не так, Мета росчерком пера отменяет контракт и оставляет Nebius с огромным долгом. У CoreWeave он например $14 млрд. По цепочке пойдут все участники круговых сделок, хотя гиперскейлеры в итоге пострадают меньше всех.

4 Во всей AI индустрии реально зарабатывает только один участник - Nvidia, и там есть проблемы (пост). Поэтому к ее отчетам пристальное внимание, а рост держится на схеме "вот тебе бабки, на них купишь наше железо". Это легально, но рискованно.

По такой схеме в девяностые зарабатывал Lucent, производивший телеком оборудование и ставший лицом краха доткомов. С Nvidia они похожи - все держалось на ожиданиях спроса, которого не случилось. Сегодня мы видим, что роста спроса на genAI от конечных пользователей скорее нет, чем есть. Это просто факт - по выручкам, токенам, адопшену, gross марже AI стартапов и др.

5 Безумие венчура с AI стартапами, от сида до единорогов, должно конечно закончиться. Сейчас все держится на вере виси "этот стартап сможет закрыть следующий раунд, по большей оценке". И если какой-то большой AI стартап неожиданно не сможет, то доверие ко всем пошатнется.

Это не будет катастрофой, но произойдет публично и громко, поэтому LPs больше не будут хотеть AI (оценки стартапов резко упадут), а ритейл инвесторы побегут продавать свою нвидию (фондовому рынку поплохеет).

Например у OpenAI все очень плохо - нет даже теоретического шанса выполнить обязательства по будущим сделкам. Но зато есть план отхода: ими по сути на 20% владеет Майкрософт, поэтому Chatgpt просто войдет в экосистему MS офиса.

6 Еще не набралось достаточно данных по использованию GPU - мало считают цену эксплуатации: энергия + охлаждение + персонал + отказоустойчивость + амортизация и т.д. Уже есть прецеденты, где маржа отрицательная! Например у того же Oracle с B200/GB200.

А мы еще не знаем утилизацию AI датацентров! Из отрывочных данных пока прогноз так себе.

7 Доходы всей индустрии (да, включая твой AI сайд-проект) - несколько десятков миллиардов, а обещанный капекс ближайших лет только на датацентры - $5-7 трлн. При этом пока не видно, как его покрыть: на каждый доллар AI выручки приходится $2-4 операционных затрат.

Экономика в AI сегодня не сходится почти ни в одном звене индустрии. Это просто очередной финансовый пузырь. Который нам с вами полезен: компании очень старались и сделали, чтобы у нас были удобные чатики с LLM 🙂

Подписывайтесь на Telegram kyrillic.