Акции Казаньоргсинтез: прогноз, справедливая цена и дивиденды 2024

Давненько поглядываю на химиков. Они у инвесторов не очень популярны, а практика показывает, что среди таких компаний иногда бывают интересные идеи. Поэтому сегодня предлагаю посмотреть повнимательнее на Казаньоргсинтез — давайте изучим чем она занимается, какие у нее перспективы и просчитаем справедливую стоимость акций.

Казаньоргсинтез — одно из крупнейших предприятий химической промышленности, занимающееся производством полимеров и сополимеров этилена, газопроводных полиэтиленовых труб, фенола, ацетона, охлаждающих жидкостей, химических реагентов для добычи нефти и осушки природного газа. При этом компания является единственным производителем в РФ сэвилена, поликарбонатов и бисфенола А. Общее количество наименований производимой продукции — более 170 видов. В натуральных единицах выпуск продукции составляет около 1,1 млн. тонн в год.

История предприятия началась в 1958 году, когда было принято решение о строительстве завода. В 1963 году были получены первые тонны фенола и ацетона и завод вступил в число действующих химических предприятий. В том виде, в котором мы знаем предприятие сейчас, — оно появилось в 1993 году. Долгое время компания входила в группу Таиф, а после объединения Таифа и Сибура — входит в группу Сибур.

Основные производственные мощности ПАО «Казаньоргсинтез» расположены на одной производственной площадке общей площадью 4,2 км2 и имеют единую транспортную, энергетическую и телекоммуникационную инфраструктуру. Производственные мощности компании представлены рядом заводов:

Нас интересуют в первую очередь ППНД и ПВД, так как на долю полиэтиленов высокой и низкой плотности и поликарбонада приходится доминирующая доля выручки — до 90%, а в натуральных единицах их общая доля в отгрузках — достигает 75-80%.

Если глубоко погружаться в производство и операционные отчеты компании, то можно обнаружить, что на заводах ППНД и ПВД практически постоянно существует небольшая недозагрузка. Насколько я понимаю, это было связано в первую очередь с дефицитом сырья — этилена. Компания проблему с дефицитом сырья решала как могла, в том числе путем модернизации производства для работы с альтернативным сырьем — пропаном. В 2024 году ожидалось, что проблема с этиленом будет окончательно решена за счет нового этиленового комплекса ЭП-600 Нижнекамскнефтехима (тоже входит в группу Сибур). По состоянию на 17.08.2023 года готовность ЭП-600 составляла 80%. Поэтому меня есть ожидания, что в 2024 году для Казаньоргсинтеза проблема с сырьем будет окончательно решена и производство готовой продукции еще подрастет.

Вместе с тем, не могу не отметить и тот факт, что часть проектов компании по увеличению производственных мощностей в настоящее время на паузе из-за санкций. Поэтому какого-то супер-быстрого роста производства от компании я не жду, но думаю, что Казаньоргсинтез вполне может продолжать наращивать производство в натуральных единицах год к году.

Часть продукции компании идет на экспорт. Ранее доля экспорта составляла около 16% и среди покупателей были как дружественные, так и недружественные страны. Из-за сокращенного формата отчетности точную долю экспорта сейчас установить невозможно, но, думаю, что она уменьшилась, так как против компании ввели санкции. Однако больших проблем в связи с этим я не вижу, так как на экспорте компания зарабатывала меньшую долю выручки, да и конкуренция с зарубежными производителями была успешна циклически — в период высоких цен на нефть и газ.

Если смотреть на ключевой рынок сбыта компании — РФ, то он демонстрирует приличный рост. Потребление полимеров в РФ в 2023 году подросло на 10% год к году. Рост идет в первую очередь за счет роста использования полимеров в автопроме, товарах народного потребления, медицине и малоэтажном строительстве. По прогнозам компании потребление полимеров в РФ имеет растущую тенденцию, поэтому компании есть куда развиваться и расти дальше.

Цены на пластики на длинном горизонте растут и сейчас находятся на неплохих уровнях, хотя и ниже рекордов 2022 года. Однако нельзя не отметить и цикличность цен на пластики:

С учетом того, что экономика РФ входит в стадию замедления, полагаю разумным ожидать в 2024 году некоторого снижения цен на рынках сбыта компании, что будет взято в расчет справедливой цены акций компании на конец года.

За 12 месяцев 2023 года компания пока не отчитывалась. Если смотреть основные операционные показатели Казаньоргсинтез за 1 полугодие 2023 года по сравнению с 1 полугодием 2022 года, то они выглядят следующим образом:

Как мы видим — динамика операционных показателей неоднородная, но она связана в первую очередь с программой модернизации компании. Основной причиной, которая привела к уменьшению объемов производства и реализации полиэтиленов на 1%, послужил останов реактора «В» ПЭВП (полиэтилен высокой плотности) для модернизации с апреля 2023г. Увеличение объемов реализации поликарбоната связано с проведенной модернизацией производства с наращением мощности.

Поэтому каких-то особых вопросов к текущей операционке Казаньоргсинтеза у меня нет, хотя я и отмечаю проблему с дефицитом сырья и вопросы с реализацией инвестпрограммы компанией для дальнейшего роста производства, а также потенциальное циклическое снижение цен на продукцию Казаньоргсинтеза в 2024 году.

Последним финансовым отчетом компании был отчет по РСБУ за 9 месяцев 2023 года. У компании РСБУ репрезентативно, так как на показатели самого ПАО «Казаньоргсинтез» приходится 99,9% показателей группы. По последнему отчету компании цифры выглядят так:

- Выручка — 76,5 млрд. рублей (-17,8% г/г)

- EBITDA — 28,11 млрд. рублей (-27,4% г/г)

- Чистая прибыль — 16,8 млрд. рублей (-33% г/г)

- Рентабельность по EBITDA — 36,7%

- Чистая рентабельность — 22%

- Чистый долг/EBITDA — отрицательный

Отчетность в целом выглядит неплохо, несмотря на некоторое снижение финансовых показателей. Здесь стоит вспомнить, что цены на пластики в 2023 году несколько снизились с пиков 2022 года + наверняка из-за санкций частично сократился экспорт, да и из-за модернизации производство основного продукта компании снизилось в натуральном выражении на 1%. Поэтому здесь все объяснимо, тем более, что рентабельность по прежнему очень хорошая, а долговая нагрузка отрицательная.

Меня несколько насторожила концентрация в покупателях, на долю двух крупнейших покупателей исторически приходилось около 26% выручки компании. Это определенные риски и это стоит иметь ввиду. Также несколько настораживает рост запасов относительно 2022 года при падающей выручке. Это может свидетельствовать о первых признаках замедления спроса. В остальном отчетность выглядит достаточно крепкой и особых вопросов не вызывает.

Мультипликаторным подходом справедливая цена обыкновенных акций Казаньоргсинтез на конец года около 150 рублей за акцию. Потенциальными дивидендами на обыкновенные акции компания заплатит около 7,6 рублей, что дает около 7,2% дивидендной доходности к текущим.

Казаньоргсинтез мне показалось достаточно крепкой компанией, с хорошим бизнес-профилем. Стабильные дивидендные выплаты на мой взгляд также являются плюсом.

При этом нельзя сказать, что это какая-то компания с быстрыми темпами роста или вообще без рисков. Нет, они есть, и даже та же материнская компания Сибур имела в прошлом историю не очень дружественного расставания с миноритяриями, что безусловно стоит держать в голове.

Но, во-первых, у нас на рынке не так много крепких хороших компаний с 40%-м апсайдом на горизонте года — поэтому Казаньоргсинтез даже попал в мой шорт-лист на 2024 год в качестве потенциальной спекулятивной идеи. А, во-вторых, — вы попробуйте сравнить TSR Казаньоргсинтеза за последние 10 лет с признанными рыночными фаворитами, типа Лукойла. Я уверена, что результаты вас несколько удивят. Медленно-медленно, но компания растет и приносит своим акционерам весьма неплохую доходность на длинном горизонте. Поэтому мне она кажется все же интересной. Не ИИР.

#Инвестиции

PS Лайк — если понравилась статья :-)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***