Япония – страна восходящего кризиса

В последнее время многие экономисты рассуждают, удастся ли ФРС США отрегулировать размером процентных ставок баланс между инфляцией и экономическим ростом. Есть серьезные опасения, что ошибки приведут к новому мировому кризису. Однако нельзя исключить и того, что прародителем масштабных проблем общей экономики станет Япония.

Во вторник Банк Японии принял удивительное решение, которое вполне может претендовать на самое нелепое как минимум в текущем десятилетии. Регулятор решил поднять ставку на 0,1 процентный пункт – с минус 0,1 до нуля. Ставка овернайт для банков будет колебаться в диапазоне от 0% до 0,1%, а депозитная ставка составит 0,1%.

Как заявил глава Банка Японии Кадзуо Уэда на пресс-конференции:

Вот только другие регуляторы проводят намного более жесткую политику. Так, процентные ставки в США составляют 5,25-5,50%, базовая процентная ставка ЕЦБ равняется 4,5%, маржинальная кредитная ставка — 4,75%, а депозитная ставка — 4%. Процентная ставка Банка Англии установлена на отметке 5,25% годовых.

Таким образом, Банк Японии стал последним центробанком мира, который ушел от отрицательных процентных ставок, но все равно они остаются самыми низкими среди крупнейших экономик.

В финансово-экономической теории принято считать, что низкие ставки рефинансирования стимулируют рост экономики. Вот только пример Японии это опровергает. Среди развитых стран мира у Японии уже не одно десятилетие самая низкая ставка, однако ВВП Японии растет темпами ниже среднемировых.

По итогам 2023 г Япония уступила третье место Германии в рейтинге крупнейших мировых экономик по объему ВВП. На пятки японцам наступает Индия, которая черед пару-тройку лет (а то и пораньше) отправить Страну Восходящего Солнца замыкать пятерку лидеров.

Более того, даже показываемый японскими статистами рост экономики во многом выглядит сомнительным достижением.

Если верить ТАСС, то размер госдолга Японии к концу 2023 г. достиг рекордных 1 286,4 трлн иен, что составляет около $8,6 трлн. Некоторые экономисты год назад оценивали госдолг страны более чем в $9 трлн. Такое расхождение может быть обусловлено как методикой расчетов, так и колебаниями курса иены к доллару.

Но в любом случае, учитывая, что ВВП Японии за 2023 г. составил $4,21 трлн, долг боле чем вдвое превышает объем экономики. По этому критерию страна занимает первое место в мире.

Но этот долг нельзя назвать «рыночным», поскольку половину его объема держит Банк Японии. Еще около 20% находятся у страховых фондов, а 15% - у банков. Вряд ли они покупали бумаги по доброй воле, поскольку вложения в по всем критериям более надежные американские казначейские обязательства принесут доход в разы больше.

Большая доля обязательств правительства Японии с доходностью менее 1% годовых, ставят эти категории инвесторов в заведомо проигрышное положение по сравнению с их зарубежными конкурентами. О каком-либо кризисе в банковской системе Японии речи не идет, но вот страховые фонды будут зарабатывать от размещения свободных средств меньше уровня инфляции, которая сейчас составляет 2,2% годовых.

Кстати, именно борьба с очень низкой инфляцией, а то и вовсе дефляцией, что угнетает реальный сектор экономики из-за невозможности поднять отпускные цены, была одним из мотиваторов столь длительного сохранения отрицательных ставок японским центробанком.

В итоге же получается, налоговые сборы с бизнеса не покрывают всех потребностей государства. Дефицит бюджета финансируется за счет займов, а все бумаги, которые Минфин Японии не смог распихать, забирает Банк Японии. Фактически, он оплачивает расходы государства за счет не обеспеченной ростом экономики эмиссии иены.

Постоянный рост госдолга и рост ВВП Японии темпами ниже среднемировых как раз наглядно свидетельствует о том, что низкие процентные ставки не являются достаточным условием для процветания экономики.

Остается открытым вопрос, что делась с госдолгом? Уже очевидно, что невозможно не только погасить его, но даже сократить вдвое. Единственным реальным вариантом является ограниченный дефолт, то есть Банк Японии просто спишет долги правительства и начнет его финансировать по новой. Естественно, что при таком сценарии никакие рыночные инвесторы не пострадают, поскольку их практически нет.

Но если списание долга произойдет в период обострения общих мировых страхов, то данная мера вызовет серьезную панику на финансовом рынке, поскольку инвесторы вполне логично будут опасаться, что следующим «дефолтщиком» станет правительство США, долг которого сравнялся с ВВП.

Банк Японии послал негативный сигнал местному фондовому рынку, заявив, что прекратит приобретать бумаги биржевых индексных фондов и местных фондов недвижимости, а в течение года завершит покупку облигаций корпоративных эмитентов. Однако, несмотря на это, Nikkei 225 вырос во вторник на 0,7%, поскольку инвесторы отыграли высказывание регулятора, что денежно-кредитная политика продолжит оставаться мягкой.

По этой же причине более чем на процент слили иену относительно доллара, хотя по той же классической теории повышение ставки фондирование должно приводить к укреплению национальной валюты. Впрочем, изменение ставки на 0,1 п.п. является больше имиджевым, нежели реально действенным для экономики.

Сейчас пара иена доллар находится на техническом сопротивлении: попытки уйти выше в последней декаде октября 2022г., в середине ноября 2023 г. и во второй половине февраля нынешнего года закончились откатами.

Однако на долее длинных тайм-фреймах иена демонстрирует тенденцию к снижению. Так, на годовом графике пары доллар-иена вырисовывается четвертая белая свеча подряд.

Фундаментально при такой системе экономики иена выглядит слабо и обречена на снижение. Поэтому в данной ситуации валютным спекулянтам лучше не пытаться играть на удержании сопротивления и покупать иену против доллара, а, наоборот, дождаться закрепления пары выше 151 и продавать японскую валюту.

Пара доллар-иена, кстати, - второй по ликвидности инструмент валютного рынка. На нее приходится около 13% объема торгов на Forex. Пальму первенства с результатом чуть менее 30% держит евро-доллар, а замыкает тройку британский фунт – 11%.

Какие акции купить сегодня?

Подписывайся на наш телеграм-канал!