Газпромнефть отчиталась за I п. 2024 г. — слабый рост чистой прибыли относительно 2023 г. и это при высокой цене за сырьё/слабом рубле.

🛢 Газпромнефть представила нам финансовые результаты за I полугодие 2024 года. Сейчас компания на виду, потому что главному мажоритарию эмитента в лице Газпрома (95,68% акций) требуется финансовая помощь и он её получает в виде дивидендов (за 2023 г. заплатили 76% от чистой прибыли). Помощь, конечно, не безвозмездная и ГПН уже два года подряд платит дивиденды в долг, поэтому данный отчёт должен ответить на главные вопросы акционеров: не ухудшилось ли положение компании и есть ли средства для шикарной дивидендной базы? Рассмотрим основные данные:

🛢 Выручка: 2₽ трлн (+30% г/г)

🛢 EBITDA: 704₽ млрд (+11,9% г/г)

🛢 Чистая прибыль: I п. 328,4₽ млрд (+7,9% г/г)

💬 Компания не предоставила операционных данных, но всё же мы знаем несколько интересных фактов о рынке нефти. РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июне добыча должна была составить 8,979 млн б/с). Следуя из отчёта ОПЕК, РФ в июне сократила добычу нефти ещё на 114 тыс. б/с до 9,14 млн б/с. (полноценное сокращение будет только в III кв). Средний курс $ за I п. 2023 г. составил 76,8₽, а Urals — 52,6$, цена бочки равнялась ~4000₽, тогда как средний курс $ за I п. 2024 г. составил 90,5₽, а Urals — 69,1$, цена бочки равнялась ~6250₽ (+56,2% г/г). Что же насчёт нефтепродуктов, то из отчётов по НГД мы знаем, что демпферные выплаты в 2024 г. уже который месяц в 2 раза выше прошлогодних. Помимо этого ГПН продаёт сорт нефти ESPO (малую часть), данная марка торгуется с премией к Urals в 8$, налог с продажи нефти платят от цены Urals, поэтому 8$ эмитент кладёт себе в карман.

💬 Выручка увеличилась на хороший %, но ещё на больший % увеличились операционные расходы — 1,6₽ трлн (+39,8% г/г). Если рост НДПИ понятен (государство тоже хочет кушать) — 520₽ млрд (+54,6% г/г), то повышение стоимости приобретения сырья нет (неужели нельзя ограничиться своими запасами) — 436₽ млрд (+77,7% г/г), как и повышение производственных расходов — 240,7₽ млрд (+26,4% г/г). Как итог операционная прибыль возросла на малый % — 393,3₽ млрд (+0,9% г/г).

💬 Чистая прибыль "значительно" увеличилась по сравнению с операционной из-за курсовых разниц (₽ окреп, а некоторые долги компании номинированы в валюте) — 10,2₽ млрд (год назад был убыток 31,6₽ млрд) и прибыли в совместных предприятиях (Арктикгаз, Славнефть и др.) — 35,2₽ млрд (+36,4% г/г). Разница финансовых доходов/расходов в минусе 15₽ млрд (годом ранее тоже убыток 6,6₽ млрд).

💬 Кэш на счетах на сегодняшний день снизился до 367,7₽ млрд (на конец 2023 г. — 587,1₽ млрд) из-за выплаты дивидендов, но фин. доходы всё равно выше прошлого года — 16,6₽ млрд (+57,7% г/г, из-за ключевой ставки). Долг увеличился до 920₽ млрд, как вы понимаете % расходы тоже, чистый, а показатель чистый долг/EBITDA составил — 0,45x.

💬 OCF составил 424,9₽ млрд (+22,5% г/г) рост связан меньшим оттоком денег в рабочий капитал (48,2₽ млрд vs. 103,4₽ млрд), с учётом CAPEXа — 263,7₽ млрд (+3,1% г/г), то FCF возрос до 161,2₽ млрд (76,8% г/г). Судя по див. политике за I п. компания заработала 49,7₽ на акцию при payot 75% (скорректированная ЧП), но FCF хватает на выплату в 34₽ (значит при выплате 75% от ЧП, придётся опять платить в долг).

📌 С учётом того, что операционная прибыль осталась на уровне прошлого года, а дальнейшее полугодие ещё может быть хуже, то интерес сейчас, только в див. выплате. Но большой вопрос, сколько лет подряд эмитент сможет так платить? Судя по проблемам Газпрома, то они должны решиться к концу 2025 г. (закончатся платежи доп. НДПИ в 600₽ млрд ежегодно, нарастят экспорт газа в Китай до 38 млрд м3). Значит, условно есть ещё 2 года, но справится ли финансово ГПН? Наращивать дальше долг, значит ухудшать своё финансовое положение и превращаться в Газпром 2.0.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor