ИнвестВью 32 торговой недели года: волна дефолтов по биржевым облигациям, сезон отчетностей, осенние дивотсечки

Пятничный ИнвестВью! Разбираем самые важные новости для инвесторов и делимся мнением лучших аналитиков. Поехали!

С 4 квартала 2016 года, по данным Мосбиржи, на российском долговом рынке случилось 45 дефолтов по биржевым облигациям с префиксом RU. При этом 25 из них произошли в 2024 году, и количество их очевидно растет вместе с ключевой ставкой.

Механика проста: при росте ключевой ставки растет стоимость заимствования компаний, ведь большинство кредитов юрлицам выдается с привязкой платежей к значению ключевой ставки. Это значит, что объем процентных платежей корпоративного сектора будет расти, а его маржинальность — сокращаться. По прогнозам MP, Центробанк может повысить ставку до 20% уже на сентябрьском заседании.

Уже сейчас объем кредитов с плавающей ставкой, выданных юрлицам (включая ИП и МСП), составляет больше ₽37 трлн. Рост ключевой ставки вызовет прямой рост процентной нагрузки на российских юрлиц — включая банки и финансовые компании — более чем на ₽740 млрд в год.

В контексте короткого временного периода высокой ставки и страновой корпоративной прибыли РФ, которую аналитики MP оценивают в ₽40 трлн, это не такая уж большая цифра. Однако стресс для наиболее закредитованных заемщиков усилится, ведь рефинансировать свои займы компаниям станет сложнее.

Даже если ЦБ оставит ставку 18% до конца первой половины 2025 года, мы все равно увидим еще несколько дефолтов. Если же ЦБ решит сохранить такую ставку на несколько лет, число дефолтов вырастет кратно: большинство российских компаний не приспособлены к такому уровню процентных платежей.

Далее смоделируем, что будет в подобной ситуации.

ВНИМАНИЕ. MP не ждет, что ЦБ будет удерживать высокую ставку в течение столь долгого времени. Это просто пример для лучшего понимания.

В 2023 году портфель кредитов нефинансовым компаниям составлял ₽60 трлн, а заплатили они ₽6,5 трлн процентных платежей. Средняя ключевая ставка в 2023-м была около 10%. При росте ставки до 20% и удержании ее на этом уровне в 2025-2026 годах процентные расходы будут больше ₽10 трлн. То есть рентабельность экономики снизится на 20%. А это — гарантированная волна системных дефолтов.

Системная волна дефолтов вызовет миграцию капитала из высокодоходных инструментов в квазибезрисковые (депозиты и ОФЗ), а также в акции голубых фишек. На долговом рынке будет длительный период роста спредов, а доступность капитала сильно снизится.

Есть ли "безопасные" облигации?

Абсолютно безопасной зоны не существует! Наименее рискованные бумаги, само собой, с рейтингом AAA-АА, для них вероятность дефолта на горизонте 1 года — 0,1%. Сильнее всего растет вероятность дефолта при переходе из АА в А — с 0,1% до 0,6% (в 6 раз). Затем вероятность дефолта растет примерно в 1,4-2,5 раза с каждым нотчем (ступень рейтинга).

А вот вероятность дефолта на горизонте года для бумаг рейтинга ВВ составляет 4,5%, то есть уже в 45 раз больше, чем для АА. На горизонте двух и трех лет вероятности дефолта ведут себя сопоставимым образом: начинаются с 0,5% и 0,7% для ААА-АА, а затем растут в 1,5-3 раза за каждый нотч.

Таким образом, вероятность дефолта на горизонте 3 лет для бумаг ВВ в 21 раз выше, чем для АА, и составляет 15,5%. Подробнее с этими цифрами можно познакомиться в матрице дефолтов Эксперта РА.

Что делать инвестору?

Market Power рекомендует начинающим инвесторам избегать компаний с кредитным рейтингом ниже ВВВ: для их анализа зачастую требуется очень глубоко погружаться в анализ бухгалтерской отчетности.

Если же вы уже сидите в ВДО, не стоит принимать импульсивных решений. Мы рекомендуем читателям задаться вопросом: «Понимаю ли я досконально экономику своих портфельных компаний?»

Если вы совершали импульсивные покупки или вам кажется, что вы недостаточно хорошо понимаете бизнес своих объектов инвестиций, рекомендуем незамедлительно приступать к анализу, так как дефолты всегда становятся неожиданностью.

При этом даже если вы уверены в своих инвестициях, рекомендуем еще раз оценить целесообразность вложений в бумаги компаний с высокой долговой нагрузкой.

Онлайн-платформа по подбору жилья отчиталась за полгода по МСФО. Разбираем показатели вместе с аналитиками Market Power.

Результаты

- выручка: ₽6,4 млрд (+26%)

- операционные расходы: ₽5 млрд (+8%)

- скорректированная EBITDA: ₽1,8 млрд (+100%)

- чистая прибыль: ₽952 млн (+55%)

Компания объясняет рост выручки хорошими результатами в сегментах "Основной бизнес" и "Транзакционный бизнес". За счет увеличения выручки вырос и показатель EBITDA.

На изменение прибыли тоже повлиял рост выручки, а также чистый финансовый доход, увеличившийся на 179%. А вот замедлил ее рост убыток от курсовых разниц.

Мнение аналитиков МР

Отчет ожидаемо хороший.

Выручка выросла вместе с рынком жилья. Мы ожидаем, что во второй половине года показатели будут расти примерно такими же темпами, как и сейчас, за счет роста финдоходов при коррекции операционной прибыли.

Компания накопила довольно большую денежную подушку, поэтому вероятность выплаты дивидендов есть. Естественно, только после завершения процедуры редомициляции. Считаем, что в начале торгов "обновленного" ЦИАНа мы увидим "навес", поскольку акций в зарубежном периметре было много.

Сейчас мы нейтрально смотрим на перспективу инвестирования в бумаги ЦИАНа. Расписки стоят дорого, а на рынке есть истории поинтереснее.

Российская нефтяная компания представила отчет по МСФО за полгода. Разбираем показатели вместе с аналитиками.

Результаты

- выручка: ₽931 млрд (+49%)

- продажа нефти: ₽602,7 млрд (+60%)

- реализация нефтепродуктов: ₽538,8 млрд (+40%)

- чистая прибыль: ₽151 млрд (+2%)

Мнение аналитиков МР

Стабильность результатов — залог бизнес-модели.

В добыче и переработке выручка выросла на 60%. Тут все просто: у Татнефти хорошая себестоимость добычи, около $12 на баррель. Выручка сегмента выросла вслед за ценами на нефть.

Татнефть — один из лидеров по доле переработки: в первом полугодии на завод компании, Танеко, отправилась половина нефти. Этот завод — самый технологичный в РФ. Заработает он при любой конъюнктуре, даже без налоговых субсидий.

Шинный бизнес вырос почти в 4 раза, но вот его доля в выручке ниже 2%.

Мы нейтрально смотрим на перспективу инвестирования в бумаги Татнефти. Компанию можно добавить в долгосрочный портфель, но кратного роста результатов не будет. Дивидендная доходность по итогам года, вероятно, составит около 12%, что меньше ставки по депозитам. Поэтому идеи в акциях нет.

Компаний, которые планируют платить дивиденды, становится все больше. Собрали для вас их всех в нашей таблице. Для удобства разделили их по месяцам

Помните, что рекомендация совета директоров не гарантирует выплату — ее могут не одобрить на собрании акционеров. Такое уже случалось.

Также не забывайте о режиме торгов Т+1: для получения дивидендов необходимо купить акцию как минимум за один рабочий день до закрытия реестра.

*Доходность указана на момент создания таблички.

**По Ростелекому, ТНС энерго Воронеж, Марий Эл, Ростов-на-Дону и Татнефти указана доходность для обыкновенных и привилегированных акций соответственно.

На этом все! Хороших выходных и заглядывайте к нам в телеграм: