Осторожно, кибербезопасность! Дебютный выпуск облигаций R-Vision

A+ от Эксперт РА 03.10.24
купон ΣКС + 250, квартальный
3 года, 500 млн. Сбор 17.10

Р-Вижн занимается разработкой и внедрением систем кибербезопасности. Ориентированы на крупных корпоративных клиентов и госорганизации

💰Что по финансам:

Выручка: 2,1 млрд. (+69,5%)
EBITDA: ~0,93 млрд. (+72%)
Прибыль: 0,89 млрд. (+72,8%)

🚀На вид – чистая айти «новой волны», которая начала активно расти в 2022-23 году на импортозамещении. По меркам сектора совсем небольшая: для сравнения, годовая выручка Астры – 9,5 млрд., Аренадаты – 4 млрд., Ивы – 2,5 млрд.

Растет на свои, общий долг нулевой, а чистый – сильно отрицательный. На счетах уже под 1 млрд. кэша (который почему-то не генерит процентный доход) и зачем им в такой ситуации занимать – не особо понятно

💬Со слов гендира, средства пойдут «на развитие бизнеса», разработку новых продуктов. По отчету видно, что уже сейчас, без новых проектов – на денежный поток Р-Вижн сильно давит рост ФОТ (+60% г/г). А поскольку есть еще и явная сезонность (они продают лицензии, это чаще всего оплата в конце года), то дополнительное финансирование, чтобы обеспечить стабильность в межсезонье, действительно может понадобиться

📈А еще более логичным решением в их случае выглядит поддержать персонал программой мотивации на основе акций. Поэтому не исключаю, что речь идет об очередной подготовке к IPO. Ранее компания о таких планах не заявляла, но выход в публичное поле с пока еще абсолютно необязательным выпуском сложно трактовать по другому

Кроме того, на днях совершенно случайно вышел обзор ЦСР по рынку кибербезопасности РФ. Того самого ЦСР, который делал аналитику рынка СУБД за пару месяцев до IPO Аренадаты. И R-Vision в новом обзоре тоже упоминается, в числе лидеров активно растущего сегмента защиты инфраструктуры

В таком варианте можно предположить, что перед IPO собственники просто выведут из компании накопленный кэш и заменят его заемными деньгами. Но это уже вопрос не совсем насущный и разбирать его надо будет позже, при оценке акций, если до нее таки дойдет

📊Параметры выпуска не самые сильные. Рядом из свежего есть:

Самолет RU000A1095L7 (КС+275, ~100,5%) и ВИС RU000A109KX6 (КС+325, номинал, но это отдельная история, для сравнения не подходит)
A: Т-Финанс RU000A109KT4 (A, КС+275, торгуется дорого, но тоже не совсем чистый ориентир), Рольф RU000A109LC8 (A, КС+300, околономинал) и Экспобанк RU000A109QN4 (A, КС+275, только начал торговаться)
Ступенькой выше стандарт задают БалтЛизы со сравнимыми КС+230 (номинал)

✅Что можно считать аргументом за:

общий повышенный интерес рынка к A-AA грейдам
вполне стабильное (на первый взгляд) финансовое положение компании. Держать такую бумагу кажется занятием вполне спокойным

⚠Что сомнительно:

Принадлежность к айти, на которую они явно делают ставку. Не уверен, что само по себе это сейчас работает. Есть успешные примеры свежего Позитива RU000A109098 и чуть менее свежего Ред Софта RU000A108VM8, но тут авторитет несравним. Идея на уровне «а вдруг повезет»
Объем небольшой, сектор на бондовом рынке не самый насыщенный. Это может положительно сказаться на цене, но тоже аргумент не особо надежный

⛔И что совсем плохо:

Никакой премии за дебют. На примере Монополии мы наглядно увидели, что бесплатно разбираться в чужом бизнесе рынок желанием не горит. Само по себе появление в публичном поле не делает эмитента интересным, хорошо бы еще дать новым инвесторам возможность заработать – тем более, если основная задача стоит в формировании лояльной базы под IPO
Квартальный купон – тоже фактор, который последнее время однозначно снижает привлекательность любого выпуска, на фоне изобилия «ежемесячников»

👉По совокупности, предварительно – спекулятивно участвовать не планирую. Подумываю взять в длинный портфель, на замену более тревожной Омеге (потому что оргом здесь Иволга, обычно она хорошо держит стакан, и рассчитывать на сильный залив не приходится – в других случаях рассматривал бы только со вторички)

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)