Обвал ОФЗ ускорился после повышения ставки ЦБ до 21%! Пора покупать облигации?

В последние недели и особенно на днях индекс гособлигаций RGBI ускорил свое падение и даже смог пробиться немного ниже уровня 100 пунктов, который он достигал лишь дважды за все время наблюдений. В целом, динамика ожидаемая и предсказуемая, даже немного удивляет, что индекс так долго держался возле 103 и никак не мог упасть ниже к 100, несмотря на повышение ключевой ставки в сентябре. Однако с начала октября это все-таки удалось сделать.

Еще в конце лета индекс RGBI застрял в боковике и не реагировал ни на заявления о возможном продолжении повышении ставки, ни на само повышение. Но с сентября все кардинально изменилось.

Ранее в начале августа после достижения 103 пунктов я прогнозировал, что индекс сможет отскочить максимум до 107 и будет двигаться в диапазоне 103-107, фундаментально выходить за пределы этих значений тогда повода не было до повышения ставки.

Как видите, всё именно так и произошло. А после того как ЦБ 13 сентября повысил ставку до 19%, индекс перешел к упорному снижению, в результате чего он достиг уровня 100, от которого на истории индекс два раза резко отскакивал. Но не в этот раз. Сейчас рынок понимает, что ЦБ не будет скоро снижать ставку, более того, уже в прошлую пятницу повысил ее сразу на 2 п.п., до 21%, ведь процесс дезинфляции, который мы наблюдали в конце лета, оказался довольно кратковременный.

И пусть годовая инфляция последний месяц немного сократилась, темпы недельной инфляции все еще высокие, а значит, к концу года годовая так и останется в диапазоне 8-9%, что, кстати, сильно выше прогнозов ЦБ, сделанных еще в июле. А с учетом множества проинфляционных факторов, которые добавятся осенью-зимой, вряд ли инфляция сократится. А значит, ЦБ так и не сможет пока достигнуть своей цели в 4%. Поэтому не исключено, что регулятор продолжит повышать ставку и дальше.

Кстати, в начале октября прозвучало интересное заявление от ЦБ:

А ведь это именно то, о чем я говорил еще в июне, когда ЦБ не решился повысить ставку до 18% и сделал это уже в июле. Тогда писал на своем телеграм-канале, что как раз подобные заявления и могут быть сделаны через какое-то время, поскольку повысить ставку стоило еще весной, когда процесс дезинфляции завершился. Как, собственно, и в прошлом году, когда быстро падал рубль, а ЦБ всё медлил с повышением ставки и введением мер стабилизации курса.

И теперь после нового повышения ставки индекс RGBI не сможет быстро отскочить от уровня 100, как это было в 2015 и 2022 годах. Но тогда и с инфляцией не было таких проблем, как сейчас, и продолжительная жесткая ДКП не требовалась. Так что вполне возможно продолжение падения индекса и его закрепление ниже 100.

Поэтому еще в начале года я предупреждал, что индекс RGBI будет падать, а значит, не стоит закупаться длинными ОФЗ, ведь ждать скорое снижение ставки и смысла не было. Согласно моим прогнозам с конца 2023 года, ЦБ не должен был начать снижать ставку ранее осени 2024 года и вполне мог ее повысить еще больше 16%, что в итоге и произошло. А в апреле-мае уже всему рынку стало ясно, что ЦБ и вовсе не будет снижать ставку в этом году, что в итоге привело к мощному падению индекса RGBI, а также и индекса ММВБ, которые мы наблюдаем до сих пор.

Однако сейчас покупки длинных ОФЗ-ПД уже не выглядят столь неразумно, как они выглядели в начале, да и в середине года. Но закупаться ими основательно с доходностью выше 18% все еще нет смысла, для этой цели лучше подойдут короткие выпуски ОФЗ с доходностью 20-21%, так как ждать рост длинных облигаций в обозримом будущем бессмысленно.

Известно, что последние аукционы Минфина были провальными. Например, 9 октября Минфин выставил на аукцион два выпуска ОФЗ-ПК с плавающим купоном: 29024 и 29025. Выпуск ОФЗ 29024 с погашением в апреле 2035 года не был размещён из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам. Выпуск ОФЗ 29025 с погашением в августе 2037 года был размещён в объёме ₽5 млрд.

Как видите, спрос на ОФЗ на первичных аукционах слабый, что не позволяет Минфину размещать значимые объёмы без дисконта. Объём потенциального предложения, которое Минфин может вылить на рынок в конце года ради выполнения плана по займам, становится всё больше. Ведь ранее, во втором и третьем кварталах ведомство выполнило свой план лишь наполовину.

А точнее, во втором квартале на 50% (₽500 млрд из ₽1 трлн запланированных), и на 45% в третьем квартале (₽676 млрд из ₽1,5 трлн запланированных). Всё из-за того, что ведомство не хочет давать более высокую доходность по новым выпускам длинных ОФЗ-ПД, а инвесторы, соответственно, не горят желанием покупать бумаги с доходностью заметно ниже ключевой ставки при ее возможном дальнейшем повышении.

Поэтому еще с июня Минфин стал размешать больше ОФЗ-ПК с существенным дисконтом к номиналу, чем ОФЗ-ПД. Однако в сентябре-октябре объем размещений и в них снизился с ₽67 млрд до ₽5 млрд.

А ведь план по размещению ОФЗ на четвертый квартал 2024 года составляет аж ₽2,4 трлн. Из них ₽2 трлн отводится на бумаги со сроком погашения от 10 лет. И судя по последним размещениям, возникают сомнения, что ведомство сможет выполнить план и на последний квартал этого года.

С другой стороны, а нужно ли ему это было раньше? Возможно ли перенести эти планы на будущее? Как стало известно в октябре, по итогам 9 месяцев федеральный бюджет исполнен с профицитом в ₽169 млрд. Возможно, отчасти поэтому Минфин не привлекал столько, сколько планировал. Однако профицит бюджета будет временным. До конца года ведомство закладывает существенный рост расходов, из-за которого 2024 год будет закрыт почти с таким же большим дефицитом, как и 2023 год, в размере ₽3,3 трлн.

Отчасти из-за этого дефицита, кстати, ЦБ в пятницу и повысил ставку до 21%, что привело к обвалу не только рынка облигаций, но и рынка акций как раз к моей цели 2620 пунктов по индексу ММВБ и даже ниже, как и прогнозировал перед заседанием, почему и продолжал держать короткую позицию по фьючерсу на индекс, которую набирал еще от 2885 в расчете на падение рынка. А вчера прибыль по шорту фьючерса зафиксировал в ожидании отскока индекса.

В общем, пожалуй, Минфину, действительно, придется размещать существенно больше ОФЗ в четвертом квартале, чем в предыдущих. А значит, предлагать большую доходность. Поэтому возможно, что мы увидим индекс RGBI не просто ниже 100, а заметно ниже 100 пунктов уже в ближайший месяц. А значит, закупать длинные ОФЗ-ПД по-крупному всё еще рано, но когда для этого уже придет время, я обязательно вас об этом предупрежу.

Кстати, для тех, кто хочет всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов, у меня есть телеграм-канал, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями. Присоединяйтесь!

Тенденция в ОФЗ пока остается прежней и останется такой же в обозримой перспективе, так что пока основательно закупать длинные ОФЗ не стоит. Короткие выпуски выглядят надежнее и выгоднее.

Спасибо, что дочитали. Всем удачи и профита!