IPO Озон Фармацевтика: разбор не-оригинальной идеи
Ютуб здесь. Тезисно для тех, кому лень смотреть:
Кому сейчас принадлежит:
- Самые большие доли у Павла Алексенко, Юрия и Владимира Корневых (не особо публичные люди, последний – также собственник ООО «Жигулевский водочный завод»)
- Всего 20 акционеров, 10 из них входят в число ее топ-менеджеров компании
Что за бизнес:
Озон Фармацевтика производит дженерики – аналоги ранее патентованных фармпрепаратов, с теми же действующими веществами
- Занятие менее маржинальное, чем создание оригинальных препаратов, но сектор тоже востребованный, и якобы растет чуть быстрее всего фармацевтического рынка (но это не точно – данные из отчета, подготовленного по заказу Озон Фармы)
- Озон – крупнейший производитель дженериков в РФ и один из лидеров по объему продаж
- У них самый большой портфель регистрационных удостоверений, и широкая диверсификация (доля топ-1 продукта выручке ~4%). Это не дает возможности быстро и много заработать на трендах а-ля ковид, но на дистанции дает стабильную, прогнозируемую прибыль
Есть еще 2 перспективных проекта, с которыми Озон Фарма планирует выходить на новые для себя рынки:
- Озон Медика – производство препаратов для лечения онкологии
- Мабскейл – производство биосимиляров (тоже близкие аналоги оригинальных препаратов, но в модном сегменте биофармакологии)
Оба направления востребованные и гораздо более маржинальные, чем сегодняшний портфель Озона. Но требуют больших инвестиций и пока еще далеки от старта, первые продажи по ним ожидаются не ранее 2027 года, а полноценная отдача от Мабскейла – уже за 5-летним горизонтом
Что по финансам:
- Масштабы в моменте сравнимы с Промомедом, динамика совсем другая. СГТР выручки 2021-23 всего 6%. Рынок не бурный, у прямых конкурентов не сильно лучше
- Рентабельность высокая (ебитды близко к 40%, прибыли к 20%), прибыль стабильная, ОДП не ровный но тоже в среднем за 3 года положительный (~2 млрд.)
- Денег на инвест-программу нужно еще больше, до 5 млрд. ежегодно, поэтому долги уже есть (общий сейчас в районе 10 млрд.) и будут расти. Долг/EBITDA ~0.8х, в конце 2024 ждут уже до 1.5х. Общей стабильности не угрожает, но на размере дивидендов скажется
- Был резкий скачок по финрезу в 1п’24 – в основном на очень низкой базе 2023 (санкционные проблемы). Но также в 2023 Озон дооснащал производство, отдача от этого тоже есть. Общий рост по году будет не таким взрывным, но выше их среднего
Ключевые прогнозы топ-менеджеров компании:
- Рост выручки в диапазоне 28-32% по итогам 2024
- СГТР выручки по основному портфелю ~15% на следующие 5 лет
- Сохранение текущей рентабельности по ебитде 38% и прибыли 20% до 2027 года
- Рост выручки и рентабельности после запуска проектов в 2027 (точных оценок избегают)
Параметры IPO:
- 30 - 35 руб. за акцию
- Размещение cash-in на финансирование инвестпрограммы
- Объем – до 3,5 млрд., капитализация после IPO до 38,5 млрд., фф~10%
Форвардные на 2024 P/E~7,5, EV/EBITDA~4,8
- Если сравнивать с Промомедом (FWD P/E~24 EV/EBITDA~11,5), то кажется дешево, но Промомед это другая история, и совсем другие темпы роста заложены уже со следующего года
- С чем-то другим в формате «производство в стабильном секторе, и с какой-то дополнительной перспективой, но не прям быстрой» – немного дешевле Белуги, намного дешеле Полюса (но тут заложена ильная конъюктура 2п’24)
- Совсем абстрактно: P/B~1,7 при среднегодовом ROE~28%. По нынешним временам уже дороговато
Через дивиденды:
- Платят стабильно, с 2019 года. С учетом долга, пэйаут до 2027 будет не выше 25%. В пределах 3-4% годовых. Ежеквартально, что плюсик
Сейчас Озон Фарма – точно не дивидендная история. После 2027 будет продолжение инвест-программы по Мабскейлу, не исключено, что и далее выплаты повышать не смогут
Итого:
Стоит плюс-минус рыночно, может чуть дороже или дешевле – с учетом длинного горизонта небольшой разброс уже не так важен
Спекулятивно – сильной идеей не кажется, никаких явных обоснований, чтобы тянуть Озон куда-то к Промомеду не вижу. Инвестиционно:
✅Стабильная, прибыльная компания в середине капексного цикла, еще и на общем снижении рынка. Как будто хороший момент для покупки (если мы верим, что у них все получится с новым производством и готовы подождать до 2027, а возможно и чуть дольше)
⚠Вписываемся сразу в долгий проект с компанией без публичной истории, без понимания как они относятся к миноритариям. На основе прогнозов первых лиц и небольшой дозы отчетности (с 2021 года)
👉Сам не участвую, вроде и не оверпрайс, но однозначно привлекательным тоже не кажется
✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)