Инвестидея: акции необанка N26 до выхода на IPO. Как Revolut, только лучше

Raison Asset Management продолжает публиковать инвестиционные идеи по акциям компаний на стадии Pre-IPO. В подборку попадают только компании, которые мы считаем инвестиционно привлекательными и бумаги которых покупаем на баланс своего Pre-IPO фонда, — в первую очередь это технологический сектор.

N26 — необанк родом из Германии: более 7 млн клиентов в 25 странах, оценка компании превышает $4,5 млрд. Стоит ли покупать акции N26 до выхода на IPO? Разберемся: оценим финансовые показатели и перспективы рынка N26, а также ее инвестиционный потенциал в сравнении с главным конкурентом — необанком Николая Сторонского Revolut.

N26 — мобильный банк, пользователи могут открыть счет удаленно и совершать транзакции по всему миру. N26 предлагает разные типы счетов для физических лиц и бизнеса, страховку, депозиты и краткосрочные кредиты (последнее — в некоторых странах). Банк действует под лицензией финансового регулятора Германии BaFin.

N26 работает в 24 европейских странах и считается ведущим европейским цифровым банком по количеству клиентов. В 2019 году банк вышел на рынок США, а в этом году выходит на рынок Бразилии. В январе количество пользователей N26 достигло 7 млн человек, причем 2 млн пользователей подключились за прошлый год.

N26 основали в Германии в 2013 году Валентин Стальф и Максимилиан Тайентал. В интервью FT Partners Тайентал рассказал, что они со Стальфом вдохновлялись примерами Netflix и Spotify, которые стали прорывными в своих индустриях, и хотели сделать нечто похожее в банкинге.

По словам Тайентала, целью было создать полностью цифровой банк с индивидуальным подходом к клиенту. Во главу угла был поставлен user experience (пользовательский опыт): быстрое и полностью удаленное открытие счета, понятный интерфейс, прозрачная комиссионная политика.

N26 стал одним из первых в Европе так называемых необанков — мобильных банков, у которых нет физических отделений — клиенты открывают счета удаленно. Необанки делают ставку на удобство использования, персонализированные предложения и, что наиболее важно, — бесплатные услуги и низкие комиссии.

У N26, в частности, есть тариф «Стандарт» — пользователь может бесплатно открыть счет, оплачивать покупки в любой валюте по всему миру без комиссий и 3 раза в месяц без комиссий снимать деньги в банкомате. Причем бесплатно можно открыть и бизнес-аккаунт (N26 делает упор на малый бизнес, фрилансеров и самозанятых).

Ниже представлен рейтинг 20 крупнейших по капитализации необанков в 2020 году по версии WhiteSight. Данные устаревшие — в частности, капитализация N26 в мае этого года на вторичном рынке оценивается уже в $4,6 млрд, капитализация Revolut — в $9,4 млрд, однако представление о рынке рейтинг дает.

По данным F&F Research, глобальный рынок необанков оценивался в $18,6 млрд в 2018 году и, как ожидается, достигнет $580 млрд к 2027 г. По подсчетам, рынок будет расти со средним годовым темпом (CAGR) 46,5% с 2019 по 2027 годы.

Только за 2020 год крупнейшие необанки заработали более $3,6 млрд выручки.

В 2019 году (последние данные) выручка N26 выросла на 112% и составила €100 млн. Чистый комиссионный доход увеличился на 244% г/г, чистый процентный доход — на 82%. При этом компания понесла убытки в €110 млн (€160 млн за 2018, -36% г/г). Крупные траты пришлись на расширение кадров в Берлине, Вене и Барселоне.

Последний раунд финансирования N26 провела в мае 2020 года по оценке $3,5 млрд. Компания привлекла $100 млн в рамках расширения раунда D до $570 млн. В этом раунде участвовали все основные инвесторы N26, что говорит об их уверенности в успехе компании.

В N26 инвестировали Allianz X, Tencent, Horizon Ventures, Insight Partners, Valar Ventures Питера Тиля и другие известные фонды.

N26 изначально создавался как глобальный банк и был нацелен на международную экспансию. По словам Максимилиана Тайентала, компания намерена привлечь 100 млн клиентов. Для этой задачи N26 расширяет, с одной стороны, территорию присутствия, с другой — ассортимент продуктов на текущих рынках.

Весной этого года необанк презентовал собственную линейку страховых продуктов N26 Insurance: клиенты уже могут застраховать смартфон, а в будущем смогут оформить страховку на велосипеды, жилье, домашних животных и т. д. При этом в платные тарифы N26 уже включены разные виды страховок.

Основной конкурент N26 — необанк Николая Сторонского Revolut. Мы провели конкурентный анализ компаний на основе доступных данных: текущей оценки на вторичном рынке, количества клиентов, объема транзакций за 2020 год, суммы среднего депозита в 2021 году и количества посетителей сайта за апрель 2021 года.

Если сравнить оценку компаний с остальными показателями по каждому банку, мы увидим, что N26 недооценен относительно Revolut примерно на 40%. Капитализация последнего больше в два раза, однако объем транзакций Revolut за 2020 год превышает объем транзакций N26 лишь на 15%. Разница в посетителях сайта также менее существенна, а сумма среднего депозита у N26 даже больше.

Разумеется, у инвестиций в N26 есть риски.

Первый и основной — ужесточение регуляции: для необанков в целом и для N26 в частности. В мае этого года N26 уже второй раз получил предписание от регулятора BaFin за неполное соблюдение мер по противодействию отмыванию денег и борьбе с терроризмом. BaFin настаивает, что банк недостаточно тщательно проверяет своих клиентов. Регулятор назначил аудитора, который будет следить за тем, как N26 исправляет ситуацию.

Регуляция в финансовой отрасли в целом не успевает за развитием необанкинга и финтеха. Любое ужесточение регуляции чувствительно для финансовых компаний «нового типа», поскольку требует затрат на комплаенс, а значит, снижает и так невысокую маржинальность их бизнеса. Так, филиал N26 в Великобритании пришлось закрыть из-за Brexit (банку пришлось бы получать отдельную лицензию в Великобритании), что привело к потере примерно $26 млн.

Еще один риск инвестиций в N26 — высокая конкуренция с уже существующими необанками и дополнительное давление со стороны традиционных банков. Чтобы выиграть конкурентную борьбу, необанки выставляют низкие цены и комиссии. Это выливается в низкую маржинальность бизнеса, а поиск прибыльных продуктов может занять время.

В декабре 2020 года Валентин Стальф сообщил, что компания может выйти на IPO в следующие 3 года. При этом перед размещением она проведет еще как минимум один инвестиционный раунд.

Подписывайтесь на наш телеграм-канал Инвестидеи | Raison Asset Management: в нем мы наиболее оперативно выкладываем инвестидеи по Pre-IPO.

Поделитесь в комментариях, что вы думаете об этой инвестидее? Купили бы акции N26 до ее выхода на IPO? Или предпочитаете Revolut (акции Revolut, кстати, в портфеле нашего Pre-IPO фонда тоже есть)?

#n26 #revolut #финтех #необанк #preipo #ipo #инвестиции