{"id":14289,"url":"\/distributions\/14289\/click?bit=1&hash=892464fe46102746d8d05914a41d0a54b0756f476a912469a2c12e8168d8a933","title":"\u041e\u0434\u0438\u043d \u0438\u043d\u0441\u0442\u0440\u0443\u043c\u0435\u043d\u0442 \u0443\u0432\u0435\u043b\u0438\u0447\u0438\u043b \u043f\u0440\u043e\u0434\u0430\u0436\u0438 \u043d\u0430 5%, \u0430 \u0441\u0440\u0435\u0434\u043d\u0438\u0439 \u0447\u0435\u043a \u2014 \u043d\u0430 20%","buttonText":"","imageUuid":""}

Осторожно, SPAC: куда не стоит инвестировать на Pre-IPO? Кейс WeWork

Генеральный менеджер фонда SV Capital Partners Евгений Кузнецов на примере кейса компании WeWork расскажет, как анализировать Pre-IPO компании и самостоятельно принимать решения об инвестициях в частные компании, которые готовятся к выходу на фондовую биржу.

SV Capital Partners  @evgeum

На что стоит обращать внимание в первую очередь при анализе PRE-IPO компании? Объясню на примере нашумевшей сети коворкингов WeWork, положившей начало тренду на аренду коворкингов по всему миру.

1) На показатели финансовой отчетности:

В мае 2021 WeWork сообщил о результатах за первый квартал 2021 г.: выручка — $598 миллионов, чистый убыток — $2.06 миллиарда. Напомню, почти 2 года назад, в августе 2019 оценка компании WeWork достигала $47 млрд, но после отмены IPO она резко упала. Например, в мае 2020 главный инвестфонд SoftBank оценил детище Адама Ноймана всего в $2.9 млрд, и с тех пор не было никаких объективных причин для того, чтобы WeWork подорожала.

По данным Financial Times, в 2020 году чистый убыток WeWork составил $3.2 млрд, а заполненность коворкингов упала с 72 до 47 процентов. Напомню, что до пандемии выручка компании была всего $1.5 млрд. То есть сейчас расходы более чем в 2 раза больше доходов, и это притом, что WeWork продала свой китайский бизнес за $200, сократив тем самым burn rate (от англ. «скорость сгорания» — это скорость, с которой компания расходует свои денежные резервы).

Стоит добавить, что $494 миллиона было потрачено на реструктуризацию активов и улаживание конфликта с бывшим CEO и основателем Адамом Нойманом, но это по-прежнему мусорная компания, в которой расходы почти 4 раза больше доходов. И она собирается выйти на биржу через SPAC по оценке в $9 миллиардов долларов, планируя привлечь с рынка дополнительно $1.3 млрд.

2) На динамику выручки

Пока компания частная, классический мультипликатор составляет x6 к годовой выручке. То есть, например, при выручке в $1.5 млрд/год, компанию обычно оценивают в $9 млрд. При этом должна быть положительная динамика роста выручки, чем он выше — тем лучше. У более поздних стадий развития стартапов рост обычно замедляется, но должен быть не менее 40-50% год к году, чтобы сохранить мультипликатор x6. При выходе на биржу мультипликатор стандартно вырастает в 2-3 раза. Связано это с тем, что доступ к компании получает более широкий круг инвесторов, буквально со всего мира, условно — «от домохозяек до крупнейших хедж-фондов».

3) На отзывы о продукте и самой компании

Если у вас нет возможности самостоятельно попробовать продукт (тот же WeWork в России открыт только в Москве), ищите отзывы в сети. Например, популярном в США сайте Glassdoor, в пресс-релизах самой компании, новостях и интервью.

Скриншот сервиса Glassdoor, отзывы о WeWork 

Я сам работаю в WeWork в Сан-Франциско и замечу, что всю пандемию клиентов почти не было, и с трудом верю, что компания в обозримом будущем выйдет в операционную прибыль.

Недавно на одном из популярных стриминг-сервисов США Hulu состоялась премьера документального фильма о WeWork: Or the Making and Breaking of a $47 Billion Unicorn (в переводе c англ. – «WeWork: становление и падение единорога стоимостью $47 млрд»), где показали, как именно Адам Нойман смог убедить всех вокруг, что создал принципиально новый подход к управлению недвижимостью.

Трейлер фильма Or the Making and Breaking of a $47 Billion Unicorn

Конечно, у Адама, его жены и их главного инвестора, Масаеси Сона (основателя SoftBank) в целом была красивая миссия: создание сообществ предпринимателей. То, что делал Адам, было похоже на секту: своя символика, обязательные выездные мероприятия, создание культа личности вокруг основателя-визионера. Обратная сторона медали бизнеса, построенного вокруг личности фаундера — если потребитель разочаруется в основателе, он может перестать пользоваться продуктами его компании. В итоге сейчас компания лишилась всего и находится в глубочайшем кризисе (хоть и пытается это скрыть).

4) На заявление по форме S-1

Заявление S-1 — это самый важный документ выходящей на IPO/ SPAC компании. Если компания хочет выйти на биржу, например на nasdaq, она должна подать заявление по форме S-1 этой самой бирже. Компания заявляет: «Я хочу стать публичной!». Поэтому новостные агентства всегда следят за заявлениями S-1.

Наиболее важной частью формы S1 является проспект эмиссии — юридический документ, который включает в себя информацию о следующем:

  • бизнес-операциях
  • использовании доходов,
  • структуре общей выручки
  • цене за акцию
  • управлении компании
  • финансовом состоянии компании
  • проценте от бизнеса, который будет предложен розничным инвесторам
  • об андеррайтинге (это услуги, предоставляемые финансовыми учреждениями, которые гарантируют получение выплат в случае финансовых убытков)

Часто регистрация S1 — это первое, что бросается в глаза общественности и показывает, что на самом деле происходит внутри компании. У WeWork была очень показательная форма S1, которая в итоге и обрушила её выход на IPO. В документе компания показала свои огромные траты на генерального директора и нереалистичное видение своего будущего. Всё это показало, что WeWork — это обычная компания по управлению недвижимостью, замаскированная под IT-бизнес.

Какой вывод можно сделать из кейса WeWork?

1. Практически всю информацию для анализа выбранного актива сейчас можно найти в интернете: пресс-релизы, отзывы, новости, интервью, обзоры и т.д.

2. Бизнес-модель может оказаться сильно масштабируемои и временно взлететь, но в долгосрочнои перспективе оставаться безнадежнои. И даже опытные инвесторы порои ведутся на этот взлет. Не поддаваитесь общему ажиотажу.

3. Даже сильный рост проекта не избавляет от необходимости отслеживать базовые вещи, такие как юнит-экономика. Если рост достигается только путем покупки рекламы, компания никогда не станет устоичивои. А стресс в виде падения рынка, изменения конъюнктуры или появления сильных конкурентов может привести к большим сложностям и краху.

4. Даже выход проекта на гигантские высоты не гарантирует отсутствие рисков на более поздних стадиях. На каждом этапе надо отслеживать статус и динамику, анализировать угрозы и возможности.

5. Проводите самостоятельный анализ, не ведитесь на обещания брокеров и принимайте взвешенные решения.

Благодарю за внимание. Если вам интересны подобные рассуждения и вы хотите больше узнать о том, где и как искать интересные PRE-IPO компании и как их анализировать, подписывайтесь на мой telegram-канал Dolina Inside.

0
Комментарии
-3 комментариев
Раскрывать всегда