Рынок умер, да здравствует рынок. Или куда деть оставшиеся рубли?
Правда ли, что фондовый рынок «всё»? Разберемся, насколько оправдан пессимизм в отношении акций, посчитаем значение индекса РТС на сегодня, и подумаем, стоит ли покупать экспортеров. Фантазирую, что будет с недвижимостью (одной строкой).
Российский фондовый рынок уже хоронили однажды. Это в прямом эфире программы РБК Рынки сделал Сергей Усиченко, «отмечая» 500 пунктов по индексу РТС – основному российскому индексу в долларах, после его падения на 80%. На дворе был январь 2009 года
Не так давно, 4 марта 2022 года, спустя чуть более 13 лет, в прямом эфире телеканала РБК другой гость сделал то же самое.
Надо разобраться, есть ли для этого основания. В 2009м жест был посвящен достижению 500 пунктов по индексу РТС. В 2022 этому способствовали другие события.
Индекс РТС - основной индикатор фондового рынка России. Он рассчитывается в долларах, поэтому учитывает падение курса рубля, и считается наиболее репрезентативным показателем инвестирования в акции России. Альтернатива – индексы полной доходности с учетом дивидендов и их капитализации.
24 февраля, в первый день новой реальности, минимальное значение индекса достигало 610 пунктов. Это падение на 50% от цены закрытия предыдущего торгового дня. Снижение в два раза за 1 день! После 25 февраля торги акциями на Московской бирже не проводились, закрытие произошло на отметке 937 пунктов. За это время произошло много всего интересного с точки зрения финансовых рынков:
- России снизили рейтинг до мусорного
- ввели меры ограничения движения капитала и валютного контроля
курс рубля к доллару снизился до 120 руб. (8 марта, на международных торгах доходил до 155 руб.)
- ADR и GDR (депозитарные расписки) на российские акции почти обнулились;
Депозитарная расписка – это бумага, подтверждающая, что вам принадлежит определенное количество акций компании, но зачислены они на счет номинального держателя (чаще всего крупный европейский или американский банк). Т.е. это ценная бумага, удостоверяющая, что вам принадлежит другая ценная бумага.
Не стоит бояться, что цена акций в России повторит судьбу ADR. Расписки «спикировали» из-за того, что нет ясности, смогут ли иностранцы реализовать свои права на акции, которыми обладают в рамках прав на депозитные расписки.
Теперь вернемся к тому, можно ли говорить, что российский фондовый рынок «всё»?
Индекс РТС (рассчитывается в долларах)
По итогам последнего торгового дня значение индекса составило 937 пунктов. За счет только валютной переоценки (с 83 до 120 руб. за доллар) индекс снизился бы на 30%, если бы торги открылись, т.е. до 648 пунктов.
А как повлияет динамика на мировых рынках?
С 25 февраля, немецкий фондовый индекс DAX снизился на 8%, английский FTSE 100 – на 5%, американский индекс широкого рынка SnP 500 на 3% и индекс высоких технологий Nasdaq – упал на 7%.
Азиатские индексы чувствуют себя хуже: индекс Hang Seng (Гонконг) упал на 20%, Shanghai Composit (Китай) – на 13%.
Чтобы индекс РТС достиг 500 пунктов нужно, чтобы снижение в долларах составило еще 23%. Пока такого значения не было. Легче ли от этого держателем российских активов? – думаю, нет.
Так или иначе, у Российского фондового рынка есть проблемы посерьезнее, чем просто следование за мировыми коллегами. В отличие от других кризисов, где можно было говорить, что потенциал компаний увеличивается – сейчас период угрожающей неопределенности. И на ней мы остановимся подробнее.
Особые эмоции вызывает фраза:
Мы живем в рублевой зоне, зачем вы смотрите на курс доллара?
Пожалуй, сторонники такой позиции могут засомневаться в ней, увидев смену ценников на все уже сейчас.
В первые дни был ажиотаж вокруг наличной валюты, потом опоздавшие скупали товары длительных сроков пользования и хранения. Все эти действия – это попытка купить долларовый актив по старому курсу.
Самое главное, нужно признать, что рубль уже обесценился. Его покупательная способность снизилась плюс-минус в 2 раза. Об этом свидетельствуют ценники на импортные товары, технику, стройматериалы. А на акции еще нет.
Видите диссонанс? в стране подорожало все: и импортные товары, и российские. А компании, которые владеют недвижимостью, импортным оборудованием – стали дешевле.
Разделим все компании на два направления:
Внутренний рынок. Сюда входят как импортеры (М.Видео, Детский мир), так и компании, производящие товары и услуги в России для россиян (headhunter, Ростелеком, и др.). Сюда же относится банковский сектор.
Бизнес этих компаний будет чувствовать себя хуже, рынок будет закладывать в цены снижение спроса, рост цен.
Внешний рынок (экспорт). Здесь все лучше из-за того, что значительно выросли цены на сырье, о чем писал ранее, особенно металлы, нефть, и газ. Курс рубля дает существенную поддержку, поскольку цены на сырье в рублях – вообще выросли в несколько раз. Но и тут не все однозначно:
- риск снижения физических объемов (в тоннах). Например, из-за проблем с логистикой: нарушены цепочки поставок, не все транспортные компании готовы работать с грузом из России; на значительное число товаров введены санкции, эмбарго, пошлины;
- правовой (налоговый) риск. Будет ли рост налоговой нагрузки на сырьевые компании в текущих условиях? В прошлом у государства были претензии в «нахлобучивании», когда внешняя конъюнктура была благоприятна для сталелитейных компаний.
Также не стоит забывать про риск регулирования цен на внутреннем рынке.
Так или иначе, мы живем и работаем с рисками. И первый шаг к управлению ими является его оценка. Чтобы не утяжелять статью, я взял только одну компанию – РУСАЛ. Выбор пал на нее, потому что:
1. потребление алюминия в России небольшое, значит регулирование цен если и будет, то не сильно повлияет на экономику компании.
2. есть предварительная информация об отсутствии санкций на алюминий, хотя все может поменяться
3. продукт длительного хранения – алюминий в чушках не портится, поэтому временная затоваренность не приведет к тому, что сырье придет в негодность. Большие склады тоже не нужны; алюминий очень компактен
4. Цены. Об этом далее
Скоро алюминий станет золотом. Разумеется, условно. Ни одно высокотехнологичное производство без него невозможно: ни ветряки, ни стройка, ни самолет, ни сотовый телефон, ни электрокар. Цены выросли более, чем существенно, но…
В рублях рост цен – колоссальный:
Как это повлияет на финансовые потоки компании РУСАЛ?
Здесь вынужден написать disclamer: безусловно, финансы – это сложнее, чем AxB-C, но поскольку я пропагандирую, что #финансыэтопросто - я не буду усложнять там, где это лишнее. В моем расчете есть ряд допущений, но поверьте, правило Парето действует и здесь
20 % усилий дают 80 % результата
Поэтому я надеюсь, что мой уважаемый читатель возьмет суть из примера и простит меня за принятые допущения. Поэтому я буду действовать по формуле выше AxB-C (цена металла х курс доллара – себестоимость).
В таблице ниже я привожу сравнение цен в долларах и рублях по состоянию на конец года и на вчерашний день. А также, моделирую 2 стрессовых сценария, в рамках которых скидка за алюминий из России будет 25% и 50%. Дисконт 50% почти невероятен, а вот вместе со снижением цены – снижение объемов вполне возможно. Поэтому оставим.
Цена на алюминий включает премию за физическую поставку металла (у РАСАЛ исторически премия 100-200 долларов за тонну).
По состоянию на конец года РУСАЛ зарабатывал с тонны алюминия 100 тыс. руб., или 1,35 тыс. долларов. С текущими ценами и курсом, валовая прибыль составит 242 тыс., или 2,1 тыс. долларов. Обратите внимание, компания может зарабатывать даже в долларах больше, чем раньше.
Хоть сценарий стрессовый, но его первый вариант увеличивает прибыль на 37%в сравнении с концом прошлого года. А вот второй «стресс» снижает прибыль вдвое. Но стоит оговориться, что если наше сырье будет продаваться со скидкой 50%, или объемы производства упадут вдвое, курс доллара будет явно выше текущих значений.
На последний торговый день цена акций РУСАЛ была ниже цены конца года на 18%, несмотря на то, что компания выигрывает больше других от изменившейся конъюнктуры. Не забываем, что экспортеры – это долларовый актив, который торгуется в рублях… которые, уже обесценились.
Безусловно, риски остаются. Но разве их нет в рубле?
Что касается недвижимости на вторичном рынке, то если верите моим расчетам из этой статьи, то цены через 3-6 месяцев снизятся. И этому способствует ряд факторов:
- дорогая ипотека парализовала рынок;
- рентная доходность будет расти за счет снижения цен, ведь доход по вкладам с 6% в середине прошлого года вырос до 25% в отдельных банках (да, не на долго, но 6% мы не скоро увидим).
-------------------------------
Мой Телеграм - все кратко и емко.
Подписывайтесь! Много эксклюзивной информации о финансах и недвижимости. Пока только разгоняемся
Как всегда круто текст!
Спасибо!