Конец буму технологических компаний

Financial Times написали, что индекс стоимостных акций MSCI упал всего на 7% в 2022 году в сравнении с акциями роста, у которых минус 22%. Vanguard считает, что value будет давать доходность 4,1% в течение последующих 10 лет по сравнению с 0,1% у growth. Что на самом деле стоит ожидать от рынка?

О чём нам это говорит: рынок ожидает серьёзный удар по акциям роста. Аналитики считают, что акции высокотехнологичных компаний, которые толкали рынок всё это время, наконец, начнут проседать по отношению к акциям стоимости.

Последние 13,5 лет аналитики, экономисты и финансисты задавались вопросом, почему акции стоимости падают, тогда как исторически они давали более высокую доходность на фоне акций роста. Многие считали, что стоимостное инвестирование умирает. Разбираемся так ли это.

За время с 1963-го по 2007 год HML фактор, у которого в стратегии покупка акций стоимости и продажа акций роста, принёс доходность 6,1%. В то время как с 2007 по 2020 год этот же фактор дал минус 6,1%. То есть в этот период, с 2007 по 2020-й год, стратегия, основанная на факторе HML, потерпела просадку в 55%.

Это самая большая просадка с июня 1963 года.

Стоит также отметить, что эту просадку акций стоимости уже начали приписывать к неверному определению стоимостных акций. Главный критерий их выявления — book to market ratio. И те акции, у которых этот показатель высокий, становятся стоимостными.

В последнее время компании все больше и больше инвестируют в нематериальные активы (научные исследования, узнаваемость бренда, массивы данных и тд). Возможно капитализацию Tesla можно оправдать всем тем массивом данных, который компания получает за каждую милю на автомобиле к себе на сервера, и возможно правильная оценка этих данных даже сделает Теслу компанией стоимостного инвестирования. Спойлер: нет.

И обнаружена проблема в том, что в период технологий, знаний и ПО (нематериальные активы), мы просто не умеем их учитывать в балансовой стоимости компании.

Поэтому появлялись всё новые оценки нематериальных активов. Возможно акции роста на самом деле являются акциями стоимости при правильной оценке нематериальных активов и поэтому новый фактор HML c нематериальными активами дает лучшую доходность, чем его предшественник.

Акции стоимости исторически себя показывали намного лучше на медвежьем рынке. Но только в 2 из 6 случаев акции приносили деньги держателям, а не уменьшали убытки. Поэтому сейчас всё больше инвесторов начинают вкладываться в индексы стоимости.

Что удивительно, аналитики Vanguard не говорят, что нас ждет не просто просадка по акциям роста — нас ждет именно масштабный кризис. Но они это понимают, надо же клиентам впихнуть ETF и заработать комиссии. Важный нюанс в том, что 4% — это ожидаемая средняя годовая доходность за 10 лет. Это не значит, что в следующий год будет 4%, скорее всего будет от -30%. И уже когда рынок достигнет дна, стоимость будет опережать рост.

Что мы увидели: акции стоимости упали только на 7%, а акции роста — на 22% с начала 2022 года. Конечно, в сравнении с акциями роста у стоимостных доходность выше, но это всё равно в минус для инвесторов.

Всё это не отменяет необходимость правильной оценки нематериальных активов, они имеют место быть, и нам надо учиться их оценивать. Но в любом случае, я считаю, акции стоимости скоро будут намного более доходны, чем акции роста.

Видимо, также считают и аналитики Financial Times. В ближайшее время доходность акций роста 0,1%. А значит, они ожидают полное переосмысление экономики, финансовых моделей, и что бум технологических компаний подходит к концу.