Innoviz – лидер на рынке лидаров. Market Cap составляет всего 11% от портфеля заказов
Innoviz Technologies – это израильская компания, которая проектирует и производит датчики LiDAR и разрабатывает программное обеспечение. Innoviz возглавляет основатель и генеральный директор Омер Кейлаф, компания основана в январе 2016 года.
С момента основания Innoviz получил финансовую поддержку как от финансовых, так и от стратегических инвесторов и партнеров, таких как Aptiv, Magna, Vertex Ventures, SoftBank Ventures Asia, и это лишь некоторые из них.
Продукты компании
Пакет продуктов Innoviz состоит из: InnovizOne, InnovizTwo, Innoviz360 и программного обеспечения для восприятия.
· InnovizOne — это твердотельный датчик LiDAR, специально разработанный для автопроизводителей и компаний, занимающихся роботизированными такси и службами доставки, которым требуется серийное решение автомобильного класса для достижения автономности. Датчик автомобильного класса специально разработан, чтобы быть прочным, доступным, с низким энергопотреблением, легким, высокопроизводительным и легко интегрируемым в автономные транспортные средства уровня 3–5 для обеспечения безопасности пассажиров и пешеходов. Продукт InnovizOne уже готов к серийному производству, его продает компания-партнер Magna.
· InnovizTwo — это автомобильный LiDAR следующего поколения, который предлагает полнофункциональное решение для всех уровней автономного вождения (2–5) по значительно более низкой цене (на 70% ниже). Этот продукт представляет собой значительное обновление InnovizOne: великолепный дизайн, технические характеристики очень впечатляющие, цена в 500 долларов конкурентоспособна. Innoviz рассчитывает начать продажи первых образцов InnovizTwo во втором полугодии 2022 года.
· Innoviz360 — это вращающийся LiDAR, предназначенный для полностью автономного вождения уровня 4, в настоящее время находится в разработке, а первые образцы будут доступны в 4 квартале 2022 года. Сканирующий LiDAR Innoviz 360 значительно дешевле конкурирующих продуктов, но пока нет подтвержденных каналов продаж или клиентов, рассматривающих эту технологию.
· Программное обеспечение – это инструмент для извлечения дополнительных данных из облака точек, разработан, для того чтобы стать дополнением к аппаратным предложениям компании. С помощью программного обеспечения Innoviz у автомобилей будет глубокое понимание любой трехмерной сцены вождения. Innoviz была одной из первых LiDAR-компаний, разработавших программное обеспечение для восприятия, сопровождающее ее продукты LiDAR. Партнером в этом направлении бизнеса выступает Nvidia.
Портфель заказов
Innoviz недавно объявила о том, что она выбрана в качестве прямого поставщика лидаров для автомобильной группы Volkswagen. Это соглашение увеличило портфель заказов компании на 4 миллиарда долларов. Это очень важно, учитывая, что до этой сделки он составлял 2,6 миллиарда долларов. Таким образом, общий новый портфель заказов на сегодняшний день составляет 6,6 миллиарда долларов, что соответствует увеличению на 153%. В настоящее время Innoviz имеет крупные контракты с автомобильными гигантами Volkswagen и BMW, которые вместе занимают 15% автомобильного рынка, а также программу серийного производства автономного шаттла L4. Также еще есть 12 предсерийных программ и 12 программ на этапе предоставления информации и обсуждения условий сотрудничества. Компания даже превзошла свои основные цели по продажам на 2022 год.
BMW является партнером Innoviz уже почти 4 года. Контракт с BMW стал одним из первых на проектирование твердотельного лидара в автомобильной промышленности. BMW будет использовать систему Innoviz LiDAR, поставляемую Magna, в серийных автомобилях. В моделях Series 7 эта система уже есть, и вскоре она будет включена в автомобили Series 5 и Series 3.
Важным событием для компании стало подтверждение сотрудничества с Volkswagen в качестве OEM-производителя автомобилей и портфелем заказом на 4 млрд долларов. Со временем объем сделок будет увеличиваться, так как все больше и больше моделей будут подключаться к датчикам Innoviz Lidar. Что касается объемов производства, группа Volkswagen занимает около 10% доли рынка, что означает более 10 миллионов автомобилей, продаваемых ежегодно. План программы основан на трехлетней разработке и на 8–10 лет продаж. Ожидается, что в течение программы доля клиентов вырастет на 1–14 %. Innoviz рассчитывает поставить датчики LiDAR как минимум для 8 миллионов автомобилей в течение всего срока действия программы.
Volkswagen представляет собой материальную возможность для Innoviz. Тот факт, что компания Innoviz была выбрана в качестве прямого поставщика лидаров для одной из крупнейших автомобильных компаний мира, является ключевой причиной роста доверия к компании и ее продукции. Innoviz постепенно становится одним из лидеров рынка лидаров и будет продолжать расти вместе с индустрией. Это согласуется с портфелем заказов Innoviz по сравнению с аналогами. В настоящее время, портфель заказов Innoviz составляет около 6,6 миллиарда долларов. Luminar Technologies (LAZR) в настоящее время имеет портфель заказов на сумму 2,1 миллиарда долларов (по состоянию на 31 декабря 2021 года). Luminar также рассчитывает увеличить портфель заказов на 40% в годовом исчислении в 2022 году, что означает, что он может довести свой портфель заказов до 3 миллиарда долларов к концу 2022 года. Velodyne (VLDR) имеет портфель заказов около 5 млрд долларов.
Таким образом, Innoviz занимает очень прочную рыночную позицию и доказывает качество своих текущих продуктов по сравнению с аналогами в отрасли. Также у Innoviz есть возможность объявить еще одну крупную сделку к концу года, так как ожидается, что еще 2–3 автомобильных OEM-производителя объявят о контрактах с производителями лидаров.
Отрасль LiDAR
Мировой автомобильный рынок LiDAR растет со среднегодовым темпом роста (CAGR) на 28,5%. На рынке автомобильных лидаров, переполненном стартапами, самым доминирующим поставщиком лидаров в мире является Valeo. Innoviz занимает долю рынка в 4%.
Рынок лидаров быстро распадается на компании автомобильных и неавтомобильных лидарных датчиков. Innoviz в первую очередь ориентирована на рынок автомобильных лидаров. Рыночные возможности в ближайшие несколько лет будут сосредоточены на технологиях автономного вождения уровня 2/3. Реальная возможность для полностью автономных транспортных средств появится не раньше 2025 года. Данные показывают, что количество автомобилей 4-го уровня достигнет 2 миллиона в 2025 году и вырастет до 16 миллионов к 2030 году.
Что касается целевого рынка, то Innoviz прогнозирует рыночные возможности в размере 38 миллиардов долларов только для потребительских автомобилей, еще 10 миллиардов долларов для роботакси и шаттлов, а также дополнительно 6 миллиардов долларов для грузоперевозок.
Существует большое разнообразие прогнозов относительно рынка LiDAR технологий. Согласно точке зрения NODAR, которой придерживаются Tesla и некоторые другие EV- производители, технология LiDAR не нужна, она дорогая, и достаточно одних камер. Однако падение цен на LiDAR датчики и их повышенная точность, а также крупные инвестиции в эту отрасль, предполагают, что они никуда не денутся. Высока вероятность того, что LiDAR станет частью сенсорной системы, используемой автономными и полуавтономными транспортными средствами, наряду с радарами и камерами. Производители, скорее всего, интегрируют все три технологии в автомобили для повышения безопасности.
Финансовые показатели
Выручка Innoviz на данный момент еще совсем незначительна. За второй квартал 2022 года она составила всего 1,8 млн долларов по сравнению с 1,0 млн долларов в предыдущем году. Компания ожидает, что продажи InnovizOne продолжат расти. Кроме того, в этом году планируется продать первые образцы InnovizTwo. Существенную выручку компания рассчитывает начать получать к концу 2023 года.
EBITDA во втором квартале составила -28,6 млн долларов. Компания прогнозирует, что в 2025 году EBITDA достигнет 179 млн долларов при марже в 31%. В условиях конкурентного рынка имеет место быть ценовое давление в этом секторе, что снижает некоторые ожидания высокой прибыли в будущем.
Денежные потоки по прогнозам будут отрицательными до 2024 года включительно. И только в 2025 году ожидается положительные FCF в размере 75 млн долларов.
На что стоит обратить внимание, так это на устойчивый баланс Innoviz. Денежный баланс компании составляет 217 миллионов долларов, чистый долг отрицательный. Естественно, компания агрессивно тратит средства на исследования и разработки в размере 21,9 млн долларов во втором квартале, а общими операционными расходами в размере 28,7 млн долларов, при этом ежеквартально тратя несколько миллионов долларов на капвложения. При текущем расходе денежных средств, составляющем около 30 миллионов долларов в квартал, у них есть наличные примерно на 2 года.
Innoviz имеет достаточно наличных денег на ближайшие пару лет, но как и другие лидарные компании, недавно ставшие публичными через сделки SPAC, ожидается, что бизнес не принесет существенных доходов до 2024/25 годов.
Оценка
Innoviz Technologies только начинает наращивать продажи и не имеет значимой выручки или прибыли, поэтому для оценки по мультипликаторам можно посмотреть на соотношение цены и баланса компании. P/B составляет 2,8х – это чуть ниже среднего значения по отрасли в 3,4х.
Так как Innoviz Technologies еще не генерирует значительные доходы, то логично оценивать компанию на основе портфеля заказов. Рыночная капитализация акций компании составляет 709,9 миллионов долларов, это всего лишь около 11% от портфеля заказов в 6,6 млрд долларов. Акции оцениваются дешево, даже после удвоения от минимумов цена акций не успевает за ростом заказов.
По оценкам аналитиков, выручка Innoviz в 2022 году составит всего 7,69 миллиона долларов, а выручка в 2023 году ожидается все еще ниже 50 миллионов долларов. Большой прирост выручки произойдет в 2024 году до 151,9 миллионов долларов, но эта цифра может быть легко увеличена в зависимости от получения новых контрактов.
После объявления о сделки с VW Group акции Innoviz выросли на +80% от своих минимумов, пробив линию сопротивления. На данный момент по оценкам 12-месячная целевая цена составляет $8,6, что подразумевает потенциал роста на 65% по сравнению с текущими уровнями.
Несмотря на растущие портфели заказов, фондовый рынок не верит в компании, разрабатывающие датчики Lidar. Отсутствие фактической выручки снижает веру в то, что бизнес действительно материализуется, иначе эти акции должны торговаться с большей капитализацией. Но с учетом надежного баланса, растущей клиентской базы и низкой цене акции выглядят привлекательно для добавления в портфель на небольшой процент, а благодаря высокой волатильности в этих акциях могут быть хорошие точки входа.
Риски
· Концентрация доходов. В настоящее время большая часть портфеля заказов поступает от двух автопроизводителей. Ход этих двух программ окажет несоразмерное влияние на финансовые показатели Innoviz. Если в какой-либо из двух программ будет наблюдаться значительное замедление или более низкий, чем ожидалось, выход на мощность, это окажет существенное влияние на результаты Innoviz. Один из способов борьбы с этим— попытаться получить больше крупных контрактов, чтобы диверсифицировать свои потоки доходов.
· Отраслевые риски. Лидар — относительно конкурентная отрасль, в которой за долю рынка борются много игроков, в отрасли насчитывается более 50 поставщиков лидарной продукции. Кроме того, если крупные производители электромобилей решат использовать камеры и радары вместо лидара, это также может нанести ущерб компании.
· Риски денежных потоков. Несмотря на большие успехи в разработке продуктов и заключения контрактов с крупными клиентами, Innoviz будет демонстрировать отрицательные денежные потоки в течение следующих нескольких лет, поскольку наращивание автомобильных программ требует времени и постепенного достижения масштаба. Это означает, что Innoviz может понадобиться дополнительный капитал, что является риском для инвесторов. Это, вероятно, будет среднесрочным риском, поскольку на данный момент есть запас ликвидности.
Выводы
Ключевым выводом для инвесторов является то, что Innoviz Tech сейчас достаточно дешев, учитывая огромный портфель заказов. Innoviz продолжает увеличивать число клиентов, с которыми они ведут переговоры, и постепенно улучшать свой продукт. Новый продукт InnovizTwo будет готов намного раньше, чем ожидалось, имеет лучшие технические характеристики и более низкую стоимость. Победа в крупных проектах является ключевой для Innoviz, поскольку гарантирует, что они смогут конкурировать в масштабах на рынке лидаров, снизив свою структуру затрат, что в итоге даст ей преимущество. Компания находится на пути к получению годовой выручки, превышающей текущую рыночную капитализацию, в то время как текущий портфель заказов оценен кратно больше текущей цены акций.
Больше аналитических обзоров читайте в нашем telegram-канале: t.me/kolchugacapital