Анатомия американского медведя

Иногда наступает момент, когда становится понятно, что медведи захватили фондовый рынок. Можно сказать, что в сентябре рынок достиг этой точки. Начало осени ознаменовалось множеством надежд: инфляция достигла своего пика, Федеральная резервная система скоро завершит цикл повышения процентных ставок, а дно уже достигнуто. Но опубликованные 13 сентября данные индекса потребительских цен за август показали, что пик ещё не пройден, отправив основные индексы в худший день с 2020 года.

Сентябрьской вишенкой на торте стало выступление Раджа Субраманиама — CEO FedEx Corp (NYSE: FDX), который решил сообщить инвесторам (на неделю раньше положенного), что целевые показатели прибыли этого года будут пересмотрены, а компания сокращает расходы и ожидает дальнейшего ослабления условий ведения бизнеса.

В сезон отчётности инвесторы следят не только за финансовыми показателями, но и за заявлениями компаний. Результаты работы во 2 квартале у всех разные, а вот поводы для тревог похожи. В США чуть реже стали говорить про инфляцию и проблемы в логистике и начали больше опасаться рецессии. Инфляцию в своих выступлениях упоминали менеджеры более 400 компаний, разрывы в цепочках поставок — почти 350. Хедлайнер прошедшего сезона отчётности — рецессия. О ней говорили представители 250 бизнесов, кварталом ранее их было в два раза меньше. Чаще всего слово «рецессия» использовал менеджмент из таких отраслей, как финансы, недвижимость и добыча промышленных металлов. Компании из защитных секторов, наоборот, не видят риска рецессии для своих доходов. Это касается коммунальных предприятий, здравоохранения и (вы удивитесь) ИТ.

Все эти события произошли за неделю до заседания ФРС для обсуждения следующего повышения ставки, в результате которого ставка выросла на 75 п.п. (Federal Funds Rate — 3-3,25%) до самого высокого уровня со времен финансового кризиса 2008 года. Теперь невозможно избежать того, что грядет, и фондовый рынок это знает. Промышленный индекс Dow Jones с начала месяца упал на 7,67%, индекс S&P 500 — на 7,82%, а Nasdaq Composite — на 8,17%.

Так, например, стоит отметить, что менее 1% акций S&P 500 закрылись в плюсе 13 сентября, что с 1940 года случалось всего 28 раз. За следующие 12 месяцев индекс рос в среднем на 15,6% и был выше начальных значений в 79% случаев.

Не так быстро. Такие события могут быть и прелюдией к дальнейшему падению, как это было в 1998 году, до падения Long-Term Capital Management или в 1987 году, перед «Черным понедельником». Те дни предшествовали большинству худших краткосрочных обвалов рынка.

ФРС, похоже, одержима идеей взять инфляцию под свой контроль, а это может означать, что ставки будут намного выше прогнозируемых значений. Если раньше инвесторов беспокоила окончательная ставка в 3,5%, то теперь они делают консервативные оценки в 4% или даже в 5%. И, как только ФРС доберется до этого уровня, то, скорее всего, останется там, а не начнет немедленно снижать ставки. В такие моменты медвежьи рынки обычно не заканчиваются, а бычьи рынки не начинаются до тех пор, пока ФРС не начнет смягчение. А иногда и вовсе только после второго снижения ставок. История нам говорит что, когда медвежий рынок заканчивается до того, как ФРС завершает период повышения ставок, возникает второй медвежий рынок.

Вместе со ставкой растет и доходность казначейских облигаций. Так, доходность десятилеток поднялась уже до 3,83%. Сейчас она пробила сорокалетний нисходящий тренд и оказалась на уровне 2011 года. Это тревожный сигнал для фондового рынка. Если доходность безопасных активов вроде казначейских облигаций увеличивается, то и доходность акций должна расти следом. Это случится, если мультипликатор PE снизится. Здесь есть два варианта: вырастет прибыль или упадет цена. И пока более реальным выглядит второй вариант.

Даже, если это окажется неправильным, сейчас не время присматриваться к переоцененным представителям технологического сектора. Рецессия может начаться, но она, скорее всего, будет отличаться от рецессии 2001 и 2008 годов из-за сегодняшней высокой инфляции. Это означает, что инвесторы должны сосредоточиться на компаниях, обладающих ценовой властью, и избегать тех, чьи продукты можно заменить более дешевыми аналогами или от которых потребители могут отказаться.

Возьмём хотя бы сектор потребительских товаров. Их бизнес, как правило, лучше держится во время рецессии, потому что люди продолжают покупать еду и другие товары первой необходимости. Это одна из причин, по которой Consumer Staples Select Sector SPDR ETF (ARCA: XLP) в этом году упал всего на 11,52%, при падении S&P 500 на 23,8%.

Также, стоит охотиться за акциями компаний, которые имеют управляемые расходы и не зависят от покупателей с низким доходом. Такие компании продолжают инвестировать в свой бизнес, чтобы улучшить организационную структуру, внедрять стратегии ценообразования и рекламы, подходящие для периода экономической неопределенности.

Coca Cola (NYSE: KO), Coty (NYSE: COTY), Keurig Dr Pepper (NASDAQ: KDP) и Constellation Brands (NYSE: STZ) входят в число акций, отвечающих всем описанным выше требованиям.