Доходность 8% в долларах без риска? Или почему TIPs ETF платят такую купонную доходность (сейчас, это не гарантия)

Данная статья не является инвестиционной рекомендацией. Ее задача проинформировать об особенностях расчета купонной доходности в TIPs ETF.

Приобретя в состав своего портфеля TIPs ETF* один из подписчиков моего канала обратил моё внимание на то, что TIPs ETF платит неожиданно высокий дивиденд. Этот дивиденд не только превышает текущую купонную доходность самих TIPs (на текущий момент около 1.4%), но и превышает доходность простых американских казначейских облигаций US Treasuries (3.9-4.1%). Вот скриншот с сайта фонда Schwab U.S. TIPS ETF (SCHP). Что мы видим: средневзвешенный купон облигаций в фонде – 0.63% годовых, а выплаченная купонная доходность фондом (на 30.11.22) – 6.95% годовых.

Посмотрим на историю выплат в динамике. Т.к. фонд (SCHP) делает выплаты дважды в месяц (это же прямо золотая мечта любого рантье!), то для того чтобы правильно оценить годовую доходность этих выплат делаем простое упражнение – складываем все выплаченные купоны за предыдущие 12 месяцев и делим на цену фонда. Получается исторический график годовой купонной доходности (trailing 12-month div yield). На графике видно, что с 30.11.22 были выплачены еще купоны и доходность в моменте улетела вообще до 8.1% годовых. Соответственно, когда в США инфляция была нулевая дистрибьюция дивидендов была мизерная – в конце 2020 года платили всего около 1%.

Дальше объясню почему так и как это работает, а также каков экономический смысл такой инвестиции (которую я последнее время активно рекомендую).

Главный принцип ETF – это дистрибьюция всего получаемого дохода инвестору. Американский законодатель продумал механизм так, чтобы не было отсрочки уплаты налогов за счет «оставления» дохода от ценных бумаг на балансе фонда (т.е. это главнейшее принципиальное отличие ETF от российских ПИФов). При покупке индивидуальных TIPs инвестор получает два типа дохода: купон и индексацию тела облигации на инфляцию. Купон выплачивается, естественно, живыми деньгами и с ним все просто. А вот индексация тела – это некий грубый аналог НКД*. Только американская налоговая требует уплатить по итогам года с нее (индексации) налог, рассматривая это как доход инвестора. Т.е. живого кэша вы не получили, а налог отдайте. Поэтому американцы называют этот доход «фантомным». Отличие ETF TIPs от инвестиции в TIPs напрямую в том, что фонд ежемесячно распределяет эту начисленную инфляционную индексацию как доход и выплачивает ее. Таким образом, на балансе фонда не остается никакого фантомного дохода. А инвестор в ETF уплачивает полный налог с дохода при выплате купона и не требуется никаких дополнительных изъятий с него. Чистая математика и никакого мошенничества, кроме того маленького нюанса, что налог с инфляции вы заплатили в бюджет (10% в американский, если заполнили форму W-8BEN). Дополнительный важный момент – если в США дефляция, то номинал облигаций начинает индексироваться вниз. В такой момент дивидендная выплата фондом резко падает вплоть до нуля, т.к. размера купона может не хватить на покрытие отрицательной индексации «тела».

Выводы. Во-первых, если посмотреть на долгосрочный график цены ETF TIPS, то роста «тела» нет. И это же логично. С чего телу то расти, если всё «сало» с него ежемесячно срезают. Колебания тела – это чистой воды всего один рыночный фактор - влияние изменения реальной процентной ставки*. Во-вторых, это означает, что если вы не реинвестируете часть купона, а как рантье всё до цента тратите, то вы теряете свой капитал в реальных деньгах (номинально он может не уменьшаться, но его покупательная способность со временем съедается инфляцией).

Американские инвесторы достаточно оптимистично смотрят на будущее американской инфляции – они ожидают возвращения инфляции на горизонте 2-3 года в диапазон 2-3%. Я не знаю как будет на самом деле, возможно всё, но я вижу серьезную угрозу для этого прогноза: американский долг перевалил за 120% от ВВП, бюджетная дисциплина остается отвратительной, ожидается серьезное замедление экономики, растут геополитические риски. Инвестируя в TIPs под реальную доходность 1.4% (рекордный с 2009 года уровень) при реализации оптимистичного сценария, вы можете, конечно, недозаработать против инвестиций в облигации с фиксированной процентной ставкой. Но, если оптимисты ошибутся (как это часто с ними случается последнее время), то TIPs могут стать самой доходной инвестиций не только среди консервативных инструментов. Это страховка от ряда будущих рисков (к сожалению, не всех), по которой вы еще и будете получать проценты.

Примечания.

#макро #инфляция #защита #TIPs #TIP