Чем обеспечивался быстрый рост ИТ-компаний и как функционировал венчурный рынок?

Меня зовут Владимир, я уже более 10 лет занимаюсь венчурными инвестициями и хочу рассказать об источнике финансирования инновационных и ИТ компаний. Мои советы будут в первую очередь полезны инвесторам с фокусом на российские инновационные компании и лицам, разрабатывающим меры поддержки ИТ компаний. Информация в статье позволит понять, как работала система венчурного финансирования в России и мире, а также пересмотреть подходы к мерам поддержки ИТ-компаний.

В настоящее время мы видим три основные негативные тенденции в инвестиционной сфере:

Тенденция № 1. Падение объемов IPO на американском рынке

Падение объемов IPO в США в 2022 году составило 94% (18,5 раз) по сравнению с 2021 годом (со $142 до $7,7 млрд).

Есть все основания полагать, что 2022 год станет худшим годом в XXI веке по объему размещений.

Тенденция № 2. Падение мультипликаторов ИТ-компаний

Мультипликаторы к выручке, по которым оценивались ИТ компании, упали в 3 раза в декабре 2022 года относительно 2021 года. Мультипликатор к выручке по данным Bessemer Venture Partners сократился с 18,43 в 2021 году до 5,67 в декабре 2022 года.

Тенденция № 3. Падение Объемов венчурного финансирования

Объем венчурного финансирования в мире упал в 2 раза в третьем квартале 2022 года по сравнению с 2021 годом и продолжает снижение. В России падение еще более значимое.

Следствием этих тенденций является разрушение мировой системы стимулирования развития и финансирования инновационных и ИТ-компаний. Россия оказалась и вовсе исключена из этой системы.

Создание в России собственной системы стимулирования инновационных компаний является крайне важной темой дальнейшего развития страны в период глобальной трансформации и турбулентности.

Давайте посмотрим, как работала система в прошлые годы, оставив за скобками политические события.

Процесс создания, развития и роста интернет-компаний имел серьезную финансовую поддержку. С 2014 по 2021 год участники интернет-рынка (основатели компаний и инвесторы) жили в уверенности, что акции растущей интернет-компанию всегда можно продать и заработать хорошие деньги. Основным фактором стоимости интернет-компании был темп роста выручки. Компании в США, ЕС, Китае получали от инвесторов сотни миллионов и миллиарды долларов на развитие, будучи глубоко убыточными. В России в целом наблюдался недостаток инвестиционных денег, поэтому ИТ-компании работали в небольшой, контролируемый убыток, особенно после 2014 года, когда из России ушли международные инвестиционные фонды. По сути, убыточные, но растущие компании повышали с течением времени свою капитализацию и стоимость акций.Уверенность в продаже компании и получении денег была обеспечена следующими факторами:

Фактор №1. Возможность продажа акций компании на американском рынке

Возможность сделать IPO на американском фондовом рынке и продать новые или существующие акции компании по цене американских компаний. Высоким спросом пользовались технологические компании с выручкой от 100 млн долларов в год. Объем IPO в США составлял в среднем 40 млрд долларов с 2011 по 2019 год, 2021 год стал рекордным по объему проведенных IPO, объем составил 142 млрд долларов (в 3,5 раза выше среднего).Нам важны эти цифры, так как в них включены и деньги, полученные в ходе IPO российскими компаниями. Например, в 2020 году OZON получил $1,2 млрд. на дальнейшее развитие российского бизнеса, в 2021 году акционеры компании ЦИАН получили через биржу $300 млн. для дальнейших инвестиций в российские ИТ компании.

Фактор №2. Возможность продажи компании стратегическому инвестору, чьи акции могли купить американские инвесторы

Публичные корпорации активно покупали растущие ИТ компании и формировали цифровые экосистемы. Перспективы роста выручки от цифровой экосистемы положительно воспринимались иностранными инвесторам, поэтому наблюдался рост акции стратегов. Плюс крупные компании так же были в тренде цифровизации и расширяли набор продуктов для своих клиентов (телемедицина, он-лайн обучение, билеты в кино).

Фактор №3. Рост стоимости акций пропорционален росту стоимости компании

Рост стоимости интернет-компании был обеспечен ростом выручки компании и ростом мультипликаторов к выручке. Рост происходил как на бирже, так и в M&A сделках. По данным Bessemer Venture Partners средний мультипликатор к выручке для ИТ Saas компаний увеличился с 6,75 в 2013 года до 18,43 в 2021 году. Поэтому было выгодно покупать акции ИТ-компании и владеть ими в надежде на дальнейший рост из-за роста мультипликатора. ИТ компании было не сложно обеспечить рост выручки через привлечение новых клиентов и повышение цен. Дополнительно стоит отметить, что для создания ИТ-бизнеса не нужны капитальные расходы в несколько миллионов долларов, то есть для старта бизнеса обычно требовался интернет-сайт и несколько разработчиков программного обеспечения. Средний размер посевного раунда (по сути, это деньги необходимые для запуска компании) в мире составлял 1,5-1,7 млн дол, в России 300-400 тысяч долларов.Более подробно этапы развития ИТ компаний можно увидеть на схеме. Рост стоимости акций происходил на каждом этапе развития компании.

Как следствие этих факторов мы наблюдали следующие изменения на рынке труда и капитала:

Изменение №1. Привлечение лучших людей в экономике

Основатели и сотрудники ИТ-компаний могли заработать деньги через продажу акций своих компаний, а не через механизм распределения прибыли. Многие молодые люди основывали свои ИТ компании (стартапы) в надежде на быстрый заработок денег. В реальности, за 3-4 года стартап мог достичь оценки десятков/сотни миллионов долларов, а основатели компании могли продать часть своих акций за миллион долларов. Как следствие, в отрасль было привлечено множество талантливых людей.

Изменение №2. Цель компании – объем продаж.

ИТ-компаний ориентировались только на рост объем выручки любыми средствами. Компании активно тратили деньги на маркетинг и рекламу, привлекая все больше клиентов. Финансовая эффективность расходов мало интересовала собственников бизнеса, так как деньги всегда можно было привлечь от инвесторов.

Изменение №3. Частным инвесторам выгодно финансировать инновации.

Частные лица, владельцы капитала, вкладывали деньги в стартапы, так как при росте бизнеса всегда росла его стоимость, и инвестор мог продать акции компании с прибылью. Историй успеха больше стимулировали инвестиции в стартапы, особенно когда ставки денежного рынка находились на минимальном уровне. Было множество инвесторов, которые вложили сотни тысяч долларов 3-4 года назад, а в 2021 получили миллионы долларов на продаже акций. Рост оценок и наличие историй успеха обеспечивал приток частных инвестиций в инновационную отрасль экономики. Данная система начала быстро разрушаться. Есть как глобальные факторы в виде повышения учетной ставки ФРС и сокращения программы количественного смягчения, то есть изъятия денежных средств с фондового рынка и рисковых активов. Есть и наши внутренние причины в виде экономических санкций против РФ и прекращения торговли российских акций на американском фондовом рынке.

Но мой взгляд льготная ипотека и снижение налоговой нагрузки всего лишь малая часть стимулов, направленных на развитие инновационных компаний в экономике, нужно более масштабные и решительные меры, сопоставимые с возможностью проведения IPO на западной бирже.