Ликвидность на выходе (очень много букв... извините...)))
Arthur Hayes: Повторяйте за мной ...
"Я не буду ликвидностью на выходе!".
Быть чьей-то ликвидностью на выходе означает, что вы один из тех недоумков, которые покупают или держат акции, когда умные или связанные люди продают. В контексте данного эссе, ликвидность на выходе относится к несчастным плебеям, которые были - и продолжают быть - на стороне проигравших в экономическом соглашении, которое является статусом резервной валюты доллара США.
Дебаты о том, может ли доллар США быть заменен в качестве мировой резервной валюты, носят острый характер. С одной стороны, некоторые представители ярой элиты Pax Americana недоверчиво относятся к тому, что какая-либо страна может взять на себя ответственность и держать на своих плечах мировую экономику (America, Fuck Yeah!). С другой стороны, появляется все больше признаков того, что в некоторых торговых коридорах происходит дедолларизация, причем уже некоторое время.
- Сделки по СПГ между Францией и Китаем, счета по которым выставляются в китайских юанях- Бразилия и Китай будут торговать друг с другом без использования долларов- БРИКС рассматривает возможность создания новой валюты
Даже могущественные французы устали быть американскими гарсонами и мадемуазелями. Президент Франции Макрон недавно заявил, что, по его мнению, его стране необходимо уменьшить "экстерриториальность доллара США".
Статус резервной валюты имеет свои преимущества, но он также налагает определенные издержки на принимающую страну. Основная выгода очевидна - принимающая страна получает возможность печатать валюту по своему усмотрению для оплаты реальных товаров. Но эта выгода не распределяется поровну между гражданами империи. Несмотря на то, что Америка сохраняет статус самой богатой страны в мире, уровень неравенства в ней в настоящее время один из худших в развитых странах мира, и ситуация продолжает ухудшаться. Издержки, связанные с тем, что Америка является резервной валютой, остро ощущаются подавляющим большинством населения, которое практически не владеет финансовыми активами. Ниже приведены несколько удручающих графиков, составленных Pew Research.
Хотя даже некоторые бывшие кальмары-вампиры начинают признавать, что роль страны в качестве эмитента мировой резервной валюты ослабляет страну в целом, наиболее распространенным ответом на их опасения является: "Ну, кто или что может заменить доллар?". Многие могут ошибочно предположить, что Китай стремится продвигать китайский юань/ренминби в качестве замены доллара, учитывая, что это вторая по величине экономика в мире. Но те, кто скептически относится к тому, что кто-то, кроме США, может справиться с этой задачей, ответят на это, изложив несколько суровых истин о китайской экономике, включая тот факт, что счет капитала страны закрыт, и что подавляющее большинство торговых операций по-прежнему осуществляется в долларах - без каких-либо признаков замедления. "Что можно купить на юани?" - спросят скептики.
В ходе этой дискуссии возникает несколько весьма актуальных вопросов, которые заслуживают дальнейшего изучения, в том числе:
Действительно ли происходит дедолларизация и в какой степени?Является ли роль доллара как мировой резервной валюты хорошей для большинства американцев в данный конкретный период истории?Действительно ли Китай хочет стать эмитентом мировой резервной валюты?Какая валюта или валюты в конечном итоге заменят доллар, учитывая, что история учит нас тому, что все империи рано или поздно заканчиваются?Эти вопросы имеют решающее значение для прогнозирования того, как может развиваться финансовая политика по всему миру по мере того, как влияние Pax Americana продолжает свой естественный спад. Вы будете шокированы, узнав, что я считаю криптовалюты ключевой частью этого разговора, но об этом чуть позже.
Формирование мнения о том, является ли дедолларизация реальностью, чрезвычайно важно, поскольку оно должно определять то, как вы сохраняете свое богатство. Это особенно важно, если вы являетесь гражданином Запада. Даже если ваша страна выпускает собственную форму фиатной туалетной бумаги, вы все равно являетесь американским вассалом, благодаря военным и экономическим союзам вашего флага. Ваш капитал находится под угрозой экспроприации, поскольку американские финансовые элиты борются за сохранение власти, в то время как их империя рушится под ними. Вы действительно хотите возиться и узнать, что будет делать бешеная собака, загнанная в угол? Позволите ли вы себе стать ликвидом на выходе?
Возможно, прочитав эту статью, вы подумаете: "Ну, вообще-то я являюсь членом финансовой элиты, так что ко мне это не относится. На самом деле, эта схема, скорее всего, пойдет мне на пользу!". Возможно, так оно и есть в краткосрочной перспективе, но спросите себя... хотели бы вы быть дворянином при дворе короля Людовика XVI накануне Французской революции? Указывает ли политическая ситуация между полярностями политической власти в Америке на сплоченность, или же под поверхностью таится кипящая ярость, готовая взорваться, когда ей поднесут подходящую спичку? Ваша тщательно причесанная голова, вероятно, чувствует себя очень тяжелой на ваших плечах, но не волнуйтесь - я уверен.
Однако прежде чем перейти к конечной цели, нам следует разобраться в простой экономике, которая лежит в основе продолжающихся дискуссий о дедолларизации. Многие люди не понимают, как работают потоки капитала и торговли, и поэтому приходят к неверным выводам. Поэтому потерпите меня, поскольку я собираюсь начать с углубления в фундаментальную экономику, которая поддерживает мои утверждения. И если ваш мозг, одержимый TikTok, не может сосредоточиться в течение 30 минут, я предлагаю вам не утруждать себя, а просто открыть новую вкладку, зайти в Google "ChatGPT-4" и попросить наших будущих ИИ-надзирателей подготовить краткое изложение этого эссе.
Зеркало, зеркало на стене
Считается, что валюта является мировой резервной валютой, если большинство цен в международной торговле устанавливается в этой валюте. Чтобы помочь нам лучше понять экономические последствия глобальной резервной валюты, я собираюсь представить упрощенную глобальную экономику с двумя участниками: США (эмитент глобальной резервной валюты и потребитель товаров) и Азия (состоящая из Китая и Японии, которые производят товары).
Европа, а именно Великобритания, не участвует в разговоре, потому что она разрушила себя в ходе двух мировых войн (с 1914 по 1945 год). Америка собрала осколки и быстро стала самой богатой страной в мире. Она открыла свои рынки и позволила странам, не входящим в сферу влияния Советского Союза, продавать ей товары.
Китай и Японию (также известную как Азия) объединяют вместе, потому что они оба проводили одинаковую меркантилистскую экономическую политику для достижения роста. Азия финансово подавляла сберегателей, чтобы тяжелая промышленность могла получить дешевый капитал для создания производственных мощностей. Затем Азия занижала курс своих валют по отношению к доллару США и подавляла заработную плату рабочих, чтобы товары были чрезвычайно дешевыми для американцев, покупающих их за доллары. Эту стратегию Азии было легко реализовать, потому что, ну, скажем так, если вы думаете о том, чтобы попытаться создать профсоюз рабочих в Китае или Японии, я бы не советовал использовать подход "покрутись вокруг и узнаешь". После Второй мировой войны эта политика сделала Азию настолько богатой, что она стала крупнейшей экономикой в мире.
В этой простой модели США покупают товары в Азии в долларах. Азия использует эти доллары для покупки энергии и сырья у остального мира, чтобы производить больше товаров для США. Теперь у Азии много лишних долларов, которые она заработала на продаже товаров, и она может делать с ними две вещи:
Вариант 1: Покупать активы, деноминированные в долларах.Вариант 2: Продать доллары в обмен на местные валюты и вернуть часть вырученных средств рабочим в виде более высокой заработной платы.Вариант 1 сохраняет недооцененность азиатских валют с точки зрения покупательной способности и позволяет Азии продолжать производить и продавать дешевые товары. Вариант 2 желателен для работников в Азии, которые смогут потреблять больше, поскольку у них будет более высокая заработная плата и/или они смогут покупать импортные товары дешевле. Однако вариант 2 не выгоден крупным азиатским промышленникам, поскольку если цены на их товары приблизятся к американским - что обусловлено ростом затрат на рабочую силу и повышением обменного курса - то они будут продавать меньше товаров.
Мировая экономика после Второй мировой войны не имела бы своей нынешней формы (то есть, когда Америка имеет дефицит торгового баланса и дефицит капитала по сравнению с Азией), если бы не было верно следующее:
1. Америка имеет открытый счет капитала. Это означает, что любой человек, имеющий доллары, может покупать активы в Америке в любом размере. Иностранец может покупать акции, котирующиеся на бирже США, американские компании, недвижимость США и государственные долговые обязательства США. Если бы это было не так, Азия не имела бы нигде достаточно ликвидных активов, чтобы инвестировать свои большие долларовые доходы. Если бы Азии не разрешили инвестировать свои долларовые доходы в США, то азиатские валюты укрепились бы, а зарплаты выросли бы. Это простая математика.
2. В Америке практически нет тарифов на импортируемые товары. Ни одна страна не практикует по-настоящему свободную торговлю, но Америка всегда ставила своей приоритетной задачей предложить как можно более близкую к свободной торговлю. Если бы не было практически никаких тарифов на азиатские товары, Азия не смогла бы продавать американцам товары дешевле, чем американские компании могли бы производить внутри страны.
По мере роста торговли после Второй мировой войны Азия нуждалась во все большем количестве долларов, независимо от того, требовала ли внутренняя американская экономика увеличения денежной массы. Чем больше товаров продает Азия, тем больше товаров она должна покупать (в долларах США). Если Америка не желает предоставлять миру больше долларов через свою банковскую систему (например, через кредиты банков частного сектора), то стоимость доллара резко возрастает по отношению ко всем другим валютам, потому что в мире не хватает долларов, чтобы облегчить возросший уровень мировой торговли. Для тех, кто испытывает постоянную нехватку долларов из-за своих долларовых займов, резко возросший доллар - это поцелуй смерти.
Это представляет собой очень большую повторяющуюся проблему в американской политике. Наличие мировой резервной валюты означает, что Федеральная резервная система (ФРС) и Казначейство должны печатать или предоставлять доллары любыми средствами, когда этого требует мировая экономика. Однако, увеличение количества долларов в мире может разжечь пожар инфляции, что больно ударит по избирателям внутри страны.
В чьих интересах обычно действуют избранные внутри страны политики? В интересах иностранцев, которым нужны дешевые и обильные доллары, или в интересах "Джо-шестипалых", которые хотят укрепить доллар, чтобы отразить ужасные последствия инфляции? Как бы ни хотели политики помочь среднему американцу, здоровье всей мировой экономики - наряду с желанием Америки оставаться эмитентом мировой резервной валюты - обычно берет верх. Поэтому, когда просят, доллары почти всегда предоставляются. А если нет, наступает глобальный финансовый кризис.
В качестве двух недавних примеров можно привести кризис мексиканского песо 1994 года и азиатский финансовый кризис 1998 года. В обоих случаях американские банки, у которых было много депозитов - многие из которых были получены от иностранцев с большими долларовыми доходами - кредитовали иностранные государства, чтобы получить большую доходность и полностью использовать безумное количество капитала, который они держали на депозитах. Огромный объем долларов, которым нужно было найти дом, привел к неэффективному инвестированию за рубежом. Но музыка играла, поэтому Эрр'Боди пришлось встать и сделать два шага.
В обоих случаях ФРС начала повышать краткосрочные ставки, потому что экономика США нуждалась в ужесточении монетарных условий внутри страны. Рост ставок заставил банки замедлить кредитование за рубежом. Многие из этих кредитов были сомнительного качества, и без постоянного притока дешевых долларов из банков иностранные заемщики оказались не в состоянии обслуживать свои долги. Торговля пошла на спад, поскольку компании, зависевшие от долларового финансирования, начали разоряться в Мексике и Азии, соответственно. Банкам пришлось признать свои безнадежные кредиты, что поставило под угрозу их платежеспособность.
ФРС и Казначейство теперь стоят перед трудным решением. Внутренняя экономика нуждается в более жесткой денежной политике, но если поставить на первое место американский народ, то американские банки также окажутся в опасности из-за своих международных кредитных портфелей. Вы все уже знаете, что происходит, когда финансовые политики сталкиваются с выбором между поддержкой народа или банков, так что вы можете догадаться об остальном - ФРС и Казначейство в конечном итоге уступили и снизили ставки, чтобы спасти банковский сектор США. Конечно, были некоторые избранные чиновники, которые кричали и орали о том, как несправедливо по отношению к их избирателям спасать банки, выдающие плохие кредиты иностранцам, но американская экономическая модель потребовала такой политической реакции.
Американские банки всегда будут иметь депозитную базу, превышающую возможности кредитования внутри страны, потому что иностранцы наводняют банки наличными, заработанными на продаже товаров в долларах. Банки всегда будут кредитовать слишком агрессивно и жертвовать завтрашним днем ради увеличения прибыли сегодня. ФРС и Казначейство всегда будут помогать банкам, потому что они должны это делать, чтобы предотвратить финансовый кризис, который сделает доллар дороже и снизит его предложение во всем мире. Когда банки массово сокращают долларовое кредитование для восстановления своих балансов, это приводит к удалению долларовых кредитов по всему миру, что, в свою очередь, толкает цену доллара вверх и снижает его предложение.
Итак, мы только что рассмотрели влияние роли доллара как мировой резервной валюты на американскую банковскую систему. Но как насчет американских финансовых активов?
Азия не просто размещает доллары в банках США. Они также покупают акции, облигации и недвижимость.
10% самых богатых американцев владеют 90% всех акций. Глобальная система резервных валют приносит им значительную выгоду. ФРС никогда не допустит краха банковской системы, что означает, что она всегда будет печатать деньги, чтобы заполнить дыры больше, чем законные счета Сэма Бэнкмана-Фрида. Эти напечатанные деньги вызывают рост цен на финансовые активы. Богатые люди также получают выгоду, поскольку иностранцы обеспечивают постоянное давление покупателей на рынках акций, облигаций и недвижимости.
Если 10% получают выгоду, то как насчет остальных 90% американцев?
Прибыльные американские компании должны делать все возможное, чтобы максимизировать доходы и минимизировать расходы. Для компаний, которые производят реальные вещи (в отличие от программного обеспечения), труд является одной из самых больших статей расходов. Сэр Элон недавно уволил 75% сотрудников Twitter, а программное обеспечение компании продолжало работать. Представьте себе, если бы General Motors уволила аналогичный процент своих сотрудников. Сколько автомобилей сошло бы с конвейера?
Но помните, это Америка, поэтому производители должны найти способ сохранить маржу. Разве не было бы здорово, если бы американские компании могли перенести свои заводы за пределы Америки, чтобы воспользоваться дешевой рабочей силой в Азии, которая намеренно занижает курс своей валюты и подавляет заработную плату и переговорную силу своей рабочей силы? И разве не было бы здорово, если бы эти компании могли производить всю свою продукцию дешевле за границей, а затем продавать ее в Америке по более низким ценам без импортных тарифов? Сюрприз, сюрприз - именно это и произошло. Маржа прибыли корпораций выросла, а членство в профсоюзах сократилось одновременно с сокращением американской производственной базы.
Диаграмма о влиянии глобализации
Объем мировой торговли и услуг (белый)
Индекс S&P 500 (желтый)
Национальный индекс цен на жилье в США Case Shiller (зеленый)
Добавленная стоимость в обрабатывающей промышленности в % от ВВП США (пурпурный)
Как видно из этого графика, финансовые активы, такие как акции и недвижимость, получили значительный импульс от глобализации. Чем больше мир торгует, тем больше долларов необходимо направлять в США. Однако американский труд не получил таких же преимуществ, о чем свидетельствует одинокая падающая фиолетовая линия, которая представляет собой долю добавленной стоимости в обрабатывающей промышленности в % от ВВП США. В принципе, если вы американец, вам гораздо лучше изучать финансовый инжиниринг, чем инжиниринг реального производства товаров.
Этот исторический график от NDR ясно показывает, что маржа прибыли американских компаний находится на самом высоком уровне с 1950-х годов. Однако в 1950-х годах США были мировой мастерской (поскольку все остальные были обделены после Второй мировой войны). В 2023 году эту роль занимает Китай - и все же американские компании все еще наслаждаются маржой прибыли, аналогичной той, что была во времена расцвета производственной мощи США.
Руководители компаний вознаграждают себя щедрыми пакетами опционов на акции. Эти руководители также вознаграждают акционеров (в число которых входят и они сами) выкупом акций и дивидендами, при этом сокращая капитальные вложения. Это привело к тому, что руководители компаний зарабатывают в среднем в 670 раз больше, чем средний работник. Взгляните на приведенные ниже графики, чтобы получить более полное представление о перекосах в оплате труда в американских компаниях.
Хорошие производственные рабочие места исчезли, но эй - теперь вы можете водить Uber, так что ничего страшного, ничего плохого, верно?! Я говорю немного легкомысленно, но суть вы поняли.
Этот результат гарантированно будет продолжаться - и, вероятно, ухудшаться - до тех пор, пока Америка будет продолжать жаждать своей роли эмитента мировой резервной валюты. Чтобы сохранить свое место на валютном троне, Америка всегда должна относиться к капиталу лучше, чем к труду. Она должна позволить Азии инвестировать свои доллары в финансовые активы. Капитал, вложенный в фондовый рынок, требует возврата. А капитал будет требовать, чтобы руководители компаний продолжали повышать норму прибыли за счет снижения затрат. Сокращение затрат требует замены дорогого отечественного труда дешевым иностранным. Если Америка не будет относиться к капиталу таким образом, то у Азии не будет стимула продавать товары в долларах (поскольку она не сможет ничего купить или инвестировать на эти доллары).
Если Америка прибегает к меркантилистской политике, направленной на развитие производства, то торговля между Америкой и Азией должна вестись в нейтральной резервной валюте. Под нейтральной валютой я подразумеваю валюту, которая не эмитируется исключительно одной страной. Золото является примером нейтральной резервной валюты.
Нынешняя торговая схема выгодна финансовой элите, управляющей Америкой, но она также является благом для населения Азии, которое восстанавливает свои страны после разрушительного глобального конфликта. Это подводит нас к следующему важному вопросу - есть ли причины, по которым Азия захочет изменить эти отношения?
Азия
В некоторых отношениях Китай и Япония имеют очень похожие культуры и экономики. Они коллективистские - т.е. благополучие общества считается более важным, чем благополучие отдельного человека. Заявленной целью и председателя Мао, и Либерально-демократической партии (ЛДП), руководившей Японией после Второй мировой войны, было восстановление своих стран. Послание к плебсу обеих наций было, по сути, таким: "Надрать задницу, и мы сможем стать богатыми вместе как страна". Это грубое упрощение, но конечным результатом стало то, что эти две страны стали 2-й и 3-й крупнейшими мировыми экономиками менее чем за столетие.
Эти страны разбогатели, и средний Чжоу/Ватанабе имел гораздо более высокий уровень жизни, чем до Второй мировой войны. Конечно, труд в целом не получил всех преимуществ от роста общей производительности труда в этих странах, но, опять же, целью никогда не было процветание отдельного человека за счет группы.
Поэтому, глядя на то, как далеко завела их нынешняя экономическая система, а затем глядя на шаткое положение США, Азия должна задаться вопросом: "Является ли роль эмитента резервной валюты тем, к чему мы должны стремиться?".
Хочет ли Азия иметь свободную торговлю?
Нет. Азия хочет повысить уровень жизни своих местных жителей, продавая товары богатым американцам. Она не хочет, чтобы деньги утекали из региона для покупки импорта. Вся причина, по которой Азия разбогатела, заключается в том, что она ограничила иностранцев от продажи вещей по привлекательной цене местным жителям. На бумаге Азия является членом Всемирной торговой организации и привержена свободной торговле. На практике же существует множество способов, с помощью которых Азия ограничивает возможности иностранных товаров конкурировать на равных условиях внутри страны. Америка вполне счастлива закрывать на это глаза, потому что финансовая элита, контролирующая страну, - это та же когорта, которая владеет компаниями, получающими выгоду от дешевых товаров и рабочей силы из-за рубежа.
Продается ли Азия?
Счет капитала Китая закрыт. Иностранцам разрешено инвестировать в очень ограниченный круг китайских активов. Существуют определенные квоты на уровень иностранной собственности на рынке акций и облигаций. Иностранное владение большинством компаний не допускается. Даже если у вас есть куча CNH (офшорных юаней или CNY), вы не сможете купить на них ничего в таком размере, как в Америке.
Японский счет капитала открыт - или, по крайней мере, так они утверждают. Япония очень вежливо препятствует иностранному владению. Компании уделяют больше внимания социальной стабильности - т.е. обеспечению работой большего количества людей, чем им нужно, - чем получению прибыли. Также существует высокая степень перекрестного владения компаниями, что ограничивает возможности миноритарных инвесторов влиять на корпоративное направление. В результате доходность японских акций намного ниже, чем в США.
Как известно читателям, я люблю кататься на лыжах в Японии. Один иностранный владелец недвижимости рассказал мне, что во время COVID, пока иностранцы были в отъезде из-за ограничений на въезд в Японию, один город принял постановление о снижении плотности застройки на незастроенных землях. Такое снижение плотности делает практически невозможным строительство отеля или большого многоквартирного дома. В первую очередь это касается иностранцев, которые купили землю в надежде построить отели и продать элитные кондоминиумы. Местные жители будут совершенно счастливы, если больше не будет приезжих, которые разрушат их буколические лыжные поля. Местным японским посетителям более чем достаточно мест в отелях. Капитал хочет войти, но общество говорит "нет".
Жвачка
США, Китай и Япония имеют огромные долги. Если посчитать текущую стоимость будущих обязательных выплат (социальное обеспечение США и Medicare), то у всех трех стран отношение долга к ВВП составляет более 200%. Разница между США и Азией заключается в том, что большая часть долга США принадлежит иностранцам, в то время как Азия в основном должна сама себе. Это не меняет вероятности того, что долг будет погашен, но влияет на скорость наступления расплаты.
Когда долг необходимо погасить быстро, наступает финансовый кризис. Если долг в основном сосредоточен на уровне суверенного государства, то ускоренное погашение долга приводит к открытому дефолту и смене режима. Вы можете посмотреть на историю Аргентины, чтобы лучше понять, как это обычно происходит в политическом плане.
Китай и Япония знают, что они чрезмерно закредитованы. Однако, поскольку капитал не может свободно приходить и уходить, власти имеют большую свободу действий в определении того, кто несет потери и как быстро эти потери будут реализованы. В 1989 году Япония пережила серьезное разрушение пузыря на рынке недвижимости и фондовом рынке. Ответом на это стало финансовое подавление сберегателей с помощью количественного смягчения и регулирования кривой доходности, и такая политика Японии сохраняется до сих пор. За последние 30 лет банковская система и корпоративный сектор страны сократили объем заемных средств. За это время не было практически никакого роста, но не было и социальных потрясений, потому что расходы на спасение амортизируются в течение длительного периода времени.
Пузырь на рынке недвижимости Китая как бы лопнул. Реальный рост экономики Китая, скорее всего, составит от 0% до 2%, а не разрекламированные 6%-8%. Коммунистическая партия сейчас проходит болезненный политический процесс определения того, кто будет нести убытки за гигантский объем неправильных инвестиций и связанный с ними долг. Но финансовый кризис в Китае не будет настолько сильным, чтобы поколебать веру народа в партию и заставить его добиваться свержения Си Цзиньпина. Это потому, что Китай поступит так же, как и Япония, и подвергнет население десятилетиям низкого или нулевого роста и финансовых репрессий. Они смогут это сделать, потому что их долговые обязательства находятся в иностранной собственности, а капитал не может свободно приходить и уходить из Китая.
Даже спустя 30 лет Япония все еще погрязла в долгах. Китай пытался усмирить свой рынок недвижимости, но финансовый стресс, вызванный этой политикой, оказался слишком сильным, что вынудило их вернуться к первоначальному плану "расширять и притворяться". Учитывая текущее состояние обеих стран, Азия не откроет свои счета капитала и не позволит иностранным "горячим деньгам" приходить и уходить, поскольку это только еще больше дестабилизирует финансовые системы Китая и Японии. Примите к сведению - азиатский капитал, попавший в ловушку, является ликвидностью на выходе, которая расплачивается за чрезмерную задолженность (поскольку испытывает финансовые репрессии и практически не растет).
Примечание о финансовой репрессии: Я определяю финансовую репрессию как неспособность заработать ставку на сбережения через государственные облигации, которая соответствует или превышает темпы роста номинального ВВП. Например, если доходность государственных облигаций составляет 3%, а экономика растет на 5%, то сберегатели подвергаются финансовым репрессиям в размере 2%. Граждане теряют доход, который получает правительство. И эти доходы используются для раздувания государственного долга.
Контрольный список
Я уверенно утверждаю, что Азия не хочет быть эмитентом мировой резервной валюты. Азия не желает принимать необходимые столпы глобальной резервной валюты:
1. Азия не хочет позволить иностранцам владеть любыми активами, какими они пожелают, в любых размерах.
2. Азия не хочет лишать права на труд в значительной степени по сравнению с капиталом.
3. Азия хочет сократить долговую нагрузку по собственной шкале времени, что означает, что иностранцам нельзя позволить владеть большим объемом государственного долга или других финансовых активов, как в США, а также нельзя позволить иностранному капиталу приходить и уходить так быстро, как ему заблагорассудится.
Но если Азия не желает проводить политику, необходимую для того, чтобы стать эмитентом мировой резервной валюты, это вовсе не означает, что Азия хочет продолжать накапливать доллары и торговать ими.
Смена режима
Де-долларизация получает много откликов в текущем разговоре о будущем глобального экономического устройства. Однако концепция дедолларизации не является каким-то новым явлением. В качестве иллюстрации я привожу несколько графиков Джо Калиша, главного глобального макростратега Ned Davis Research.
Вспомните мою простую модель глобальной экономики: Азия зарабатывает доллары, продавая товары в Америку. Эти доллары должны быть реинвестированы в активы с долларовой стоимостью. Казначейские облигации США являются самым крупным и ликвидным активом, в который Азия может инвестировать.2008 год стал вершиной гегемонии доллара. Точно по расписанию американский банковский сектор породил очередной мировой финансовый кризис. Реакцией, как всегда, стало печатание денег ФРС для спасения долларовой банковской системы. Держатели казначейских облигаций США не любят, когда на них неоднократно гадят. Количество денег, напечатанных в последующее десятилетие, было настолько вопиющим, что держатели казначейских облигаций начали массово сбрасывать их.
Что вместо этого начали покупать страны-производители? Золото. Это чрезвычайно важная концепция для понимания, поскольку она дает нам большую подсказку относительно того, какой актив, скорее всего, сместит доллар в качестве будущей валюты для урегулирования торговых и инвестиционных потоков между странами.
Процентная доля золота в активах центральных банков развивающихся рынков (EM) достигла своего дна в 2008 году, то есть в то же время, когда доллар был на пике своего могущества. После финансового кризиса глобальный Юг решил, что с него хватит быть выходной ликвидностью для Pax Americana, и начал делать сбережения в золоте, а не в казначейских облигациях.
Вместе эти два графика ясно показывают, что дедолларизация началась в 2008, а не в 2023 году. Хм - теперь, когда я думаю об этом, лорд Сатоши также опубликовал документ о биткойне в 2008 году... вот это коинкидинк.
Понимание экономических движений высшего уровня за последние 15 лет позволяет нам понять, почему и как Китай и Япония изменили свое поведение. Когда вся ваша экономическая модель построена на продаже товаров в Америку и инвестировании выручки в нее, вы теряете финансовую независимость. Нравится вам это или нет, но Народный банк Китая (НБК) и Банк Японии (БЯ) импортируют монетарную политику ФРС. Это может показаться достаточно плохим само по себе, но триллионы долларов богатства Азии также зависят от благосклонности американских политиков. Как недавно выяснила Россия, верховенство закона и права собственности не являются железными.
В следующей части своего анализа я сосредоточусь на Китае, поскольку Япония является верным союзником США. В качестве одного из примеров, США недавно сказали Японии увеличить свои расходы на оборону, и они согласились. В Японии также расположено большое военное присутствие США (даже если население в целом желает, чтобы американские солдаты убирались к чертовой матери). В результате этого союза Банк Японии и Министерство финансов обычно делают то, что им говорят, когда ФРС и/или Казначейство США делают серьезные предложения относительно денежно-кредитной политики Японии.
Китай, с другой стороны, находится в затруднительном положении. Китай по-прежнему зарабатывает сотни миллиардов долларов в год, экспортируя товары в США (и во всем мире в целом). Китай также владеет казначейскими облигациями США и другими финансовыми активами, номинированными в долларах, на триллионы долларов. Несмотря на то, что Китай владеет значительной частью Америки, он все еще числится стратегическим конкурентом Pax Americana. Но Китай не может просто отказаться от доллара, потому что он не хочет, чтобы кучка иностранцев, набитых китайскими юанями, дестабилизировала его финансовую систему. Он также не может просто продать на рынке свои казначейские обязательства, так как получит за них ужасную цену.
В результате Китай должен пройти многоступенчатый процесс безопасной дедолларизации - не для того, чтобы заменить доллар США на китайский юань в качестве мировой валюты, а для того, чтобы просто снизить свою экономическую зависимость от США. Процесс происходит примерно так...
Первый шаг - Китай начинает платить своим основным торговым партнерам в китайских юанях. Поскольку Саудовская Аравия является крупнейшим покупателем нефти, Китаю имеет смысл платить в китайских юанях - и то же самое верно для всех его закупок у крупных экспортеров энергоносителей. Если цена на энергию, поставляемую в китайскую экономику, будет устанавливаться в китайских юанях, это потребует от Китая "сэкономить" меньше долларов, которые он ранее использовал для покупки энергии. Китай уже начал осуществлять этот шаг.
После этого экспортеры энергии могут тратить свои китайские юани на китайские промышленные товары. После почти 50 лет модернизации Китай стал мастерской мира и производит практически все, что может понадобиться стране.
При достаточно большом дисбалансе в торговле между Китаем и его торговыми партнерами разница может быть урегулирована золотом. В Китае есть очень ликвидный физический рынок золота/ китайского юаня, расположенный в Шанхае. Если вы не хотите держать китайские юани, вы можете приобрести фьючерсные контракты на золото с физической поставкой. Это очень важно, потому что Китай позволяет рынку золота поглощать любые торговые дисбалансы. Если бы эта золотая связь отсутствовала, Китаю пришлось бы разрешить более широкое владение акциями и облигациями, деноминированными в китайских юанях. Ранее я уже объяснял, почему Китай не хочет разрешать иностранцам владеть китайскими финансовыми активами в натуральном выражении.
Чтобы дополнительно стимулировать своих крупнейших торговых партнеров выставлять счета в китайских юанях при торговле с Китаем или китайскими компаниями, PBOC начнет активно внедрять e-RMB - цифровую валюту центрального банка (CDBC), которую он тестирует с 2020 года. Электронный юань позволит осуществлять мгновенные, бесплатные и безрисковые платежи по всему глобальному Югу, что заменит доллар США в качестве "твердой" валюты в таких местах, как Африка. Зачем возиться с навязчивой банковской системой ваших бывших колониальных угнетателей и рабовладельцев, если можно использовать валюту, спонсируемую государством, которое просто хочет торговать и не вмешиваться в вашу политику?
Цель электронного юаня - заменить доллар США в торговле с крупнейшими неприсоединившимися торговыми партнерами Китая. Китаю не нужно или не хочется убеждать верных союзников США отказаться от использования доллара. Китай по-прежнему будет торговать в долларах, но размер долларовых доходов Китая за рубежом резко сократится. Имея меньше долларов для инвестирования, Китай может уменьшить необходимость взаимодействия с западной финансовой системой. Со временем, когда казначейские авуары Китая созреют, Китай сможет продать эти доллары и приобрести золото. Недавнее раскрытие информации указывает на то, что официальные золотые запасы Китая уже неуклонно растут.
Политический риск
Одной из причин, по которой инвесторы ранее отдавали предпочтение "развитым рынкам" - и особенно США - было отсутствие политического риска. Политический риск - это риск того, что при переходе власти от одной правящей партии к другой пришедшая партия посадит оппозицию в тюрьму и/или изменит правила и нормы, принятые предыдущим режимом, только потому, что они принадлежат другой партии. Будучи инвестором в странах с нестабильной политикой, вы не можете сосредоточиться на достоинствах одного актива по сравнению с другим, когда ваше внимание полностью сосредоточено на динамике политической власти. Вместо того чтобы заниматься этим рискованным занятием, инвесторы предпочитают размещать свой капитал в странах со стабильной политической ситуацией. Ранее это были США.
Власть плавно переходит от демократов к республиканцам с момента окончания Гражданской войны в США в 1865 году. Американские президенты не менее криворуки, чем главы других государств, но ради сохранения системы элитам удается передавать эстафету между собой без особых сожалений. Бывшему президенту Ричарду Никсону был объявлен импичмент за нарушение законов во время пребывания на посту, а сменивший его президент Джеральд Форд помиловал его.
В течение многих лет капиталу не о чем было беспокоиться в отношении американской политики. Но теперь все изменилось. Суд Нью-Йорка предъявил бывшему президенту Трампу обвинения в совершении целого ряда предполагаемых преступлений. Трамп может быть уроженцем Нью-Йорка, но город его не любит. Неважно, обоснованы его обвинения или нет. Важно то, что половина страны проголосовала за него, а другая половина - нет. Создан политический очаг, который будет крайне раздирающим. Независимо от того, победит Трамп или проиграет, половина страны будет расстроена и считать, что система коррумпирована до основания.
2024 год - год выборов, а, как известно, задача номер один для любого политика - переизбраться. Если вы думали, что Трамп и раньше владел эфиром СМИ, то этот публичный суд только еще больше укрепит его в качестве постоянного участника 24-часового цикла новостей за $free.99. Новости об этом суде повсюду. Неважно, в какой точке мира вы находитесь - СМИ массового рынка говорят об этой истории. В политике всегда важна узнаваемость имени, поэтому если Трамп решит баллотироваться в президенты, это почти гарантия того, что он станет кандидатом от Республиканской партии.
Дом президента Байдена также сделан из стекла. Обвинения в сомнительных сделках его отпрыска Хантера Байдена могут заставить одного из аколитов Трампа обвинить Хантера в чем-нибудь. Неважно, за что именно - суть в том, что Хантер - мошенник, а его папаша его защищает. После такого хода каждая сторона будет держать короля другой стороны под контролем.
Опять же, вопрос (по крайней мере, для тех, кто хочет торговать будущим американской политики) заключается не в том, виновен или невиновен Трамп или Хантер. Вопрос в том, будет ли американская публика сидеть сложа руки и смотреть, как ее героя убивает политический враг? Будут ли 90% американцев, которые наблюдали, как их хорошие рабочие места уходят в Азию, а стоимость жизни стремительно растет, послушными перед лицом очередного оскорбления? Или эта политическая нестабильность может стать той спичкой, которая зажжет их, чтобы они начали задавать трудные вопросы о том, почему богатство Pax Americana не перетекло в их семьи? Имейте в виду, что это относительная дискуссия. Речь идет не о том, богаче ли в среднем американцы, чем семья в Африке к югу от Сахары. Это вопрос о том, как чувствует себя семья из Флинта, штат Мичиган, купающаяся в токсичной воде, по сравнению с семьей на Манхэттене, которая делает покупки в Whole Foods.
Сосредоточены ли лидеры Демократической и Республиканской партий на защите своих лордов или капитала инвесторов?
Как управляющий своим капиталом, вы должны спросить себя: "Хочу ли я продолжать держать активы в режиме с такими политическими и финансовыми проблемами? Или я предпочту переждать это в (относительной) безопасности золота и криптовалют?".
Финансовые Балканы
В будущем будут существовать различные валютные блоки, но не будет глобального гегемона резервной валюты. Торговля с Западом будет продолжаться в долларах, торговля с остальными странами - в китайских юанях, золоте, рупиях и т.д. Когда между блоками возникнет дисбаланс, он будет урегулирован нейтральной резервной валютой. Исторически это было золото, и я не верю, что ситуация изменится. Золото - отличная глобальная торговая валюта, если вы можете перевозить громоздкие и тяжелые предметы. Правительства хорошо справляются с такими видами логистики - обычному человеку немного сложнее перевозить свои золотые сбережения.
По мере распада мировой финансовой системы спрос на финансовые активы США будет снижаться. Мохамед не купит пентхаус на 57-й улице в Нью-Йорке, когда он только что увидел, как у Евгения украли его активы за то, что у него такой же паспорт, как у Путина, воплощения "дьявола". Глобальный Юг, который раньше производил товары, чтобы продавать их всему миру в обмен на фиатные доллары туалетной бумаги, начнет принимать другие валюты. Без иностранного спроса на акции и облигации цены упадут. Наибольшее влияние окажет то, что без новой порции печатания денег доходность облигаций США должна будет вырасти (помните: когда цены на облигации падают, доходность растет).
Запад не может допустить всеобщего бегства капитала со своих рынков в такие места, как криптовалюты или иностранные рынки акций и облигаций. Вы, читатель, нужны им в качестве ликвидности на выходе. Колоссальные долги, накопленные со времен Второй мировой войны, должны быть выплачены, и пришло время для того, чтобы ваш капитал был уничтожен инфляцией. Бегство капитала также определенно означало бы конец роли доллара США как мировой резервной валюты.
Как я уже упоминал в "Кайсеки", Западу нелегко ввести драконовские меры контроля за движением капитала, поскольку открытый счет капитала является необходимым условием для того типа капитализма, который он исповедует. Тем не менее, если Запад почувствует, что на горизонте маячит массовый отток капитала, он почти наверняка сделает вывод денег из системы более назойливым и трудным. Если вы верите моему тезису, то должны начать видеть многие из недавних изменений финансовой политики мировых держав в другом свете.
Запад усложняет покупку криптовалют и их хранение в частном кошельке. Вы можете прочитать об операции "Choke Point 2.0" и Wall Street Journal, чтобы лучше понять эту динамику. Администрация президента Байдена продолжает намекать, что может попытаться заблокировать американским инвесторам возможность инвестировать в различные сектора Китая. Ожидаются и другие подобные ограничения на инвестирование за рубежом, чтобы капитал оставался дома и был уничтожен постоянной высокой инфляцией, созданной агрессивным печатанием денег.
С 1971 года инвестирование в долларовые активы стало настолько бессмысленной сделкой, что многие инвесторы забыли, как на самом деле проводится финансовый анализ. В дальнейшем в центре внимания будут золото и криптовалюты. Они не привязаны к конкретной стране. Они не могут быть обесценены по желанию центрального банка, отчаянно пытающегося поддержать свою финансовую систему напечатанными фиатными деньгами. И наконец, когда страны начнут заботиться о своих интересах, а не служить рабами западной финансовой системы, центральные банки глобального Юга будут диверсифицировать способы сохранения доходов от международной торговли. Первым выбором будет увеличение ассигнований в золото, что уже происходит. А поскольку биткойн продолжает доказывать, что он является самыми твердыми деньгами из когда-либо созданных, я ожидаю, что все больше и больше стран, по крайней мере, начнут рассматривать его в качестве подходящего средства сбережения наряду с золотом.
Не позволяйте финансовым СМИ представлять это как решение "или-или" между долларом и юанем. Не позволяйте лапчатым псам империи убедить вас, что из-за определенных "недостатков" в китайской экономике не существует валюты, готовой свергнуть могущественный доллар. Они играют на обмане - в ближайшие годы мир будет вести торговлю во множестве валют, а затем при необходимости экономить в золоте и, возможно, в ближайшем будущем в биткойне.