Знаменатель

Экономика ночных клубов и национальных банковских систем имеет много общего.

Посещение ночного клуба - это очень весело. Вы слушаете хорошую музыку, общаетесь со своими друзьями, а некоторые находят свою вторую половинку. Однако после веселья всегда остается счет, который нужно оплатить, и иногда он может быть весьма значительным. При отсутствии согласованного свода правил о том, как должны распределяться расходы, разговор о том, кто и сколько платит, может стать весьма жарким.

"Я был там совсем немного".

"Я выпил только одну рюмку".

"Я не привел за стол ни одной девушки".

Ваш друг-жадина (вы знаете, какой он) всегда будет использовать отговорки, чтобы не попасть в знаменатель людей, которые должны разделить счет. В начале моей банковской карьеры моя тесная компания друзей (мы называем себя "Фам") однажды на работе провела беседу, чтобы кодифицировать "правила бутылки".

Правила бутылки определяли, входит ли член команды в знаменатель и, следовательно, должен ли он оплачивать равную долю счета за эту ночь.

Правила были простыми:

Девушки не платят.

А теперь перейдем к более насущному вопросу о том, как банковские системы распределяют неизбежные потери.

Нации любят надежные банковские системы. Хорошая банковская система позволяет аккумулировать сбережения граждан и предоставлять их взаймы правительству и производительным компаниям. В идеальном мире такое кредитование создает экономический рост.

Однако банковские системы довольно часто попадают в беду, потому что они фракционно зарезервированы - то есть, они выдают в долг больше, чем имеют на депозитах. Их готовность выдавать деньги, которых у них нет, часто ставит их в ситуацию, когда они не могут удовлетворить все требования своих вкладчиков о снятии средств, особенно в периоды стресса. Такие ситуации обычно возникают после того, как в результате политического давления, стремления к прибыли и/или плохого управления рисками банки несут огромные убытки, как правило, вызванные плохо составленными кредитами или убытками по кредитам, вызванными ростом процентных ставок. Возникает банковский разгром, и тогда правительству приходится решать, кто будет ответственен за оплату счета, чтобы вернуть свою славную банковскую систему к платежеспособности.

Должна ли какая-то комбинация вкладчиков, акционеров или держателей облигаций нести расходы по спасению банка? Или правительство должно напечатать деньги для "спасения" прекратившего существование банка и переложить расходы на всех граждан в виде инфляции?

Наиболее хорошо управляемые банковские системы устанавливают согласованный набор правил, регулирующих подобные ситуации до наступления любого кризиса, гарантируя, что все знают, как будут действовать в случае банкротства банка, исключая любые неожиданности. Поскольку банковские системы, по мнению финансовой и политической элиты, являются неотъемлемой частью хорошо функционирующего национального государства, можно с уверенностью предположить, что почти в каждой стране банки всегда будут спасены. Главный вопрос заключается в том, какие люди попадают в знаменатель, ответственный за оплату рекапитализации банка? Независимо от того, какое распределение расходов было согласовано до краха банка, как только банк действительно рухнет, каждая заинтересованная сторона всегда будет лоббировать правительство, чтобы не попасть в знаменатель.

Компания Bianco Research опубликовала поистине эпическую подборку диаграмм, наглядно иллюстрирующую текущую и будущую катастрофу, которую представляет собой банковская система США. Некоторые из их диаграмм будут представлены в этом эссе.

Соединенные Штаты Америки или Соединенные Штаты Китая

Правительство США находится на перепутье и до сих пор не определилось с тем, какую банковскую систему оно хочет для Pax Americana. Хочет ли оно иметь децентрализованную систему малых и средних банков, которые предоставляют кредиты на местном уровне (т.е. банковскую систему США до 2008 года)? Или же она хочет централизованную систему из нескольких мега-банков, которые в основном кредитуют национальных чемпионов, супер-пупер богатых людей и Джеффри Эпштейна (т.е. банковскую систему Китая)?

После мирового финансового кризиса 2008 года "карандаши", отвечающие за банковское регулирование, решили создать двухуровневую систему. Восемь банков были определены как "Слишком большие, чтобы обанкротиться" (Too Big to Fail - TBTF) и получили неограниченную государственную гарантию на свои депозиты. Вклады в эти мега-банки не несут никакого риска. Если банк TBTF испортится, правительство США напечатает деньги, необходимые для того, чтобы все вкладчики получили свои деньги обратно. По сути, эти 8 банков являются государственными предприятиями, прибыль которых приватизирована акционерами, а убытки социализированы для граждан. В обмен на эту выгодную сделку эти восемь банков получили хренову тучу новых правил, которым они должны были следовать. Затем эти мега-банки потратили сотни миллионов долларов на пожертвования на политические кампании, чтобы помочь изменить эти правила и добиться наиболее благоприятных ограничений.

Все остальные банки должны самостоятельно преодолевать неровности свободного рынка. Все вклады не гарантированы - и, учитывая риски, можно подумать, что вкладчики должны быть четко проинформированы о том, как именно эти банки выдают свои деньги. Вместо этого вкладчикам остается расшифровывать намеренно туманные и вводящие в заблуждение финансовые отчеты банков и делать собственные выводы о том, хорошо ли управляется тот или иной банк.

Все банки обслуживают разные типы клиентов. TBTF-банки ориентированы на обслуживание крупных корпораций и сверхбогатых частных лиц, и они являются профессионалами в кредитовании и торговле ценными бумагами. TBTF-банки также являются проводниками монетарной политики Федеральной резервной системы (ФРС) и Казначейства США и поддерживают правительство США, покупая многие долговые обязательства страны.

С другой стороны, банки, не входящие в TBTF, обеспечивают работу реального двигателя экономики США - то есть, предоставляют кредиты малому и среднему бизнесу и кредиты частным лицам с более скромными средствами. Они берут объедки, которые банки TBTF выбрасывают с пресловутого стола, заполняя свои кредитные книги коммерческой недвижимостью, жилищными ипотечными кредитами, автокредитами и персональными кредитами (просто для примера). Взгляните на следующие два графика, которые показывают, насколько важную роль в экономике США играет прочная сеть небольших банков, не входящих в TBTF.

Хотя обе когорты банковской системы США подвержены различным видам кредитных рисков через свои соответствующие кредитные книги, они разделяют один и тот же риск процентной ставки. Процентный риск заключается в том, что если инфляция вырастет и ФРС повысит краткосрочные ставки для борьбы с ней, то кредиты, которые они выдали по более низким ставкам, будут стоить меньше. Это просто математика облигаций. (Я подробно обсуждал это явление в своем эссе "Кайсеки").

Когда в марте этого года в течение одной недели потерпели крах три банка, ФРС и Казначейство США поспешно придумали схему спасения под названием "Программа срочного финансирования банков" (BTFP). Согласно этому плану, любой банк, владеющий казначейскими облигациями США (UST) или ипотечными ценными бумагами США (MBS), мог передать их ФРС и получить 100% номинальной стоимости в новых напечатанных долларах США.

Учитывая, что фиатная банковская система с дробным резервированием и финансовая система Pax Americana в целом - это игра на доверии, власть имущие не очень хорошо реагируют, когда рынок называет их выходки чушью. Финансовые рынки справедливо увидели BTFP и признали его тонко замаскированным способом напечатать 4,4 триллиона долларов для "спасения" одной части банковской системы США. Рынок выразил свое недовольство этим инфляционным шагом, взвинтив цены на золото и биткоин. На политическом фронте различные избранные должностные лица США сыграли свою лучшую роль и нецензурно высказались по поводу этих банковских спасений. Мошенники никогда не любят, когда их разоблачают, и ФРС и Казначейство США поняли, что в следующий раз, когда банку (банкам) понадобится помощь, нельзя будет так явно показывать, что они задумали. Это означало, что любые изменения, внесенные в BTFP, должны быть реализованы тайно. Больше всего нас интересует изменение, связанное с типом залога, который может быть использован в программе BTFP.

С 11 марта 2023 года, когда было объявлено о BTFP, золото выросло на 5% (белый цвет), а биткоин - на 40% (желтый цвет).

Но сначала важно понять, что послужило толчком к этому изменению. Банки TBTF - а также любые банки, которые держали большой процент своих активов в ценных бумагах UST или MBS - получили выгоду только от объявления BTFP. Рынок знал, что если и когда эти банки столкнутся с оттоком депозитов, они смогут легко удовлетворить свои потребности в наличных средствах, отдав соответствующие облигации ФРС и получив обратно доллары. Но банкам, не входящим в BTFF, не так повезло, потому что большой процент их активов не подходил для финансирования BTFP.

Менее чем за один финансовый квартал рынок увидел, что BTFP не работает, и подверг стрессу банки, не входящие в BTFF. Рынок задался вопросом: "Кто будет оплачивать счета за убытки по процентным ставкам по их кредитным книгам, если они не смогут получить доступ к BTFP?". И это заставило их задаться вопросом: "Зачем мне владеть акциями банка, который не может получить неявную или явную поддержку от правительства?". Этот вопрос особенно важен, поскольку недавнее спасение First Republic продемонстрировало, что "цена" за то, что FDIC организовала брак между банком, не являющимся банком TBTF, и здоровым банком TBTF, - это полное уничтожение акционеров и держателей облигаций. В результате владельцы акций начали сбрасывать свои доли в региональных банках... 99% потери лучше, чем 100% потери. Кто продает первым, тот продает лучше.

First Republic стал первой жертвой после BTFP, и то, как он был ликвидирован, дает нам больше подсказок о том, кто в фаворе у правительства США, а кто нет. Политика спасения банков токсична. Многие обыватели злятся на то, что в 2008 году они потеряли свой дом, машину и/или малый бизнес, в то время как крупные банки получили от правительства поддержку на сотни миллиардов долларов и выплатили рекордные бонусы. Поэтому политики не хотят поддерживать очевидные с оптической точки зрения меры по спасению банков, тем более что Америка (теоретически) является капиталистическим обществом, где допущение банкротства компаний должно быть частью системы.

Я уверен, что министр финансов США Джанет Йеллен получила нагоняй за BTFP, и ей было сказано, что ни при каких обстоятельствах правительство США не должно быть замечено в спасении дополнительных обанкротившихся банков. Я представляю, что ей сказали, что частный рынок должен найти решение для управления банкротством банков, не входящих в BTFP - это означает, что внесение изменений в BTFP, которые сделали бы все банковские активы пригодными для финансирования, не рассматривается. Некоторое время назад президент США Джо Байден сказал Джерому Пауэллу, председателю ФРС, что остановка инфляции является его приоритетом номер один. Не желая идти против воли президента, ФРС не могла снизить процентные ставки настолько, чтобы остановить отток депозитов из этих пошатнувшихся банков, пока инфляция оставалась на уровне 5% (я расскажу об этом позже в этом эссе). Два основных финансовых органа правительства (ФРС и Казначейство США) не могли изменить свою политику, чтобы эффективно справиться с этим банковским кризисом по политическим причинам.

Президент США Джо Байден в аналитической статье в WSJ от мая 2022 года

Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC), государственный орган США, отвечающий за ликвидацию обанкротившихся банков, изо всех сил старалась собрать вместе банки TBTF, чтобы выполнить свой "долг" и приобрести банки-неудачники. Неудивительно, что эти мотивированные прибылью, поддерживаемые государством предприятия не хотели иметь ничего общего со спасением First Republic, если только правительство не было готово внести еще большую сумму. Именно поэтому, спустя много дней и при падении курса акций на 99%, FDIC конфисковала First Republic, чтобы продать его активы для выполнения обязательств перед вкладчиками.

Примечание: Цена акций банка важна по двум причинам. Во-первых, банк должен иметь минимальный объем собственного капитала для обеспечения своих обязательств, т.е. иметь "кожу в игре". Если цена акций упадет слишком сильно, то банк будет нарушать эти нормативные требования. Во-вторых, падение курса акций банка побуждает вкладчиков бежать из банка, опасаясь, что где дым, там и огонь.

В 11-й час, перед самым открытием рынков в понедельник 1 мая 2023 года, FDIC предложила JPM, крупнейшему TBTF-банку, выгодную сделку, и он согласился приобрести First Republic. Сделка была настолько выгодной, что генеральный директор JPM Джейми Даймон во время телефонного разговора с акционерами сообщил, что банк немедленно получит прибыль в размере 2 миллиардов долларов. JPM, банк с государственной гарантией, отказывается покупать обанкротившийся банк, пока правительство не предоставит ему настолько выгодную сделку, что он мгновенно заработает 2 миллиарда долларов. Где же патриотизм Джейми?

Не позволяйте цифрам отвлечь вас от важного урока этого спасения. Сделка с First Republic иллюстрирует предварительные условия для национализации через покупку TBTF-банка. Давайте пройдемся по ним.

Условия:

Держатели акций и облигаций будут уничтожены. Пончик... Бублик... Гусиное яйцо. Капиш?

Ответ:

Если у вашего банка есть процентные убытки по кредитному портфелю (что есть у каждого банка), и эти кредиты не подлежат BTFP, вы должны продать эти акции НЕЗАМЕДЛИТЕЛЬНО! Вы же не хотите быть убитыми FDIC. Короткие продавцы не несут ответственности за крах акций этих дерьмовых банков. Это длинные держатели продают, опасаясь 100% потери капитала, если и когда FDIC вмешается.

Состояние:

TBTF-банк с государственной гарантией должен купить обанкротившийся банк, приняв на себя его активы. Банк TBTF сделает это только при дополнительной государственной помощи, предоставляемой FDIC.

Ответ:

В ситуации с First Republic JPM получил дешевые кредиты от FDIC, и это же агентство взяло на себя 80% всех убытков по кредитному портфелю. По сути, получается, что правительство будет расширять залог, приемлемый для BTFP, только если банк TBTF сначала купит обанкротившийся банк. Это умно, и большинство политиков и их избирателей не поймут, что правительство США расширило свою поддержку банковской системы, не объявив об этом официально. Теперь баланс FDIC будет раздут потенциальными убытками от неудачных кредитных книг банков и низкопроцентных кредитов банкам TBTF. Поэтому Пауэлла, Йеллен и администрацию Байдена нелегко обвинить в печатании денег для спасения банка.

Критическое предположение

Если вы верите, что, когда дело дойдет до драки, политики США всегда будут делать все необходимое для спасения банковской системы, то вы должны согласиться с тем, что все вклады в банках с федеральной хартией в конечном итоге будут гарантированы. Если вы не согласны, то вы должны верить, что некоторые вкладчики банков понесут убытки.

Чтобы оценить, какая сторона более вероятна, посмотрите на банки, которые потерпели крах в 2023 году, и на то, как с ними поступили.

Примечание: Формально Silvergate не был конфискован FDIC, поскольку он объявил о банкротстве до того, как полностью обанкротился.

Во всех случаях, когда FDIC захватывала банк, вкладчики получали компенсацию. К счастью, Silvergate, даже объявив о банкротстве, все же смог возместить ущерб вкладчикам. Таким образом, даже если вы находитесь в банке, не являющемся банком TBTF, ваши деньги, скорее всего, в безопасности. Однако нет гарантии, что если FDIC конфискует банк, то TBTF-банк придет на помощь и выплатит вкладчикам компенсацию; также нет гарантии, что если банк объявит о банкротстве, то у него будет достаточно активов, чтобы полностью покрыть все вклады. Поэтому в ваших интересах перевести все свои средства, превышающие застрахованный лимит в 250 000 долларов, в банк TBTF, который имеет полную государственную гарантию по вкладам. Это неизбежно приведет к тому, что крупные вклады будут переведены из банков, не входящих в TBTF, в банки TBTF и еще больше обострит проблему бегства вкладов.

Причина, по которой министр финансов США Йеллен не может предложить полную гарантию вкладов всем банкам, заключается в том, что для этого необходим акт Конгресса США. А как я утверждал выше, у политиков нет аппетита к новым предполагаемым банковским спасениям.

Отток депозитов

Банки, не являющиеся членами TBTF, будут продолжать терять депозиты ускоряющимися темпами.

Во-первых, как я утверждал выше, чтобы быть на 100% уверенным в сохранности своего вклада, вы должны перевести свои деньги из банка, не являющегося TBTF, в банк TBTF.

Во-вторых, все банки будут терять вклады в фонды денежного рынка, которые размещают деньги в ФРС и/или инвестируют в краткосрочные казначейские векселя США. Подумайте об этом - вы можете заработать почти 5% в фонде денежного рынка, или 0,50% как банковский вкладчик (см. график выше). Если вы можете перевести свои деньги и почти в 10 раз увеличить свой процентный доход с помощью мобильного телефона за время, необходимое для просмотра нескольких видеороликов TikTok, зачем вам оставлять свои деньги на депозите в банке?

Даже если вы не можете разобраться в том, что такое фонд денежного рынка, и хотите просто оставить свои деньги в банке, на данный момент нет причин делать это в банке, не являющемся ТБТФ. TBTF-банки могут терять депозиты, и вас это не должно волновать, потому что в конце дня правительство США прямо гарантирует, что вы всегда получите свои деньги обратно. Банки, не являющиеся TBTF, просто в полной заднице, и отток депозитов будет продолжать приводить к банкротствам.

Если инфляция, процентные ставки и банковское регулирование останутся такими, какие они есть сейчас, то не существует сценария, при котором каждый банк, не являющийся TBTF, не потерпит крах. Процент банкротств будет 100%. Гарантированно!

Ладно... возможно, это немного агрессивно. Единственные банки, которые выживут, это те, которые работают по модели полного резервирования. Это означает, что они принимают депозиты и немедленно депонируют эти средства в ФРС на условиях овернайт. Это супербезопасный способ ведения банковской деятельности, но, к сожалению, ФРС не нравится такой тип банковской деятельности. По неизвестным причинам они отклонили заявки банков, желающих использовать эту бизнес-модель.

Знаменатель

Если мое предсказание о конечной судьбе всех банков, не входящих в TBTF, верно, то насколько может увеличиться денежная масса США? Это и есть главный вопрос. С помощью BTFP мы знаем, что потенциальное расширение составляет как минимум 4,4 триллиона долларов (т.е. сумма UST и MBS на балансах американских банков, которая может быть обменена на наличные в любой момент).

Мы также теперь знаем, что ФРС, Казначейство США и банковские регуляторы предпочитают ловкость рук, чтобы настоять на том, чтобы банк TBTF взял на себя обязательства обанкротившегося банка, не входящего в TBTF. TBTF-банки оказывают эту общественную услугу, получая дешевый капитал и поглощение убытков, оплачиваемое напечатанными правительством и американскими налогоплательщиками деньгами. Таким образом, денежная масса, по сути, будет увеличена на общую сумму кредитов банков, не входящих в TBTF, которая составляет 7,75 триллиона долларов.

Примечание для подписчиков Ned Davis Research: Я рекомендую вам ознакомиться с отчетом ECON_51, чтобы проверить мое число $7,75 трлн.

Напоминаю, что причина, по которой эти кредиты должны быть поддержаны, заключается в том, что депозиты исчезают. Поскольку депозиты исчезают, банк вынужден продавать кредиты за гораздо меньшую сумму, чем номинальная стоимость, и нести убытки. Реализация убытков означает, что они опускаются ниже пределов регулятивного капитала и, в худшем случае, не имеют достаточно наличности, чтобы выплатить вкладчикам полную сумму.

Единственный способ, при котором все банки, не входящие в TBTF, не обанкротятся, - это если произойдет одно из следующих событий:

Вариант 1 ослабляет финансовые условия, и рисковые активы, такие как биткоин, золото, акции, недвижимость и т.д., все качают.

Это снижение цены денег.

Вариант 2 увеличивает количество денег, которые в конечном итоге будут напечатаны. И опять же, это поддерживает только рисковые активы, которые находятся вне банковской системы. Это означает, что золото и биткоин растут, а акции и недвижимость падают. Акции падают, потому что банковский кредит исчезает, и компании не могут финансировать свою деятельность. Недвижимость находится вне финансовой системы, но она настолько дорога в номинальном долларовом выражении, что большинство покупателей вынуждены финансировать покупки. Если ставки по ипотеке останутся высокими, никто не сможет позволить себе ежемесячные платежи, и цены упадут.

Это и есть увеличение предложения денег.

В любом случае золото и биткоин растут, потому что либо предложение денег увеличивается, либо цена денег снижается.

Но что если цена денег продолжит расти, потому что инфляция отказывается снижаться, а ФРС продолжает повышать ставки? Только на прошлой неделе сэр Пауэлл продолжал подчеркивать, что целью ФРС является уничтожение инфляционного зверя, и в ответ на это он повысил ставки на 0,25% в разгар банковского кризиса. В этом случае банки, не входящие в TBTF, будут продолжать банкротиться, поскольку спред между ставками по фондам денежного рынка и депозитам растет, что приводит к бегству вкладчиков, а это приводит к банкротству, в конечном счете, к тому, что их кредиты в любом случае будут поддерживаться государством. А как мы знаем, чем больше кредитов гарантирует правительство, тем больше денег в конечном итоге приходится печатать для покрытия убытков.

Денежный принтер может не сработать только в том случае, если правительство США решит, что позволит банковской системе потерпеть крах, но я полностью уверен, что политическая элита США скорее напечатает деньги, чем исправит банковскую систему.

Многие читатели могут подумать, что этот банковский вопрос - чисто американская проблема. А учитывая, что большинство читателей не являются гражданами Pax Americana, вы можете подумать, что вас это не касается. Ошибаетесь! Благодаря тому, что доллар США является резервной валютой, большинство стран импортируют американскую монетарную политику. Что еще более важно, многие неамериканские институты, такие как суверенные фонды, центральные банки и страховые компании, владеют активами, номинированными в долларах США. Нравится вам это или нет, но доллар США будет продолжать обесцениваться по отношению к таким твердым активам, как золото и биткоин, а также к таким полезным товарам, как нефть и медь. Вы тоже в знаменателе, как и краснокожий неизвестный американский хмырь.

Бум-бум-бум

Если инфляция останется высокой, а ФРС продолжит повышать ставки - или даже просто оставит их на прежнем уровне - тогда больше банков потерпят крах, мы увидим больше спасений TBTF, а правительство продолжит поддерживать создание все более крупных TBTF-банков. Это приведет к увеличению предложения денег и золота, и биткоин начнет расти.

Если инфляция снизится и ФРС быстро сократит ставки, то в конечном итоге банки перестанут терпеть крах. Но это приведет к снижению цены денег, и золото и биткоин начнут расти.

Кто-то может спросить, почему я не рассмотрел вариант, при котором банки выживут достаточно долго, чтобы их кредиты под низкий процент успели погаситься и были заменены кредитами, выданными под гораздо более высокий процент. Вкладчики не собираются ждать 12-24 месяца, зарабатывая практически 0% в банке против 5% в фонде денежного рынка. Нажмите тап, слайд-слайд, и менее чем через 5 минут ваша депозитная база будет уничтожена благодаря вашему мобильному банковскому приложению. Времени просто не хватает!

Вы просто не можете проиграть, владея золотом и Биткойном, если только вы не верите, что политическая элита готова смириться с полным крахом банковской системы. Настоящий крах будет означать, что большая часть банков прекратит свою деятельность. Это остановит любое и все банковское кредитование бизнеса. Многие предприятия потерпят крах, поскольку не смогут финансировать свою деятельность. Создание новых предприятий также сократится в отсутствие банковского кредита. Цены на жилье резко упадут из-за резкого роста ипотечных ставок. Цены на акции упадут, потому что многие компании в 2020 и 2021 годах наелись долгов под низкие проценты, и когда больше не будет доступных кредитов для погашения их долгов, они обанкротятся. Доходность казначейских облигаций США с длинными сроками погашения резко возрастет без поддержки коммерческой банковской системы, покупающей облигации. Если бы политик правил в период, когда происходят такие вещи, как вы думаете, его бы переизбрали? Ни хрена подобного! И поэтому, хотя различные монетарные власти и банковские регуляторы могут говорить о том, что больше не будет спасения банков, когда дерьмо действительно попадет в вентилятор, они послушно нажмут кнопку dat brrrr.

Поэтому, только вверх! Просто убедитесь, что вы не окажетесь последним лохом в западной финансовой системе, когда придет счет. Получите свой биткойн и уходите!

#биткойн #крах #сша #экономика #банки #usa #bank #economic original