Как растущие процентные ставки влияют на фондовый рынок?

Ключевые моменты

• Основные фондовые индексы превзошли ожидания инвесторов в первой половине 2023 года.

• Рост цен на акции последовал за медвежьим рынком 2022 года, который привел к снижению базового индекса S&P 500 на 25%.

• Ключевой вопрос заключается в том, смогут ли корпоративные доходы соответствовать ожиданиям рынка, отраженным в сегодняшнем росте цен.

Несмотря на опасения, связанные с высокой инфляцией, повышением процентных ставок и замедлением экономики, фондовый рынок США в этом году восстановился. С начала года по 18 июля базовый индекс S&P 500 вырос почти на 19%1, однако эта цифра затмила основную тенденцию. Основная часть положительной доходности рынка была обеспечена несколькими ключевыми секторами, большинство из которых связано с компаниями, ориентированными на технологии. Более широкий рынок показал менее впечатляющие результаты.

Восстановление рынка в 2023 году последовало за значительной «переоценкой», произошедшей на фондовом рынке в 2022 году. Индекс S&P 500, ключевой индикатор фондового рынка США, в прошлом году скатился на медвежий рынок. Это повлекло за собой снижение его стоимости на 20% от его же цены на пике. Рынок восстановил большую часть утраченных позиций, но все еще находится ниже максимумов, достигнутых в начале 2022 года.

Федеральная резервная система (ФРС) стремилась ослабить инфляцию с помощью принятия мер денежно-кредитной политики. Эти меры включали повышение краткосрочной целевой ставки по федеральным фондам с почти нулевого процента до 5,00% и 5,25% к маю 2023 года.

Еще одним шагом, предпринятым ФРС, стало сокращение объема ее облигаций, что привело к удалению значительной ликвидности с рынка облигаций с фиксированным доходом. Действия ФРС направлены на замедление темпов экономического роста с целью снижения инфляции, в идеале без погружения экономики в рецессию.

Растущие процентные ставки изменили условия для инвесторов, которые ранее привыкли к длительным условиям низких процентных ставок. Что происходит, когда процентные ставки повышаются, и что это означает для ваших собственных инвестиций?

Изменение базовой конъюнктуры фондового рынка резко контрастирует с довольно благоприятным экономическим ландшафтом, который сложился в последние дни финансового кризиса в 2009 году. В течение этого более чем десятилетнего периода преобладали низкие процентные ставки и умеренная инфляция. В таких условиях рисковые активы, включая акции, приносили свои плоды. «Поддерживающая денежно-кредитная политика имела решающее значение для владельцев рисковых активов, будь то отечественные акции или недвижимость», - говорит Эрик Фридман, директор по инвестициям U.S. Bank. Фондовый рынок продемонстрировал впечатляющий рост на 18,40% в 2020 году и на 28,71% в 2021 году.

«Поскольку ФРС ужесточает процентные ставки, мы можем ожидать снижения экономического роста». Эрик Фридман, директор по инвестициям, U.S. Bank Wealth and Institutional Asset Management

Экономика США, измеряемая валовым внутренним продуктом (ВВП), также демонстрировала хорошие результаты на протяжении большей части этого периода, ограничившись темпами роста в 2021 году на уровне 5,9%, что является самым высоким показателем роста в календарном году с 1984 года. На протяжении большей части последних четырех десятилетий инфляция и процентные ставки оставались относительно низкими. Хотя волатильность периодически становилась проблемой, несмотря на это, данный период был в основном благоприятным для инвесторов. Затем экономика двинулась в обратном направлении.

Возобновление инфляции, начавшееся в 2021 году, привело к изменению денежно-кредитной политики ФРС. Уровень инфляции достиг пика в 9,1% за 12-месячный период, закончившийся в июне 2022 года, что стало самым высоким увеличением годовой стоимости жизни с 1981 года. С тех пор инфляция снизилась, при этом индекс потребительских цен составил 3,0% за 12-месячный период, заканчивающийся в июне 2023 г. Это обнадеживающее событие, но оно все еще превышает долгосрочную годовую цель ФРС по инфляции в 2%.

Изменения на рынке облигаций отражают изменение политики ФРС. Доходность 10-летних казначейских облигаций США (ориентир для более широкого рынка облигаций) выросла с 1,52% в конце 2021 года до более чем 4% в этом месяце, что является самым высоким уровнем более чем за десятилетие. Доходность по трехмесячным казначейским векселям США (более тесно связана со ставкой по фондам ФРС) резко подскочила с 0,06% на 31 декабря 2021 года до почти 5,50% к середине июля 2023 года. Изменение процентных ставок оказало остаточное воздействие на фондовый рынок.

Существуют различные причины, по которым повышение процентных ставок может оказать влияние на фондовые рынки. Например, это может повлиять на будущий рост доходов американских компаний. «Поскольку ФРС повышает процентные ставки, мы можем ожидать замедления экономического роста», - говорит Фридман. Фактически, в 2022 году ВВП рос значительно более медленными темпами, увеличившись на 2,1% (по сравнению с 5,9% в 2021 году). В первом квартале 2023 года экономика, по-видимому, стабилизировалась, обеспечив темпы роста на 2,0% в годовом исчислении. Экономическая слабость может снизить деловую активность, что потенциально снижает доходы корпораций и, в конечном счете, оказывает давление на цену акции.

Еще одна причина, по которой растущие процентные ставки могут создать более сложные условия для акций, заключается в том, что облигации, депозитные сертификаты и другие инструменты приносят более привлекательную доходность. «Если процентные ставки повышаются, инвесторы в акции более неохотно повышают цены на акции, потому что стоимость будущих доходов выглядит менее привлекательной по сравнению с облигациями, которые сегодня приносят более конкурентоспособную доходность», - говорит Роб Хаворт, старший директор по инвестиционной стратегии U.S. Bank Wealth Management. «Расчеты приведенной стоимости будущих доходов по акциям привязаны к предположениям о процентных ставках или инфляции. Если инвесторы ожидают более высоких ставок в будущем, это снижает текущую стоимость будущих доходов по акциям. Когда это происходит, цены на акции, как правило, подвергаются большему давлению».

«Больше всего в 2022 году пострадали акции с премиальными коэффициентами соотношения цены к прибыли (P/E)», - говорит Хаворт. Другими словами, акции, которые считались «дорогими» с точки зрения оценки, пострадали от наибольшего снижения цен. Это включало устойчивый рост и технологические компании, которые демонстрировали высокие показатели с начала пандемии. Хаворт отмечает, что до изменения политики ФРС цены на ряд акций, которые практически не приносили текущей прибыли, выросли, поскольку инвесторы сосредоточились на потенциальной прибыли в дальнейшем. По словам Хаворта, устойчиво повышенные процентные ставки могут изменить прогноз по акциям с оценочными премиями. «Недавний скачок цен на акции привел к увеличению кратности соотношения цены и прибыли по ряду тех же акций, которые в свое время выиграли благодаря низким процентным ставкам. Если будущие доходы не смогут оправдать ожиданий, рыночные игроки должны будут «усмирить свой пыл», что, в свою очередь, может привести к потере стоимости этих акций». Это также представляет риск для той части фондового рынка, которая больше всего выиграла от изменений цены в первом полугодии 2023 года.

Дополнительным фактором, создающим проблемы для фондовых рынков, по словам Хаворта, является более высокая стоимость долга (в результате повышенных процентных ставок), сокращающая корпоративную прибыль. «Компании, которым приходится пролонгировать задолженность на сегодняшнем рынке, должны платить за этот долг больше». По словам Хаворта, даёт толчок потенциальному снижению корпоративных доходов в будущем. Более низкие доходы, как правило, отражаются на более низких ценах на акции. Однако на данный момент, отмечает Хаворт, многие фирмы еще не ощутили на себе последствий повышения стоимости. «Многие компании воспользовались преимуществами низких ставок, выпустив долговые обязательства в 2020 и 2021 годах, и им еще не приходилось выпускать новые долговые обязательства по более высоким ставкам, существующим на сегодняшний день». Это помогает многим фирмам, по крайней мере временно, сохранять стабильные процентные расходы.

Уже несколько раз повысив процентные ставки в 2023 году, ФРС дала понять, что, вероятно, последуют новые повышения ставок. Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что ставки будут продолжать повышаться в течение некоторого времени. По словам Пауэлла, «было бы нецелесообразно снижать ставки, и мы не будем этого делать», по крайней мере, на данный момент. Темпы роста инфляции замедлились с середины 2022 года, но они продолжают превышать целевой показатель ФРС. «Очевидно, что изменение политики ФРС привело к значительным изменениям на рынках», - говорит Билл Мерц, руководитель отдела исследований рынка капитала в U.S. Bank Wealth Management. Б. Мерц отмечает, что ФРС сталкивается с трудным балансированием, пытаясь приостановить рост, чтобы снизить инфляцию, не вызывая рецессии. Экономическая команда Банка США прогнозирует, что рецессии в этом году удастся избежать с трудом.

Следует отметить, что изменение процентных ставок, хотя и создает дополнительные препятствия для акций, не исключает потенциальной возможности роста. «Главное - насколько хорошо работают компании», - говорит Хаворт. «Одна из переменных, за которыми мы наблюдаем, заключается в том, приведет ли снижение уровня инфляции к тому, что оценки акций станут более разумными». Хаворт отмечает, что возвращение к более низкой инфляции в целом пошло бы на пользу акциям.

Тем не менее, фондовые рынки все еще могут быть подвержены волатильности. Хаворт говорит, что одной из ключевых переменных является то, как удерживаются корпоративные доходы в условиях медленного роста экономики с потенциальным инфляционным давлением и повышенными процентными ставками. «Чтобы повысить цены на акции, инвесторы должны верить, что прибыль будет расти быстрее, чем указывают текущие ожидания, и генерировать более привлекательный потенциал роста, чем текущая повышенная доходность инструментов с фиксированным доходом».

При оценке обстоятельств справедливо предположить, что фондовые рынки могут еще продолжить демонстрировать волатильность цен в ближайшей перспективе. Тем не менее, если предположить, что текущие тенденции инфляции сохранятся, и экономика в конечном итоге восстановится, акции по-прежнему будут представлять собой ключевой компонент любого сбалансированного портфеля для долгосрочных инвесторов. Команда по управлению активами банка США в настоящее время выступает за нейтральное распределение активов между акционерным капиталом, активами с фиксированным доходом и реальными активами в хорошо диверсифицированных портфелях.

Еще больше полезной и интересной информации Вы можете найти в нашем Telegram👍

Инвестируйте и приумножайте свой капитал! 💵💵💵