ВСМПО-АВИСМА - Оценка компании и Расчет будущей стоимости акции

«ВСМПО-Ависма» — крупнейший производитель титана в России, также занимает примерно четверть мирового рынка. Компания производит высококачественный титан, который применяется в авиастроении и оборонной отрасли.

«ВСМПО-Ависма» выпустила первую отчетность за 2 года. Компания закрылась одна из первых и даже не выпустила отчет по итогам 2021 года.

Основные клиенты/покупатели у Ависмы до 2022 года являлись Boeing & Airbus, которые заявляли в 2022 году, что откажутся от российского титана. Но, учитывая, что блокирующие санкции против «ВСМПО-Ависма» так и не ввели, скорее всего поставки продолжаются.

27 сентября 2023 вышел финансовый отчет компании, по которому мы с вами уже можем формировать какие либо выводы, давайте же посмотрим. Ниже представлен снимок ОПиУ за 6 месяцев в 2022 и 2023 годы.

Исходя из снимка выше, можно увидеть, что с 2022 по 2023, компания повысила свою выручку на 3.85%, что указывает нам как инвесторам, что компания не проходит такой уж серьезный кризис, о котором так много говорят в интернете. По факту, получается, что компания быть может даже пробьет исторический максимум по выручке (105 млрд рублей в 2019 году).

Стоит обратить внимание на то, что «ВСМПО-Ависма» напрямую вовлечена в поставки титана и титановых продуктов для российского ОПК, соответственно в ближайшее время можем быть уверены в том, что выручка может еще больше вырасти за предстоящий год или два учитывая текущее положение в стране.

Если смотреть на статью расходов по себестоимости продаж и другим операционным расходам (коммерческие и общехозяйственные), то можем смело сказать, что все под контролем и компания отлично управляет маржинальностью своего бизнеса. Однако обратите внимание на строку "Финансовые расходы", которые выросли более чем в четыре раза за один только год, что конечно же с первого взгляда может показаться как "неустойчивым положением" (см снимок ниже).

Если посмотреть на итоговые результаты по чистой прибыли компании, на финансовые доходы компании, на поступления в размере 10.8 млрд рублей от инвестиционной переоценки дар металлов, то сразу же создается впечатление, что у компании все просто фонтанирует и быть может сильнейший рост акций с 2021 года действительно оправдан перед инвесторами (см снимок ниже).

К сожалению, оценка компании по ОПиУ не является самым эффективным способом и часто приводит инвесторов к довольно плачевным результатам, поэтому я предлагаю перейти к отчету по ДДС и посмотреть, что же на самом деле происходит в компании.

Если вы не разбираетесь в финансовых отчетах, то просто посмотрите на финальную строчку, которую мы выделили красным. Это фактическийденежный поток, который поступил в компанию после всех изменений в оборотном капитале и других направлениях как например переоценка инвестиций в драг металлы, которые друг теперь вычитается в размере 10.7 млрд рублей, которые раннее присутствовали в ОПиУ.

Многие аналитики изучив этот отчет могут сказать "давайте посмотрим на ДДС до выплаты налогов и процентов, там все намного лучше". Я бы с этим не согласился, ведь учитывая тот факт, что прирост выручки за год составил всего лишь 4%, то снижение ОДП (операционный денежный поток) на 32% не сильно оправдан. Тогда вопрос? А почему такое сильное изменение в ОДП?

Все дело в оборотном капитале, которые если посмотрите на отчет (см ниже), то увидите, что показатель "запасы" и "кредиторская задолженность" сильно выбили все из под ног, ведь ОДП до изменения в оборотном капитале был практически идентичным по сравнению с 2022 годом

Существует еще огромное количество моментов, на которые хотелось бы обратить внимание только изучая отчет о движении денежных средств, однако на это уйдет не один час. Основные моменты инвесторам я постарался передать и прошу вас проявлять внимательность при анализе данной компании, так как денежные потоки у нее очень волатильны, что ставит инвесторов под довольно высокий уровень риска.

Основные категории активов, которые создают изменения за год с 2022 по 2023 год выделенные выше на снимке. Как вы уже наверно заметили, основной прирост в активах происходит за счет категории "основные средства", которые в свою очередь конечно же выросли из-за переоценки активов, поэтому будьте, пожалуйста, с этим очень осторожным, так как на ваших глазах происходит раздувание активов... (см снимок ниже). Я не хочу сказать, что это искусственно, или что кто-то не правильно оценивает активы. Я лишь хочу сказать, что до правды мы с вами не докопаемся, и видеть прирост переоценки активов в сумме 122 млрд рублей за 6 месяцев, для меня выглядит не очень обнадеживающим фактором.

Предположения к расчетам:

У компании с такими волатильными денежными потоками спрогнозировать ОПД на такой простой модели практически невозможно, поэтому я сделаю максимально простое допущение (оптимистичное), что ОДП составляет порядка 70% от операционной прибыли, а капитальные затраты тем временем составляют 7% от выручки согласно историческим показателям компании (которые я кстати не включу в модель, потому что все будет еще печальней).

Таким образом, мы получаем упрощенную модель ниже:

Как мы видим, будущая стоимость акции приравнивается к 5,246 рублей, в то время как на данный момент акция стоит около 42 тыс рублей... Как же так?

Да все просто, поэтому мы с вами и наблюдаем сильное падение стоимости акции за последний год (см снимок ниже), ведь у компании финансовое положение абсолютно не поддерживает ее текущую стоимость акции, что является огромным риском для инвесторов, и лично я думаю, что стоимость акции будет падать все ниже и ниже.

Даже учитывая тот факт, что стоимость акции выше была рассчитана "на салфетке", в любом случае отклонение от текущей стоимости акции составляет почти в десять раз...

Даже если взять текущее соотношение P/FCF, то получим 48. Фактор 48! Вы вообще представляете, что это значит? А если учитывать реалистичные капитальные затраты, то фактор составит 68.

У меня на этом все, спасибо за внимание!

Наш телеграмм канал: