IPO Совкомбанка: стоит ли принимать участие и неочевидные минусы

И снова на нашем рынке IPO, при чем весьма интересное — банки на биржу не выходили с 2015 года, а согласно последнему опросу инвесторов БКС банки и финансы на втором месте после IT по интересу к ним инвесторов среди компаний, выходящих на IPO. Поэтому сегодня давайте оценим Совкомбанк и посмотрим интересно ли принимать участие в этом IPO.

Совкомбанк основан в 1990 г. и является банком федерального масштаба. До 2003 года банк назывался "Буйкомбанк", наименование "Совкомбанк" появилось после достижения договоренности о слиянии с "РосЕвроБанком".

С 2020 года Совкомбанк является системно значимым банком. Банк входит в топ-десять банков по размеру чистых активов, при этом рыночная доля Совкомбанка всего 1,6%, то есть банку есть куда расти. В настоящее время у банка 2 тысячи офисов, численность персонала — 23 тысячи человек.

В частности среди последних крупных сделок M&A покупка банка "Восточный экспресс" в апреле 2021 года, приобретение страховой компании "МетЛайф" в январе 2021 года, "Евразийского банка" и банка "Оней" в декабре 2020 года, "ВКА банка" в ноябре 2020 года, "Либерти Страхование" — в феврале 2020 года, "Соллерс-Финанс" — в декабре 2019 года и другие.

Основные направления деятельности — обслуживание и кредитование физических и юридических лиц, корпоративно-инвестиционный бизнес, операции с ценными бумагами. Кроме того, Совкомбанк развивает и небанковский сегмент — страхование, лизинг, факторинг и площадку для закупок. Таким образом, бизнес Совкомбанка достаточно диверсифицирован:

В структуре розничных кредитов кредитные карты Халва и потребительские кредиты занимают 39%, автокредиты — 30%, ипотека — 30%. Тот факт, что доля ипотеки достаточно низкая скорее плюс — на сокращении темпов ипотечного кредитования и сокращении льготной ипотеки банк не сильно потеряет.

Поэтому в целом на операционном уровне банк выглядит вполне неплохо, направления деятельности достаточно хорошо диверсифицированы, банк органически развивается за счет сделок M&A, при этом масштаб деятельности достаточно большой, а рыночная доля достаточно небольшая для продолжения роста.

Согласно последней отчетности за 9 месяцев 2023 года:

- Чистый процентный доход — 103,8 млрд. рублей

- Чистый комиссионный доход — 19,5 млрд. рублей

- Чистая прибыль — 76,4 млрд. рублей

- Чистая процентная маржа — 3,5%

- Чистые активы — 269 млрд. рублей

- Рентабельность капитала ROE — 37,9%

- Рентабельность активов — 3,6%

При первом приближении отчетность выглядит вполне хорошей, рентабельность капитала даже больше, чем у Сбера. Но если посмотреть предыдущие годы — то рентабельность капитала у Совкомбанка была уже не такой впечатляющей: отрицательная в 2022 году, 20,6% в 2021 году, 20,7% в 2020 году. То есть до 2023 года Совкомбанк стабильно проигрывал Сберу по рентабельности капитала и чистой процентной марже.

Да и если смотреть за счет чего сформировалась в этом году такая чистая прибыль, то мы увидим, что 53 млрд. рублей из 76,4 млрд. рублей — это разовая прибыль от переоценки валюты и облигаций. Поэтому стоит понимать, что по сути Совкомбанк — это в среднем ROE 20% и чистая процентная маржа — 3,5%, в то время как Сбер — это в среднем ROE — 24% и чистая процентная маржа 4,5%.

Второй момент: в кризисный 2022 год банк был убыточным, в то время как Сбер смог остаться прибыльным:

За счет этого на 01.01.2023 отмечалось снижение показателя достаточности капитала Tier-1, а чем чревато снижение нормативов показателя достаточности капитала нам уже много лет показывает ВТБ.

Что еще хочется отметить из отчетности: чистые процентные доходы у банка растут просто отлично — с 2018 года выросли в два раза, а комиссионные доходы — стагнируют. В потенциале — это изменение структуры выручки и увеличение доли доходов от кредитов. На высокой ключевой ставке качество кредитов обычно падает, а доля кредитов с задолженностью более 90 дней — растет. Поэтому 2024 год для банка может быть гораздо труднее, чем 2023 год. С учетом того, что запас прочности у Совкомбанка гораздо меньше, чем у Сбера — на его финансовые показатели и потенциальные дивиденды текущая стадия бизнес-цикла может повлиять гораздо сильнее.

Поэтому по итогам подробного изучения финансовой отчетности Совкомбанка у меня сложилось несколько неоднозначное впечатление — вроде бы банк очень хорошо растет и развивается, неплохая диверсификация и перспективы, но при этом запас прочности, рентабельность капитала и чистая процентная маржа ниже Сбера. Поэтому нельзя сказать, что Совкомбанк мне показался таким уж однозначным будущим фаворитом в банковском секторе.

В части справедливой цены — при размещении по верхней границе (11,5 рублей за акцию) капитализация составит 238 млрд. рублей, мультипликатор p/b — 0.9, adj. p/e — 6.8. На мой взгляд это справедливая оценка и нельзя сказать, что банк размещается супер-дешево. Если предположить, что 2024 год будет всё же прибыльным для банка — то форвардный p/b — 0.75, что уже интереснее.

Потенциальными дивидендами банк планирует платить 30% от чистой прибыли, что ориентирует нас на 1,3 рублей дивидендов по итогам 2023 года и потенциальную дивидендную доходность около 11% к цене размещения. Неплохо, но не самая интересная дивидендная доходность в секторе.

В целом мне банк показался достаточно интересным. Понравилось развитие банка во времени, диверсификация и органический рост. Не понравилась стагнация комиссионных доходов, меньший запас прочности в кризисные годы и менее устойчивое положение, чем у Сбера. Рентабельность капитала и чистая процентная маржа хорошие, но опять как будто Совкомбанк проигрывает Сберу. Поэтому в свой долгосрочный пенсионный портфель я добавлять Совкомбанк всё же не планирую.

В части спекулятивного портфеля — я подумаю. Уже есть сведения о трехкратной переподписке и участии институционалов, интерес к этому размещению действительно есть и это может быть триггером для спекулятивного роста цены после размещения. Здесь же в потенциальный минус — у нас рыночная коррекция, поэтому вместо роста на старте торгов можем увидеть и некоторое сползание котировок. Буду думать.

Не ИИР.

#акции #инвестиции

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

**Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь**