EV/EBITDA – этот мультипликатор получил широкую популярность у инвесторов и аналитиков, так как позволяет сравнивать компании:
- с разной долговой нагрузкой;
- с разной базой активов;
- и уровнем налогообложения;
По сути, этим мультипликатором мы сравниваем, за какую стоимость можно купить 1 условную единицу прибыли от операционной деятельности компании за вычетом амортизации.
Далее мы расскажем, как рассчитывается мультипликатор и как им пользоваться на практике (3 наиболее часто используемых способа).
Если Вам лень читать, посмотрите наше видео:
1. ФОРМУЛА РАСЧЕТА
EV/EBITDA = [EV] разделить на [EBITDA]
Как рассчитать EV?
Как рассчитать EBITDA?
В некоторых отраслях используют модификации мультипликатора, заточенные непосредственно под специфику отрасли:
EV/EBITDAX - используется в нефтегазовой отрасли.
Приставка X (exploration expense) – затраты на разведочное бурение и прочие исследования.
EV/EBITDAR - используется в ритейлерском бизнесе, отели, авиация, транспорт
Приставка R (rent expense) – это затраты на аренду или лизинг.
Важно отметить, что EV/EBITDA не применим для финансового сектора – банки, страховых компаний, инвестиционных фондов в силу специфики их деятельности. Для компаний из этих секторов нельзя рассчитать показатель EBITDA, а также понятие задолженности для них имеет совсем другой смысл.
2. ПРИМЕНЕНИЕ - СПОСОБ 1
Существует гипотеза, что необходимо покупать компании с низким значением мультипликатора, проще говоря, чем дешевле купил, тем больше заработал.
Для мультипликатора EV/EBITDA «дешево» считается значения в интервале 6-8х.
У Большинства компаний значение мультипликатора находится в диапазоне 8-16 – будем считать, что это среднее значение.
И считается дорого, если значение превышает 16х.
Все, что меньше 6 – это очень дешевые компании.
А теперь давайте соберем 4 портфеля для каждой из этих 4 групп компаний, и посмотрим, какие результаты мы смогли бы получить, если бы держали эти компании в портфеле на протяжение 12 месяцев с июня 2020 года по июнь 2021 года?
Для анализа Мы использовали данные по американскому фондовому рынку
Портфель №1 - EV/EBITDA более 16х – доходность 11%
Портфель №2 - EV/EBITDA в диапазоне 8-16х – 16% прибыли
Портфель №3 - EV/EBITDA в диапазоне 6-8х – доходность составила 26%
Портфель №4 - EV/EBITDA < 6 – портфель показал 15% прибыли
Слишком дешевые компании, это также плохо как и слишком дорогие. В последнюю группу попали не очень качественные активы, которые не способны вырасти, а некоторые из них даже убыточные.
Вывод:
1. Необходимо покупать дешевые компании, чтобы заработать больше прибыли.
2. Для американского фондового рынка оптимальное значение EV/EBITDA = 6.0-8.0х.
3. ПРИМЕНЕНИЕ - СПОСОБ 2
Выберем компанию – допустим это будет Норникель.
Далее сравним значения мультипликаторов на протяжении нескольких лет – посмотрим, как менялось значение из квартала в квартал.
Мы видим, что EV/EBITDA изменяется в коридоре от 5 до 9.
Сейчас, когда на рынке кризис, значение мультипликатора упало до исторического минимума 40х-4,5х.
Легко заметить, что значение мультипликаторов возвращается к своим средним значениям – это факт. И это происходит из-за цикличности рынка, у которого есть периоды роста и падения.
Теперь посмотрим, как соотносится значение мультипликатора с рыночной ценой? На график цены мы наложили значение EV/EBITDA.
Обратите внимание, как инвесторы реагируют на низкое значение мультипликатора. Начинаются масштабные покупки. И цена идет вверх.
И если вы покупаете на минимуме – это как правило хорошая инвестиция, потому что через какое-то время рынок обязательно вырастет.
Выводы:
1. Анализируем исторические мультипликаторы.
2. Находим минимальные значения EV/EBITDA.
3. Покупаем от минимальных значений.
4. ПРИМЕНЕНИЕ - СПОСОБ 3
Будем сравнивать значение мультипликатора нашей компании с другими компаниями-аналогами в отрасли, причем это могут быть как компании внутри страны, так и зарубежные компании.
Этот подход используют инвест банки и фонды прямых инвестиций.
Разберем по шагам последовательность наших действий опять на примере Норникеля.
Шаг 1.
Выбираем компании аналоги.
Нам нужно найти наиболее крупные компании в отрасли и убедиться, что структура их выручки более менее соответствует нашей компании.
Наиболее близкая к Норникелю компания - Implats
Шаг 2.
Рассчитываем текущее значение мультипликатора:
- в числителе текущее значение EV,
- в знаменателе EBITDA за последние 12 месяцев - Last Twelve Months.
Далее рассчитываем среднее значение и сравниваем с ним.
Но на самом деле, инвесторы чаще смотрят не на текущие значения мультипликаторов, а на прогнозные. То есть в знаменателе используется прогнозный показатель EBITDA компании на следующий год. Например, это может быть консенсус-прогноз аналитических агентств или инвестбанков.
Выводы
1. Находим компании-аналоги.
2. Далее рассчитываем мультипликаторы и сравниваем их между собой.
3. Если мультипликатор компании меньше, чем среднее значение аналогов, значит компания стоит недорого.