Банковский кризис 2023 – как это случилось и что общего сейчас между наркодилером и ФРС

Прежде чем начать, напомним одну истину. ФРС, как и любой другой центральный банк, поддерживает один и тот же бесконечно повторяющийся цикл в экономике: рост-пик-спад-депрессия. Смысл в том, чтобы тормозить слишком перегревшуюся экономику и давать стимулы, если она чрезмерно замедляется. Исторически это делалось в основном через изменение ставки. Но как-то раз, в уже далёком 2008, регулятор открыл для себя денежные инъекции в виде QE. Рынку они настолько понравились, что он тут же стал от них зависим. Вопрос – к чему эта зависимость приведёт? Но, обо всём по порядку.

Как всё начиналось

Перенесёмся в 2020 год. В мире грянула пандемия. Глобальной экономике пророчили крах из-за тотальных локдаунов. Производства встали, люди на время остались без работы и денег, как и бизнесы. Мировые ЦБ ответили на это массовой раздачей денег. В США это работало так: казначейство печатало обязательства (трежерис), ФРС печатало деньги и покупало на них трежерис, по сути, давая в долг правительству под 0%. Деньги шли на выплаты, субсидии и т.д. Активизировалось кредитование, росли потребительские расходы, экономика перешла к бурному восстановлению.

Что важнее в контексте нашей темы – активизировались финансовые рынки. Население, инвесторы и спекулянты получили бесплатный капитал. Нужно было где-то его хранить. Так банки оказались просто заполнены вкладами. Если, например, #BAC и #JPM просто значительно увеличили депозиты, то у мелких региональных банков (особенно «инновационных») они выросли в разы. Например, у Silvergate объём депозитов с 2019 по 2021 вырос в 8 раз, за счет бума на крипторынке.

Банки оказались перед непростой дилеммой: есть почти бесплатные депозиты – нужно как-то извлечь из них доход. Проблема в том, что ставки по кредитам и трежерис тоже близки к нулю. Единственный способ повысить доходность – увеличить риски. И тут, грубо говоря, только два способа:

В результате банки стали скупать длинные трежерис. Можно сказать, тоннами. Совокупный прирост всех видов облигаций США (в т.ч. ипотечных) на балансе банков в 2021 достиг максимума за всю историю (ниже на графике):

Все были в выигрыше. Банки получали повышенную доходность на основе риска дюрации, а у Правительства США были деньги для финансирования трат. А ФРС продолжал печатать деньги.

Но, закономерно, случилась инфляция.

Тут стоит перейти к личности Пауэлла. Принято сравнивать его с Полом Волкером, председателем ФРС в 1980-х. Он был ястребом всех ястребов и сумел победить бушевавшую тогда инфляцию, пусть и большой ценой. Вот и Пауэлл, увидев рекордную за десятилетия инфляцию, объявил ей жёсткую войну. Ставка ФРС в 2022 росла самыми быстрыми с 1980-х темпами (на графике ниже):

Ко всему этому добавилось QT. И 2022 год стал худшим для облигаций за многие десятилетия. Стоимость сыпалась слишком быстро, доходности так же быстро росли. Финансовая система оказалась к этому не готова. После обвала долгового рынка банки, ранее скупавшие низкодоходные и при этом «долгие» трежерис, накопили гигантские нереализованные убытки в размере 620 b$. В таком нереализованном убытке не было бы ничего страшного, его можно держать до погашения, в этом суть облигаций. Но есть одно но: если потребуется ликвидность, то убыток станет «реализованным».

Внимание, вопрос. Как банкам удалось спрятать от регуляторов, аудиторов и акционеров такие гигантские нереализованные убытки?

Всё просто. Они скрывались в графе отчётности под названием «бумаги, удерживаемые до погашения». То есть подразумевалось, что банки будут держать их до самого конца. Поэтому временная просадка в их стоимости не отражалась как убыток.

Клиенты банков

Теперь представьте. Вы – крупный клиент банка. Ожидаете, что ставка по вашему депозиту начнёт расти вслед за ставкой ФРС, и вы получите сопоставимую доходность. Но не тут-то было:

Как видно, в отличие от ставки ФРС, ставка по депозитам росла с черепашьей скоростью. Большим банкам, по типу JPMorgan, просто не нужно повышать ставку. Клиенты к ним сами идут. А маленькие региональные банки повысить доходность по депозитам хотя бы до сопоставимого с трежерис уровня просто не могут. Помним про гигантскую дыру в балансе из нереализованных убытков. Для вас логичный ход – вывести деньги из банка и вложить в высокодоходные короткие облигации. Так банки начали лишаться депозитов. Им потребовалась докапитализация. Некоторые, как SVB, начали от безысходности продавать длинные облигации и фиксировать убытки, а затем объявили доп. эмиссию. В обоих случаях банки лопнули. Что это – жадность или плохой риск-менеджмент? Скорее всего, два в одном.

ФРС приходит на помощь. При чём тут наркодилеры?

ФРС в качестве меры поддержки объявила BTFP (программа срочного финансирования банков). Если простым языком, она подразумевает предоставление банкам краткосрочного кредита (до марта 2024) под залог тех самых убыточных облигаций.

Т.е. условно у банка было 100$ в 2020 году. Он вложил их в трежерис. В 2022 они превратились в 70$. Чтобы не продавать их и не фиксировать убыток, банк берёт в кредит у ФРС 100$ (изначальный номинал) под залог этих трежерис. Это тот же самый QE, но в более извращённой форме. Причём размер кредитов ограничен только совокупной стоимостью «испорченных» облигаций на счетах. А их более 4,4 t$. То есть влить в экономику могут больше наличности, чем сделали это в 2020 (4,2 t$).

Всё это может привести к катастрофе в будущем. Банки могут почувствовать ложную безопасность. Они смогут временно закрыть дыру в балансе с помощью этих займов и снизить качество своего риск-менеджмента. А система будет еще больше зависима от денежных инъекций, как от наркотика.

Безопасное решение – понижение ставки (но тут конфликт интересов с инфляцией), которое приведёт в норму стоимость облигаций на балансе. Также важно, чтобы скорее выпрямилась инверсия доходностей. Ведь получается, банки будут брать краткосрочный займ у ФРС под больший процент, а выдавать кредиты под меньший.

В общем, получается очень много «но». Перед ФРС сейчас стоит тяжелейшая за десятилетия дилемма, сделать выбор будет очень сложно. Ведь тут нет хорошего решения. Начать быстро снижать ставки – означает растянуть борьбу с инфляцией на очень долгое время, проигнорировать проблемы банков – повысится риск коллапса экономики. Через несколько дней мы узнаем, что выбрали члены ФРС и, исходя из этого, можно будет строить свою собственную стратегию.