Селигдар – дешевле, чем Полиметалл и Полюс Золото?
Селигдар – российский полиметаллический холдинг, созданный в 2008 году. Сейчас в него входит 13 компаний, основная специализация которых – золото и олово. Также Селигдар производит медные и вольфрамовые концентраты, частично вовлечена в добычу других руд и реализацию серебра.
Компания не опубликовала годовой финансовый отчёт, но есть отчёт за 3 квартал и 9 месяцев.
Отчёт за Q3’22 опишем коротко: выручка снизилась на 29% г/г до 9,1 млрд рублей из-за укрепления рубля и падения реализации золота. Производство золота упало на 8% г/г. Показали убыток в 1,6 млрд рублей из-за курсовых разниц. Отчёт провальный, но из-за внешних факторов: крепкий рубль и сбои в цепочках поставок.
Отчёт за 9м 2022 куда интереснее и важнее:
📍Выручка упала на 14% г/г до 20,7 млрд рублей
📍Прибыль снизилась только на 2% до 9,1 млрд рублей благодаря положительному эффекту от курсовых разниц в первом квартале 2022, когда рубль рекордно слабел
📍Производство золота выросло на 5% г/г
📍Производство олова упало на 8% г/г, вольфрама – выросло на 53% г/г, меди – в 2,8 раза г/г.
Теперь, наконец, операционный отчёт за весь 2022:
📍Производство золота выросло на 6% г/г
📍Объём реализации золота вырос на 8% г/г
📍Производство олова не изменилось г/г
📍Производство вольфрама выросло на 72% г/г
📍Производство меди выросло в 2,5 раза г/г
Суммируем вышесказанное: лучшим периодом для Селигдара было начало года, худшим – 3 квартал. К концу 2022 с ослаблением рубля и нормализацией операционной деятельности ситуация стабилизировалась. По итогам года реализация выросла – это как минимум говорит о росте выручки по итогам всего 2022.
У других добытчиков похожая ситуация. Но чем Селигдар выгодно отличается?
1 Низкая себестоимость. За первую половину 2022 AISC Селигдара составил 857 $/oz. Это совсем немного выше, чем у Полюса (825 $/oz), но ниже, чем у Полиметалла (1371 $/oz). Скорее всего, как и у Полюса, AISC Селигдара подскочит до 950-1000$. Но это всё ещё рекордно низкий показатель (в текущей макроэкономической среде) по меркам всего мира. Компания будет очень комфортно себя чувствовать при любом сценарии развития событий на рынке золота.
2 Другие дивизионы. Как вы уже заметили, Селигдар активно наращивает производство олова, меди и вольфрама. Выручка от их реализации за 9м 2022 выросла на 22% г/г, тогда как доходы от реализации золота упали почти на 23% г/г. Доля прочих металлов в выручке сейчас составляет 29% против 21,6% в прошлом году. Эти сегменты частично компенсировали выпавшие доходы в 2022.
3 Структура реализации. Золото в основном реализуют на внутренний рынок, олово и другие концентраты по большей части тоже. Это позитив с точки зрения логистики, т.к. экспорт при разрушенных цепочках поставок съедает львиную долю маржи.
В общем, Селигдар – что-то среднее между Полиметаллом и Полюсом, при этом компания «взяла» от них лучшие черты: низкую себестоимость и разнообразие корзины металлов.
Теперь про дивиденды
Ранее упоминали Селигдар в посте про компании с ожидаемыми высокими дивидендами. Основные аргументы «ЗА»: растущие цены на золото из-за банковского кризиса, ослабившийся с начала года рубль и смягчение ДКП мировых ЦБ, что положительно скажется на цене. Кроме того, Селигдар восстановит прибыль за счёт наладившихся цепочек поставок (в основном, конечно, снизятся расходы). Прогноз по итоговым дивидендам за 2022 – в районе 5 рублей (доходность 10%), по итогам 2023 могут заплатить даже больше.
Оценка
POLY убыточен по МСФО, если смотреть на скорректированные показатели, то он все равно дороже SELG. PLZL сейчас стоит примерно 11.5 P/E, тогда как SELG 5 (данные без учета Q4), после выхода отчета можем увидеть 5.5. Селигдар и должен оцениваться дешевле более крупного и стабильного Полюса, но никак не в 2 раза.
В моменте именно SELG самый привлекательный вариант среди золотодобытчиков. Но не забываем, что золото сейчас на максимумах и в ближайшее время вероятен краткосрочный откат.