Как много зарабатывать и мало рисковать. Или серия разбора ВДО облигаций

ВДО - высоко-доходные облигации. Это маркетинговая расшифровка sell-side. Профессионалы называют их мусорными облигациями (junk bonds), но мусор ведь не продать... Но в мусоре можно найти что-то стоящее. Благо, что буквально рыться в мусоре не придется

Как много зарабатывать и мало рисковать. Или серия разбора ВДО облигаций

В сегмент ВДО входят компании с инвест.рейтингом ниже инвестиционного, или без рейтинга. На самом деле, это не плохие компании, просто из-за их размера (малый и средний бизнес), высоких амбиций и долговой нагрузки, они зачастую реализуют в долг супер проекты... которым не суждено покорить рынок. И чтобы уравновесить запросы рынка, такие компании дают повышенную доходность: +5-10% к ключевой ставке.

Чтобы упростить себе задачу и сэкономить время, Кот.Финанс решил сразу разработать систему финансового скоринга. Эх, как молоды мы были... Разработка затянулась на полгода. Зато уже сейчас результатом мы довольны. Но о скоринге позже. Сейчас наша задача - оценка компаний.

Начнем с компании "НИКА"

«НИКА» занимается производством сухофруктов и сушеных орехов под брендами «Лукарево», «Сладкорево», «Колибри», и др. Бизнес модель – наполовину оптовая торговля, наполовину производство.

Долгосрочная динамика выручки положительная: CAGR (среднегодовой темп прироста) за 5 лет – 9%, что на уровне продуктовой инфляции. В 2022 году выручка снизилась на 7%, причины в годовом отчете не раскрыты. Квартальная бухгалтерская отчетность не формируется; данных за I квартал, полугодие 2023 – нет.

Как много зарабатывать и мало рисковать. Или серия разбора ВДО облигаций

Показатели рентабельности – лучше рынка, и демонстрируют положительную динамику. Опасение вызывает недостаток чистой прибыли, что влияет на накапливание нераспределенной прибыли (капитал).

Как много зарабатывать и мало рисковать. Или серия разбора ВДО облигаций

Компания методично докупает основные средства, что безусловно, положительно. Минусом является то, что делается это за краткосрочный долг, и не влияет на рост выручки.

Оборачиваемость запасов – низкая (195 дн./больше полугода), что может говорить о неликвидных остатках/скрытых потерях. Размер запасов превышает остаток кредиторской задолженности, что говорит о неумении компании управлять отсрочками и сроками производства готовой продукции.

Как много зарабатывать и мало рисковать. Или серия разбора ВДО облигаций

У компании высокие показатели рентабельности (кроме чистой прибыли) и высокий рентинг устойчивости бизнеса (свои основные средства, торговые марки), высокая диверсификация по контрагентам. Компании среднего бизнеса традиционно не прозрачные с т.з. предоставления данных: нет квартальной отчетности, неизвестный аудитор, нет пояснения по негативной динамике выручки. Опасения вызывает высокая долговая нагрузка (в особенности краткосрочная) и остатки запасов более, чем на полгода.

Как много зарабатывать и мало рисковать. Или серия разбора ВДО облигаций

Ликвидность выпуска высокая, среднедневной оборот около 2 млн. руб. Доходность выше среднего (13% годовых).

Как много зарабатывать и мало рисковать. Или серия разбора ВДО облигаций

«НИКА» представляет собой интересный бизнес сегмент регионального производственного предприятия. У компании классические риски, связанные с недостаточным раскрытием данных. Частично это компенсируется действующим кредитным рейтингом НРА. Опасения вызывает высокая долговая нагрузка (в особенности краткосрочная) и остатки запасов более, чем на полгода. Это влияет на оценку капитала компании (вдруг половина запасов – неликвид?). Ликвидность баланса недостаточная главным образом из-за приобретения основных средств за счет краткосрочного финансирования и недостатка чистой прибыли. Рефинансирование позволит улучшить ситуацию в будущем. В модельном портфеле Кот.Финанс данного выпуска нет. Но уровень доходности и адекватность риска позволяет держать в инвестиционном портфеле долю 5-7%.

Как много зарабатывать и мало рисковать. Или серия разбора ВДО облигаций

---

Мы сделали классный формат обзора - все на одном листе, который идеально вписывается в экран смартфона. Смотрите в канале Кот.Финанс.

1414
9 комментариев

расскажите про скоринг

2
Ответить

Вот здесь элементы оценки https://t.me/mkot_finance/533

Ответить

"Кредитный рейтинг ниже инвестиционного" - а какой рейтинг считается инвестиционным?

1
Ответить

Все, что выше C (BBB, B- и тд - у разных рейтинговых агентств разная шкала )

1
Ответить

без риска невозможен рост

Ответить

Риск есть, но он понятен и компенсируется доходностью

Ответить

И еще кто не рискует тот не пьет шампанского

Ответить