Неделя 48 – Обзор рынков за неделю с 28 ноября по 2 декабря 2022 года

После долгого обсуждения Европейский союз договорился о потолке цен на российскую нефть, перевозимую морским путём, на уровне $60/баррель. Для этого пришлось пойти на уступки Болгарии, которая получила разрешение на импорт нефти до конца 2024 года, если контракты были заключены до 04.06.2022. Что важно, центральноевропейские страны добились того, чтобы трубопроводные поставки не попали под запрет. Price cap будет единым для всех сортов нефти – как для Urals, который сейчас торгуется примерно на $10 ниже, так и для дальневосточного ESPO, который, наоборот, сейчас стоит около $70. При условии, что цена нефти не будет превышать этот «потолок» к моменту загрузки, танкер получит полный доступ ко всем финансовым услугам, включаю самую важную – страхование.

В ближайшее время ожидается одобрение price cap всеми странами G-7.

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей:

· Рынок недвижимости в США продолжает демонстрировать признаки охлаждения. Индекс цен в 20 крупнейших городах S&P CoreLogic Case-Shiller index в сентябре снизился на 1,2%, негативная динамика сохраняется уже третий месяц.

· По данным Conference Board, индекс потребительской уверенности в США в ноябре опустился до минимальных за четыре месяца 100,2 пункта. Оценка текущей ситуации достигла наименьшей отметки с апреля 2021 года.

· Число открытых вакансий в октябре снизилось до 10,334 млн (консенсус на Bloomberg был на уровне 10,25 млн), сентябрьское значение было немного пересмотрено вниз с 10,717 млн до 10,687 млн. Число вакансий на одного безработного опустилось до 1,71. По мнению аналитиков, эти данные дают важный сигнал о том, что рынок труда охлаждается, а это сейчас основная цель, стоящая перед ФРС.

· Предварительное значение инфляции в еврозоне в ноябре впервые за полтора года стало отрицательным, в результате годовой показатель снизился до 10% с 10,6% в октябре. Консенсус Bloomberg был на уровне 10,4%. Как и раньше основным драйвером динамики остаётся Energy (+34,9% г/г), но в этом месяце с отрицательным вкладом. Второй хорошей новостью стала стабилизация базовой инфляции на уровне 5,0%. Это всё позволяет аналитикам теперь говорить о том, что ЕЦБ на заседании через 2 недели повысит ставку всего лишь на 50 б.п., а не на 75 б.п. как ожидалось ранее.

· Согласно второй оценке динамики ВВП США в июле-сентябре 2022 года экономика страны выросла на 2,9% (в пересчете на годовые), предварительно было 2,6%. Основные причины: пересмотр вверх потребительских расходов, которые выросли на 1,7%, а не 1,4%, а также госрасходов – до 3,0% с 2,4%. В то же время другой важный показатель – gross domestic income – прибавил всего 0,3%, делая общую картину неоднозначной.

Тем временем обновлённая 1 декабря nowcasting-модель GDPNow (подробнее о них в нашем обзоре за неделю #30) от Atlanta Fed предсказывает рост ВВП США в четвёртом квартале на 2,8% (аннуализированно) по сравнению с +4,3% по состоянию на 23 ноября.

· Индекс ISM Manufacturing PMI в ноябре снизился ещё на 1,2 пункта, до 49 пунктов, впервые с пандемийного мая 2020 вернувшись в зону сокращения деловой активности (меньше 50 пунктов). Это показатель демонстрирует негативную динамику 5 из 6 последних месяцев. В то время как экономика США уверенно движется в сторону рецессии ситуация с инфляцией улучшается ­­– субиндекс цен материалов опустился до 43 пунктов, снижаясь уже 8 месяцев подряд.

· Индекс JPMorgan Global Manufacturing PMI в ноябре достиг очередного минимума, на этот раз 29-месячного, и отметки 48,8 пункта (в октябре было 49,4). 23 страны из 31, где рассчитывается показатель производственного PMI, демонстрируют сокращения деловой активности, включая Китай, США, еврозону и Японию.

· Потребительские расходы (PCE Inflation) в США в октябре выросли на 6,0% г/г, замедлившись с сентябрьских 6,3% (пересмотрено вверх с 6,2%) и на уровне консенсуса. В то же время core PCE также замедлился – до 5,0% г/г с 5,2% (пересмотрено вверх с 5,1%) в сентябре. В принципе нельзя сказать, что охлаждение ценового давления кого-то удивило (показатели совпали с ожиданиями), а динамика повторяет вышедшую раньше статистику по CPI. Но учитывая, что PCE inflation ­– предпочтительный индикатор для ФРС, эти данные (вместе с комментариями главы ЦБ) почти «гарантируют» снижение темпов ужесточения до +50 б.п. на заседании 14 декабря.

· Ноябрьский отчёт по рынку труда зафиксировал прибавку в 263 тыс. рабочих мест, превысив ожидаемые 200 тыс. – как отмечают аналитики, рынок труда остаётся сильно перегретым и охлаждается слишком медленно. Небольшой ложкой мёда стал пересмотр показателей предыдущих месяцев суммарно вниз: в сентябре на -46 тыс., в октябре на +23 тыс. Уровень безработицы остался на уровне 3,7% при одновременном снижении participation rate до минимальных за 4 месяца 62,1%. Неприятным сюрпризом стал скачок средней зарплаты в час на 0,6% (вдвое больше прогнозов), это максимальная прибавка с начала года – ещё один симптом напряжённой ситуации с поиском (см. выше на одного безработного 1,71 вакансий) и удержанием сотрудников.

· Экономисты полагают, что глобальная инфляция могла наконец достигнуть пика и теперь переходит к замедлению, которое, впрочем займёт продолжительное время и возврат к прежним значениям стоит ждать не раньше 2024-2025 гг.

Основные американские индексы акций снова завершили неделю умеренным ростом, чуть лучшую динамику показали акции роста и технологические компании, наиболее чувствительные к ставкам, снизившимся за неделю.

Кроме Energy и Financials, все сектора закрылись в зелёной зоне.

Fear & Greed Index снизился до 63 с 64 неделей ранее.

Завершаем публикации про сезон отчетности – по данным Refinitiv, за неделю отчиталось 9 компаний из индекса S&P 500, доведя общую долю уже отчитавшихся до 99% (+2 п.п. за неделю). Число превысивших ожидания аналитиков по прибыли пока составляет 71,1% (неделей ранее было 70,7%). Для сравнения, у этого показателя средние на долгосрочном горизонте и за последние 4 квартала составляют соответственно 66,2% и 78,1%.

За неделю прогнозируемый рост прибыли компаний за третий квартал был пересмотрен вверх – до +4,4% г/г в целом и -3,4% г/г за исключением Energy. Неделей ранее эти показатели были +4,3% и -3,5% соответственно. По неделе ситуация с отчётностью компаний носила скорее умеренно позитивный характер для широкого рынка – совокупная прибыль пересмотрена вверх, несколько лучше ожиданий были данные EPS.

Мировые фондовые рынки показали позитивную динамику.

Судя по всему, глобальные акции, если смотреть на ACWI, завершили выход из нисходящего канала. Однако о завершении bear market можно будет говорить только после прохождения уровня 91 (+20% с локальных минимумов), где как раз проходит 50-дневная скользящая средняя (зеленая линия на графике) – эта отметка на неделе как раз стала сопротивлением!

Китайский рынок подскочил на ожиданиях более раннего ослабления противоковидных мер после начала массовых протестов. Как минимум частично эти надежды уже оправдались – некоторым категориям граждан, контактировавших с зараженными, будет разрешено изолироваться дома. Это весьма существенное изменение политики Covid Zero, ранее требовавшей размещения всех потенциально заразных на территории специальных карантинных зон. Аналитики полагают, что Пекин будет плавно снимать ограничительные меры в течение следующих 7 месяцев, в результате чего к середине следующего года экономика Поднебесной полностью «откроется».

Индекс доллара снизился за неделю почти на 1,5% – возможно это связано с пересмотром траектории прогнозных ставок ФРС. Напомним, что более высокие ожидаемые ставки приводят к укреплению валюты и наоборот. Для информации, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

Индекс МосБиржи по итогам недели снова немного снизился на фоне преобладающе негативной динамики российских blue chips (ничего не поменялось с прошлой недели 😊).

Проблема с российским фондовым рынком, отрезанном от мира при ограниченном внутреннем инвестиционном ресурсе, становится всё более очевидной для правительства РФ. Правда, пока основной расчёт остаётся на то, что граждане сами придут на фондовый рынок «отчасти от безысходности». И это не шутка, а официальное заявление замминистра финансов!

После завершения налогового периода рубль ослабел к доллару.

Основные сырьевые товары показали разнонаправленную динамику.

Большинство сырьевых товаров положительно реагируют на новости по снятию карантинных ограничений в Китае. В свою очередь котировки природного газа в Европе (ICE Dutch TTF) сейчас в основном следуют за прогнозом погоды – после тёплого ноября температуры декабря ожидаются ниже многолетних средних.

Исходя из данных CME, кривая вероятносто-взвешенных ставок сдвинулась вниз на 10 б.п. Видимо срочный рынок отразил какие-то странные сделки под закрытие торгов, потому что данные двух последних заседаний явно выбиваются из общей картины. Тем не менее, динамика до сентября 2023 года носит очевидный характер – от Федрезерва ждут более сдержанной политики.

Глава ФРС дал сигнал о возможном замедлении темпа повышения ставки в декабре, одновременно указав на необходимость удерживать ставки повышенными в течение какого-то времени. Правда, это и так базовый сценарий участников торгов. Как следствие данные CME показывают слабое изменение за неделю вероятности шага +50 б.п. на заседании 14 декабря – с 75,8% на 25 ноября до 78,2% на 2 декабря.

В целом можно говорить о весьма неожиданном сдвиге кривой прогнозных ставок ФРС после сильного отчёта по рынку труда. Думаю, это обусловлено противоречивой макроэкономической картиной в США – промышленность и рынок недвижимости прямо указывают на движение в сторону рецессии, в то время как рынок труда ­– пока нет. Вероятно, более важным для инвесторов стали данные, вызвавшие в том числе резкий пересмотр вниз прогноза роста ВВП США в текущем квартале (см. GDPNow). Как следствие инвесторы прогнозируют, что американский ЦБ будет вынужден перейти к снижению ставок уже летом, чтобы избежать глубокую и затяжную рецессию.

Аналогично, кривая доходностей гособлигаций США сдвинулась вниз в среднем на 14 б.п., отражая будущие более низкие ставки.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.