Долгосрочные ожидаемые доходности активов

В ноябре-декабре многие инвестиционные компании представляют свои стратегии и прогнозы на следующий год. Но с точки зрения wealth management (при среднесрочном горизонте планирования) наибольший интерес представляют ожидаемые доходности классов активов. При этом важно понимать, что если на краткосрочном интервале на динамику активов в большей степени влияют случайные факторы, то на долгосрочном – фундаментальные. Получается, что проще предсказывать доходности на горизонте 5-10 лет. Стандартом обычно считаются 10-летние показатели.

Из всего многообразия capital market expectations/assumptions я в конечном счёте остановился на прогнозах Invesco, публикуемых ежеквартально и охватывающих почти всё многообразие торгуемых инструментов.

Для начала сравним как поменялась картина за год. Вот так выглядели ожидания в конце 2021 года относительно средних доходностей за предыдущие 10 лет:

Несложно заметить, что кроме emerging markets по всем рынкам акций и облигаций прогнозировались умеренные значения, которые ниже исторических средних.

В то же время за 2022 год ситуация кардинально поменялась:

Получается, что с точки зрения выбора момента инвестирования сейчас намного более привлекательны стали практически все активы.

Теперь погрузимся чуть более подробно в детали. Один из существенных плюсов Invesco – открытая методология определения ожидаемой доходности. Они используют метод building blocks, складывая доходности отдельных факторов. В 2022 году ключевым для доходности акций был долгосрочный прирост прибыли компаний, на него приходилось более половины ожидаемой доходности активов. Интересно, что Invesco год назад закладывали в модель переоценку акций вниз (valuation change) – то есть объективно ещё год акции выглядели «дорогими» по историческим меркам.

Теперь же в ситуации грядущей глобальной рецессии на первый план выходит дивидендная доходность – она даст около трети будущей доходности акций. Также можно обратить как быстро устранился перекос в части оценки рынков – акции уже не выглядят «дорого» за исключением в основном Европы.

Наконец внимательно изучим какие доходности теперь можно ожидать от классов активов и насколько они поменялись за год.

Наверное, в рамках рассматриваемого вопроса главное событие года – облигации снова стали приносить приличную доходность. Их доходности прибавила 2-3% даже для очень надежных инструментов, при этом относительно прошлогодних значений случится кратный рост. Например, краткосрочные госбумаги США теперь прогнозируются со средней доходностью 3,7% на горизонте 10 лет, что более чем вчетверо выше показателя годовалой давности.

С акциями ситуация уже не такая однозначная – в целом global equity может показать более высокую доходность, но коррекция фондовых рынков в этом года во многом вызвана опасениями рецессии и ухудшением прогнозов по прибылям компании в этой связи.

В альтернативных инвестициях биржевая недвижимость (REITs) становится менее интересной на фоне высоких ставок, в то время как commodities покажут рост в инфляционной среде.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.