Неделя 5 – Обзор рынков за неделю с 30 января по 3 февраля 2023 года

На неделе было опубликовано много важных макропоказателей:

· ВВП еврозоны в четвёртом квартале вырос на 0,1%, при ожидаемом сокращении на ту же величину. Основная причина положительной динамики – 3,5%-ное расширение экономики Ирландии, за исключением которой квартальный показатель снизился бы до нуля. В целом за 2022 года ВВП еврозоны вырос на 3,5%.

· По данным Conference Board, индекс потребительской уверенности в США в январе снизился до 107,1 пунктов на фоне усиливающегося беспокойства по поводу рецессии, ухудшающего ожидания по поводу состояния экономики и рынка труда.

· Рынок недвижимости в США продолжает демонстрировать признаки охлаждения. Индекс цен в 20 крупнейших городах S&P CoreLogic Case-Shiller Index в ноябре снизился на 0,3%, негативная динамика сохраняется уже пятый месяц, за которые общее падение цен составило 2,5%. Но, учитывая сильно запаздывающий характер этого индекса (он опубликован только за ноябрь!), текущий тренд может быть уже другим – например, стоимость средней ипотеки снизилась до 6,09%, хотя на ноябрьском пике составляла 7,08%. По оценкам экономистов такое изменение позволит ещё 3 млн человек соответствовать банковским требованиям, чтобы взять $400 тыс. – это медианная цена дома в США.

· Стоимость рабочей силы в США в четвёртом квартале увеличилась на 1,0% при консенсусе Bloomberg на уровне 1,1%. Тенденция на замедление роста становится всё более очевидной, что может стать сигналом для Федрезерва о том, что цель в виде охлаждения рынка труда постепенно достигается.

· Предварительное значение инфляции в еврозоне в январе третий месяц подряд было отрицательным, причём темп снижения цен продолжает ускоряться с -0,3% м/м в декабре до -0,4% в январе (в ноябре было -0,1%). В результате годовой показатель снизился до 8,5% с 9,2% по итогам 2022 года. Консенсус Bloomberg был на уровне 8,9%.

Снова одним из основным драйверов негативной динамики оказалась Energy (+17,2% г/г). Но и за исключением этого волатильного показателя цены ускоряются свой рост (до 7,3% с 7,2% месяцем ранее). В то же время, хотя замедления базовой инфляции (5,2% как и месяц назад) не наблюдается, инфляция в сфере услуг даёт надежду на стабилизацию на уровне 4,2-4,4% перед разворотом тренда вниз.

Важным нюансом опубликованных данных стало то, что в силу технических проблем статистическое ведомство Германии только на следующей неделе представит январский показатель – соответственно агрегированная инфляция по еврозоне не учитывает крупнейшую экономику региона. Возможно, через пару недель, когда Евростат опубликует финальное значение января, мы увидим пересмотр вверх – например, в декабре немецкий рост цен превышал общеевропейский (9,6% и 9,2% соответственно).

· Число открытых вакансий в декабре составило 11,012 млн (консенсус на Bloomberg был на уровне 10,3 млн), ноябрьское значение было немного скорректировано вниз с 10,458 млн до 10,440 млн. Число вакансий на одного безработного подскочило до 1,9 с вышедшего месяц назад 1,7! Рынок труда остаётся крайне перегретым, что создаёт риски устойчивого повышательного давления на зарплаты и как следствие на общий уровень цен.

· Первичные заявки на пособие по безработице сократились до минимального уровня с апреля и составили 183 тыс. Негативная динамика этого показателя наблюдается на протяжении 4 из 5 последних недель. Усредненные за 4 недели заявки (менее волатильный и более релевантный показатель) опустились до минимальной отметки с мая. Эти данные также подтверждают перегретость рынка труда.

· Январский отчёт по рынку труда зафиксировал прибавку в 517 тыс. рабочих мест, сильно превысив ожидаемые 188 тыс. Также существенно вверх были пересмотрены данные за ноябрь (+34 тыс.) и декабрь (+37 тыс.). Уровень безработицы снизился на 0,1 п.п., до 3,4% ­– наименьшего уровня с мая 1969 года (правда, немного поменялась база расчётов и сравнение месяц к месяцу не очень показательно). В январе зарплаты прибавили 0,3%, замедлившись с декабрьского показателя в 0,4% (был повышен с 0,3%). Как отмечают аналитики, потрясающе сильный отчет о занятости вызывает серьёзные сомнения в том, что экономика сползает в рецессию, а ФРС завершит цикл ужесточения этой весной.

Вся опубликованная за неделю статистика по рынку труда характеризовала его как крайне перегретый. В то же время есть некоторые признаки неоднозначной картины – в январе компании анонсировали крупнейшие с 2020 года сокращения. Что интересно, из объявленных почти 103 тыс. увольнений (+440% г/г) на техсектор приходится 41%. В целом с ноября технологические компании сообщили о планах уволить более 110 тыс. работников.

· Индекс ISM Manufacturing PMI в январе снизился ещё на 1,0 пункта, до 47,4 пунктов, третий месяц находясь в зоне сокращения деловой активности (меньше 50 пунктов). Субиндексы новых заказов и производства опустились до минимальных отметок с мая 2020 года – как отмечается в пресс-релизе ISM, компании сокращают выпуск, чтобы лучше соответствовать спросу в первом полугодии 2023 года, в то же время готовясь к возобновлению роста во втором полугодии.

Интересно, что столь плохая ситуация с новыми заказами весьма редкое явление и как правило сопровождается серьёзными кризисами:

· ISM Service PMI в январе подскочил на 5,6 пункта, до 55,2, вернувшись обратно на уровень, где он был два месяца назад. Судя по всему, как я и писал месяц назад, декабрьский провал был вызван разовыми факторами и никак не свидетельствовал о слабости сектора услуг. Ниже цитата из обзора месячной давности по поводу такой необычной динамики:

«Возможное объяснение связано с тем, что в Рождество страну накрыли морозы, негативно повлиявшие на путешествия на период праздников и вызвавшие массовые перебои с электроснабжением. То есть пока речи о серьёзном ухудшении ситуации с экономической активностью не идет, вероятно мы наблюдаем разовые факторы.»

· Индекс JPMorgan Global Manufacturing PMI в январе поднялся с 30-месячного минимума до отметки 49,1 пункта (в декабре было 48,7). Только 9 из 31 стран, для которых был рассчитан показатель производственного PMI на момент публикации, демонстрируют рост деловой активности – в основном это азиатские страны (Индия, Индонезия, Мьянма, Таиланд), а также Россия, Италия, Франция, Канада и Нидерланды.

· Индекс J.P.Morgan Global Composite Output в январе показал схожую динамику, поднявшись до 49,8 пункта с 48,2 месяцем ранее. В основном рост был сконцентрирован в Азии (Японии и Китай, отменивший ковидные ограничения) и Европе (еврозона вернулась к росту, что подтверждает тезис об избежании рецессии регионом).

· Вчера в полном соответствии с прогнозами ФРС повысила ставку на 25 б.п. до 4,50-4,75%, подтвердив намерение продолжить цикл ужесточения. На пресс-конференции глава ЦБ заявил, что они ожидают ещё пару (couple) повышений ставки до того, как сделают паузу.

Но главное, что понравилось инвесторам (рынок ощутимо вырос за торговую сессию) – это указание Пауэллом, что дезинфляционный процесс уже начался. Кроме того, участниками торгов позитивно были восприняты комментарии по поводу финансовых условий – несмотря на явное улучшение ситуации в последнее время, председатель Федрезерва считает обратное. Такая формулировка очень важна, так как получается, что недавнее ралли не беспокоит регулятор в качестве угрозы ценовой стабильности – связь между эти процессами прямая, мы уже останавливались более подробно на этом reverse wealth effect.

Кстати, с финансовыми условиями (financial conditions) весьма интересная ситуация – соответствующий индекс Bloomberg сейчас на уровнях марта прошлого года, когда цикл ужесточения ещё не начался.

· Тем временем обновлённая 1 февраля nowcasting-модель GDPNow (подробнее о них в нашем обзоре за неделю #30) от Atlanta Fed предсказывает рост ВВП США в первом квартале на 0,7% (аннуализированно) по сравнению с +0,7% по состоянию на 27 января. В модель бы включены вышедшие на неделе данные ISM Manufacturing Index, Construction spending.

Основные американские индексы акций завершили неделю разнонаправленной динамикой. Крайне примечателен рост технологических компаний. Нюанс в том, что уже отчитались все компании Big Tech (Microsoft неделей ранее) – Meta (+22,9% w/w) просто отлично, но Apple (+5,9%), Alphabet (+5,4%) и Amazon (+1,1%) хуже ожиданий, что совершенно не помешало им всем вырасти!

Возможно мы снова наблюдаем то безумие (frenzy), которое привело к взрывному росту самых разных активов в 2021 году – от мем-акций до криптовалют. По крайней мере розничные инвесторы снова начинают составлять существенную часть в общем объёме торгов – 23% по сравнению с 22% на пике «meme mania».

Кроме двух защитных и Energy (упавшем вслед за нефтью), все сектора закрылись в зелёной зоне.

Fear & Greed Index поднялся до 76 с 69 неделей ранее, перейдя в зону экстремальной жадности (очень и очень нечасто такое бывает), что отражает крайнюю степень неустойчивости наблюдаемого ралли.

О некоторых причинах текущей волны роста мы недавно писали. По какой-то причине CNN обновил данные и теперь 2 февраля значение индекса составляло 79, что превышает пик 2021 года! На мой взгляд, исходя из общей картины разумно ожидать коррекцию в ближайшее время.

SPY (ETF на индекс S&P 500) не смог пробить уровень 100-недельной средней. Если повторная попытка будет предпринята и закончится неудачей – откат не за горами.

Продолжается сезон отчетности – по данным Refinitiv, за неделю отчиталось 107 компаний из индекса S&P 500, доведя общую долю уже отчитавшихся до 50% (+21 п.п. за неделю). Число превысивших ожидания аналитиков по прибыли 69,6% (неделей ранее было 67,8%). Для сравнения, у этого показателя средние на долгосрочном горизонте и за последние 4 квартала составляют соответственно 66,3% и 75,5%.

За неделю прогнозируемый рост прибыли компаний за квартал был пересмотрен вверх – до -2,7% г/г в целом и -7,0% г/г за исключением Energy. Неделей ранее эти показатели были -2,9% и -7,1% соответственно. По неделе ситуация с отчётностью компаний носила умеренно позитивный характер для широкого рынка – совокупная прибыль пересмотрена вверх, лучше ожиданий были данные EPS.

На неделе с 6 по 10 февраля представят свои показатели ещё 93 компании из индекса S&P 500. В целом среди всех акций наиболее ожидаемые отчётности:

Ключевые мировые фондовые рынки показали разнонаправленную динамику.

Глобальные акции (через ACWI) откатились после попытки пробить уровень 100-недельной средней (как и SPY). Пока ситуация выглядит как остановка волны роста.

Индекс доллара за неделю прибавил 1% после заседаний ФРС, ЕЦБ и Банка Англии. Справочно, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

ЕЦБ, как и ожидалось, повысил ставку на 0,5%, до 2,5%. Причём ЦБ намерен ещё раз повторить этот шаг в марте, после чего собирается оценить дальнейший путь монетарной политики.

Банк Англии также прибавил 50 б.п. к своей ставке, доведя её уровень до 4%. Эксперты обратили внимание на новые прогнозы регулятора – теперь он ожидает резкое замедление инфляции: до 3% в начале 2024 года (ноябрьский прогноз был 4%) и до 1% в начале 2025 года (было 1,2%). По мнению экспертов, это означает, что английскому ЦБ может не потребоваться и дальше существенно повышать ставку. После заседания участники рынка оценивают пик ставки в 4,35% по сравнению с 4,40% до это решения – вероятно этим объясняется весьма значительное (почти 3%) ослабление фунта стерлингов к доллару США.

Российские акции показали положительную динамику. Курс USD/RUB продолжает восходящее движение.

Важнейшие сырьевые товары показали в основном негативную динамику.

Европейские цены на газ выросли на прогнозах холодной погоды в регионе в ближайшее время. Нефтяные котировки оказались под давлением из-за данных об увеличении запасов сырья в США.

Исходя из данных CME, кривая вероятностно-взвешенных ставок сдвинулась вверх в среднем на 8 б.п. после выхода отчёта по рынку труда, сигнализирующего о том, что цикл повышения ставок в США, возможно, пока не закончен.

Доходности гособлигаций США практически не изменились за неделю.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.