Неделя 7 – Обзор рынков за неделю с 13 по 17 февраля 2023 года

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей:

· Опросы ФРБ Нью-Йорка в январе показали разнонаправленную динамику ожидаемой потребителями инфляции на разных временных горизонтах:

o 1 год – 4,95% (-4 б.п. с 4,99% месяцем ранее)

o 3 года – 2,71% (-28 б.п. с 2,99%)

o 5 лет – 2,45% (+3 б.п. с 2,42%)

Важнее всего в опубликованных результатов опросов стало резкое замедление темпа прироста ожидаемого дохода домохозяйств в течение года –, до 3,3% с 4,6% в декабре. Интересно, что это (сразу на 1,2%) стало самым сильным снижением показателя за всю его десятилетнюю историю (числа не сходятся из-за округления во втором знаке после запятой).

· Потребительская инфляция в США в январе замедлилась до 6,4% г/г с декабрьских 6,5%. Базовая (исключая волатильные показатели продовольствия и энерготоваров) также снизилась в годовом исчислении до 5,6% с 5,7% месяцем ранее. Оба показателя оказались выше прогнозируемых аналитиками 6,2% и 5,5% соответственно. Основная причина, почему headline inflation оказалась выше ожиданий – из-за пересмотра в декабре цены не снизились на 0,1%, а наоборот на такую же величину повысились.

Активно обсуждаемый в прошлом году вопрос временности (transitory) роста цен, суда по всему, нашел неприятный ответ – товарная инфляция действительно оказалась временной, в то время как инфляция услуг носит более системный и долгосрочный характер. Разные метрики инфляции показывают схожую картину – более устойчивые к снижению (sticky) компоненты остаются на высоких уровнях, что не даёт больших надежд увидеть целевые 2% на среднесрочном горизонте.

· Розничные продажи в Штатах в январе выросли на максимальные почти за два года 3,0% м/м, превысив прогноз Bloomberg на уровне +2,0%. Показатель предыдущего месяца был пересмотрен вверх до -0,9% с -1,1%.

· В свою очередь промпроизводство в США в январе увеличилось на 1,0% при консенсусе Bloomberg на уровне +0,8%. Показатель предыдущего месяца был пересмотрен вниз до -1,8% с -1,3%.

В совокупности эти данные показывают, американская экономика демонстрирует замечательную устойчивость в начале года и сигнализирует об устойчивом спросе, который удерживает (увы) инфляцию на высоком уровне, ­– всё это будет оказывать давление на Федрезерв с целью продолжить цикл ужесточения.

· Цены производителей в США в январе подскочили на 0,7%, тем не менее замедлившись в годовом плане до 6,0% с декабрьских 6,5% (пересмотрено с 6,2%). Базовая инфляция замедлилась до 5,4% г/г с 5,8% месяцем ранее. Оба показателя были сильно выше прогнозов Bloomberg на уровне 5,4% и 4,9% соответственно. Основной вклад в такую динамику февраля внесли цены на сырье. Можно констатировать, что последние данные по ценам (и CPI, и PPI) указывают на сохраняющееся повышенное инфляционное давление, несмотря на агрессивный цикл ужесточения ФРС. Ключевыми факторами, влияющими на инфляцию на краткосрочном горизонте, являются рынок труда США и глобальная ситуация с сырьевыми товарами.

· Тем временем обновлённая 16 февраля nowcasting-модель GDPNow (подробнее о них в нашем обзоре за неделю #30) от Atlanta Fed предсказывает рост ВВП США в первом квартале на 2,5% (аннуализированно) по сравнению с +2,2% по состоянию на 8 февраля. В модель бы включены вышедшие на неделе данные (Retail sales + inventories, Industrial production and capacity utilization, Housing starts, Producer Price Index).

Основные американские индексы акций завершили неделю разнонаправленной динамикой, несмотря на плохую статистику по инфляции и соколиные высказывания представителей Федрезерва. По-видимому, розничные инвесторы продолжают делать ставку на сценарий мягкой посадки и замедление темпов роста цен во втором полугодии. А вот эксперты такое мнение не разделяют – например, в Goldman Sachs больше ориентируются на комментарии американского ЦБ и рекомендуют покупать защитные активы, put-опционы и держать больше кэша в портфелях.

Примерно пополам разделись сектора в плюсе и минусе. Больше всего выделяется падение Energy, неожиданно резко отреагировавший на снижение котировок нефти.

Fear & Greed Index опустился до 69 с 70 неделей ранее.

SPY (ETF на индекс S&P 500) третий раз протестировал сопротивление на уровне 100-недельной средней. Моё мнение о перекупленности рынка в моменте пока не меняется.

Интересно, что, по сути, с начала февраля SPY находится в узком диапазоне – чем-то напоминает ситуацию конца прошлого года, когда с 16 декабря по 5 января котировки этого ETF стояли на одном месте, за чем последовал резкий выход вверх. Предсказать, куда на этот раз отправится SPY, мы не можем, но по совокупности факторов вероятность движения вниз намного выше.

Продолжается сезон отчетности – по данным Refinitiv, за неделю отчиталось ещё 61 компания из индекса S&P 500, доведя общую долю уже отчитавшихся до 81% (+12 п.п. за неделю). Число превысивших ожидания аналитиков по прибыли 67,4% (неделей ранее было 69,2%). Для сравнения, у этого показателя средние на долгосрочном горизонте и за последние 4 квартала составляют соответственно 66,3% и 75,5%.

За неделю прогнозируемый рост прибыли компаний за квартал был пересмотрен немного вверх – до -2,8% г/г в целом и -7,0% г/г за исключением Energy. Неделей ранее эти показатели были -2,8% и -7,1% соответственно. В целом по неделе ситуация с отчётностью компаний носила нейтральный характер для широкого рынка – совокупная прибыль пересмотрена вверх, чуть хуже ожиданий были данные EPS.

На неделе с 20 по 24 февраля представят свои показатели ещё 62 компании из индекса S&P 500. В целом среди всех акций наиболее ожидаемые отчётности:

Ключевые мировые фондовые рынки показали разнонаправленную динамику при небольшом снижении глобального ACWI.

Глобальные акции (через ACWI) продолжают откатываться, сигнализируя о выдохшейся волне роста.

Индекс доллара за неделю прибавил 0,2% на ожиданиях более агрессивных шагов ФРС. Справочно, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

Все российские акции активно распродавались. Вероятными объяснениями могут быть приближение годовщины СВО (на 22 февраля назначено внеплановое заседание парламента, что добавляет нервозности инвесторам) и 10-ый пакет европейских санкций (в него попал Тиньков).

Курс USD/RUB продолжает своё восходящее движение.

Основные сырьевые товары показали негативную динамику.

Нефтяные котировки снизились на выросших более ожидаемого запасах в США и планах Белого дома продать из стратегических резервов ещё 26 млн баррелей сырья.

Цены на газ в Европе опустились до минимальных уровней за полтора года ­– ниже €50 за МВт⋅ч ­– на вероятном завершении газового кризиса. По мнению аналитиков, следующая зима не принесёт больших проблем, но котировки будут оставаться повышенными по историческим меркам ­– от €30 до €60, что станет новой «нормой».

Исходя из данных CME, кривая вероятностно-взвешенных ставок сдвинулась вверх в среднем на 11 б.п. после «соколиных» (hawkish) комментариев представителей ФРС. Практически хором они убеждают участников рынка, что высокие ставки останутся надолго. Из интересно можно выделить фразу главы ФРБ Кливленда о том, что она видит основание вернуться к шагам по +50 б.п. В целом согласно CME прогноз инвесторов выглядит так:

· 22 марта +25 б.п.

· 3 мая +25 б.п.

· 14 июня +25 б.п.

· 26 июля – без изменений

· 20 сентября – без изменений

· 1 ноября – без изменений

· 13 декабря -25 б.п.

По сравнению с прошлой неделей добавилось июньское повышение. В то же время макростратеги считают, такие ожидания заниженными – в частности, в Deutsche Bank видят ещё +25 б.п. в июле, что пока не отражено в котировках.

Доходности гособлигаций США прибавили за неделю в среднем 8 б.п.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.