Неделя #16 – Обзор рынков с 17 по 21 апреля 2023 года

Основные американские индексы акций завершили неделю с незначительным снижением из-за отсутствия новых факторов роста. Инвесторы взяли паузу в ожидании решения ФРС и следующей порции статистики, которая укажет направление движения экономики. Как и неделей ранее заявления представителей ФРС в целом были ожидаемыми и не оказали влияния на прогнозируемую траекторию ставок. Согласно данным CME, с вероятностью 89% ставка будет повышена на 25 базисных пунктов в мае, после чего до сентября ожидается пауза – тут есть небольшое отличие от прошлой недели, когда уже в первый осенний месяц ожидалось снижение ставки. На протяжении недели ситуация с отчетностью компаний была нейтральной для широкого рынка ­– совокупная прибыль была пересмотрена вверх, а данные по прибыли на акцию (EPS) оказались немного лучше средних показателей предыдущих лет.

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей и экономических новостей:

· Частный сектор Японии продолжил активно расширяться в апреле – улучшение в секторе услуг помогло компенсировать слабость производственного сектора:

• Composite – 52.5 (March Final: 52.9)

• Services – 54.9 (March Final: 55.0)

• Manufacturing – 47.5 (March Final: 48.4)

· Сезонно скорректированный индекс HCOB Flash Eurozone Composite PMI Output вырос шестой месяц подряд в апреле, увеличившись с 53,7 в марте до 54,4, что является самым высоким показателем с мая прошлого года. Последние данные указывают на четвертый подряд месяц роста, причем темпы расширения ускорились с начала года, в отличие от шестимесячного периода снижения, наблюдавшегося во второй половине 2022 года.

• Composite – 54.4 (Mar: 53.7). 11-month high.

• Services – 56.6 (Mar: 55.0).12-month high.

• Manufacturing ­– 45.5 (Mar: 47.3). 35-month low.

Тем не менее, рост неравномерно распределен между отраслями: сектор услуг активно развивается, в то время как производство снижает темпы. В частности, промышленность Франции значительно сократилась из-за временных факторов, таких как протесты против пенсионной реформы, проведенной правительством Макрона, в то время как в Германии наблюдается небольшое увеличение производства.

· В апреле индекс S&P Global / CIPS Flash UK Composite Output Index после сезонной корректировки составил 53,9, что выше значения в марте (52,2) и находится выше порогового уровня 50 уже в течение трех месяцев подряд. Более того, последний показатель индекса указывает на самый быстрый рост производства с апреля 2022 года. Увеличение объемов деловой активности в частном секторе контрастирует с незначительным снижением на протяжении большей части второй половины прошлого года.

Последний опрос свидетельствует о резком и ускоренном росте производства в секторе услуг. В то же время производство в обрабатывающей промышленности снижается второй месяц подряд и наиболее быстрыми темпами с января.

• Composite ­– 53.9 (Mar: 52.2). 12-month high.

• Services – 54.9 (Mar: 52.9). 12-month high.

• Manufacturing – 46.6 (Mar: 47.9). 4-month low.

· Индекс S&P Global Flash US PMI Composite Output Index вырос до 53,5 в апреле с 52,3 в марте, что стало самым быстрым темпом увеличения деловой активности с мая 2022 года. Это третий подряд месяц роста объема производства. Ускорение активности было замечено в различных секторах, причем в секторе услуг наблюдалась более высокая скорость роста.

Компании, сообщившие об увеличении активности, связывали улучшение с такими факторами, как повышение уверенности потребителей и более сильный рост новых заказов. Кроме того, некоторые компании отметили улучшение своей возможности нанимать персонал, что также способствовало увеличению объема производства.

• Composite ­– 53.5 (March: 52.3). 11-month high.

• Services ­– 53.7 (March: 52.6). 12-month high.

• Manufacturing – 50.4 (March: 49.2). 6-month high.

· В марте индекс опережающих экономических индикаторов (LEI) от Conference Board снизился на 1,2% до 108,4 пункта, падение превзошло прогнозируемые 0,7%. Негативная динамика показателя сохраняется в течение двенадцати месяцев, что является самой долгой серией снижения с времен Lehman Brothers – тогда индикатор падал с июня 2007 года по апрель 2009 года.

В пресс-релизе подчеркивается, что индекс достиг минимального значения с ноября 2020 года, что указывает на продолжение ухудшения экономической ситуации. Conference Board прогнозирует усиление экономической слабости США и ее распространение на более широкий масштаб в предстоящие месяцы, что приведет к наступлению рецессии в середине 2023 года.

· Управляющий ФРС Мишель Боуман считает, что риски создания цифрового доллара США, или CBDC, для использования обычными американцами могут превышать выгоды. Она указала на возможные риски, такие как проблемы с конфиденциальностью потребителей и негативные последствия для традиционного банкинга, если это приведет к изъятию депозитов в этом секторе. Эти опасения также выразили некоторые законодатели и лоббисты банковской сферы.

Боуман отметила, что система мгновенных платежей Федрезерва, FedNow, которая будет запущена позже в этом году, позволит банкам США предлагать своим клиентам услуги мгновенных платежей, удовлетворяя потребность в более быстрых переводах, которая была названа одним из преимуществ CBDC.

· Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс заявил, что, хотя банковский сектор стабилизировался после второго крупнейшего краха банка в истории США, эти события, вероятно, приведут к некоторому ужесточению кредитных условий для домохозяйств и предприятий, что, в свою очередь, скажется на их расходах.

· Президент США Джо Байден планирует в ближайшие недели подписать указ, который ограничит инвестиции американских компаний в ключевые сектора экономики Китая. США проинформировали своих партнеров по G7 об ограничениях на инвестиции в высокотехнологичные отрасли и надеются получить поддержку на саммите Большой семёрки, который начнется 19 мая в Японии.

Этот шаг станет новым этапом в многолетней экономической кампании против Китая, в рамках которой США уже ввели пошлины на китайский импорт и недавно попытались ограничить экспорт ключевых американских технологий. Указ будет охватывать области полупроводников, искусственного интеллекта и квантовых вычислений.

Ограничения инвестиций направлены на прекращение критического финансирования и передачи знаний, которые могут усилить военные возможности Китая. В своей речи министр финансов США Джанет Йеллен подчеркнула, что ограничения на инвестиции будут касаться «конкретных чувствительных технологий с серьезными последствиями для национальной безопасности». Кроме того, она заявила, что защита интересов национальной безопасности США от угроз со стороны Китая имеет первостепенное значение, и Белый дом готов к экономическим последствиям.

· Некоторые ключевые союзники Украины, в том числе США, рассматривают возможность введения практически полного запрета на экспорт в Россию. Такой шаг может существенно усилить экономическое давление на президента Владимира Путина из-за войны на Украине. Перед саммитом G7 в Японии в мае официальные лица стран-участников обсуждают эту идею, стремясь привлечь страны Евросоюза к активным действиям по сокращению поставок. Тем не менее, данное предложение находится на стадии обсуждения и может быть изменено.

При одобрении запрета на саммите G7, странам будет необходимо договориться о возможных исключениях, таких как лекарства и сельскохозяйственная продукция. Однако ужесточение ограничений может столкнуться с серьезными препятствиями, включая потенциальный протест со стороны компаний, осуществляющих экспорт товаров в Россию, а также риск ответных мер со стороны Москвы.

Основные американские индексы акций завершили неделю с незначительным снижением из-за отсутствия новых факторов роста. Инвесторы взяли паузу в ожидании решения ФРС и следующей порции статистики, которая укажет направление движения экономики. Как и неделей ранее заявления представителей ФРС в целом были ожидаемыми и не оказали влияния на прогнозируемую траекторию ставок. Согласно данным CME, с вероятностью 89% ставка будет повышена на 25 базисных пунктов в мае, после чего до сентября ожидается пауза – тут есть небольшое отличие от прошлой недели, когда уже в первый осенний месяц ожидалось снижение ставки. На протяжении недели ситуация с отчетностью компаний была нейтральной для широкого рынка ­– совокупная прибыль была пересмотрена вверх, а данные по прибыли на акцию (EPS) оказались немного лучше средних показателей предыдущих лет.

Сектора разделись пополам на выросшие и снизившиеся за неделю.

Fear & Greed Index понизился до 65 с 67 неделей ранее.

SPY (ETF на индекс S&P 500) продолжает оставаться в восходящем канале с сентября 2022 года. Очередная попытка закрепиться выше 100-недельной скользящей средней (оранжевая линия) не увенчалась успехом. Учитывая общую картину рынка и текущие условия, можно предположить возможность некоторой коррекции в ближайшее время с целями на уровне 380-390 или на 5-8% ниже последнего закрытия. Однако следует помнить, что прогнозирование движения рынка всегда связано с определенной степенью неопределенности, и результаты могут отличаться от ожидаемых.

Сезон отчетности продолжается, и по данным Refinitiv, за прошедшую неделю 58 компаний из индекса S&P 500 представили свои отчеты. Таким образом, общая доля уже отчитавшихся компаний составляет 18% (+12 п.п. за неделю). Среди них 76,1% превзошли ожидания аналитиков по прибыли (на предыдущей неделе этот показатель был 93,3%). В сравнении с долгосрочным средним (66,3%) и средним за последние 4 квартала (73,5%), текущий показатель превышения ожиданий по прибыли является относительно высоким и указывает на сильные финансовые результаты компаний из индекса S&P 500. Однако стоит отметить, что этот показатель немного снизился по сравнению с предыдущей неделей.

За неделю прогнозируемый рост прибыли компаний за квартал был пересмотрен вверх – теперь ожидается снижение на 4,7% г/г в целом и на 6,1% г/г за исключением сектора энергетики. Неделей ранее данные показатели составляли -4,8% и -6,2% соответственно. Таким образом, пересмотр прогнозов указывает на улучшение ожиданий относительно финансовых результатов компаний в текущем квартале.

На неделе с 24 по 28 апреля свои показатели представят ещё 178 компании из индекса S&P 500. В целом, среди всех акций наиболее ожидаемые отчеты следующих компаний:

Мировые фондовые рынки подавали смешанные сигналы.

Глобальные акции, отраженные через ACWI (ETF на MSCI All Country World Index), снова оттолкнулись от сопротивления на уровне 100-недельной скользящей средней (оранжевая линия). Учитывая текущую ситуацию на американском рынке, можно предположить, что текущая волна роста может остановиться, и рынок может испытать откат или коррекцию.

Российские blue chips акции продемонстрировали уверенный позитивный тренд. Индекс МосБиржи поднялся до уровня апреля прошлого года. По мнению аналитиков, «бычьей» динамике рынка способствовали заявления крупных компаний о выплате дивидендов, восстановление цен на нефть и ослабление рубля.

Курс USD/RUB за неделю потерял 0,1%.

Индекс доллара за неделю прибавил 0,2%. Справочно, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

Основные сырьевые товары завершили неделю с преимущественно негативной динамикой.

Исходя из данных CME, кривая вероятностно-взвешенных ставок (на горизонте до сентября 2024 года) сдвинулась вверх в среднем на 7 б.п.

За прошедшую неделю выступило несколько представителей ФРС с комментариями по вопросам денежно-кредитной политики:

· Президент Федерального резервного банка Ричмонда Томас Баркин (не голосует по вопросам монетарной политики в этом году) заявил, что хочет увидеть более чёткие доказательства того, что инфляция в США снижается до целевого уровня в 2%. Баркин отметил, что, хотя отчёты по инфляции на прошлой неделе показали некоторые признаки снижения давления на цены, большинство чиновников Федрезерва подчёркивают необходимость сделать больше для возвращения роста цен к цели. Он также отметил, что уровень ставок в 5% не является необычным в историческом контексте и не представляет угрозы для экономики.

· Глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард (не голосует) заявил, что поддерживает продолжение повышения процентных ставок для борьбы с постоянной инфляцией, и что опасения о рецессии преувеличены. Он считает, что рост рынка труда говорит о его крепком состоянии и предотвращает возможность рецессии в 2023 году.

· Президент Федерального резервного банка Атланты Рафаэль Бостик (не голосует) сказал в интервью CNBC, что поддерживает повышение процентных ставок ещё один раз и затем удержание их выше 5% в течение некоторого времени, чтобы сдержать высокий уровень инфляции. Он также считает, что экономика США не окажется в рецессии, и высказался положительно о долгосрочных инфляционных ожиданиях, которые, по его мнению, показывают уверенность американцев в победе ФРС над инфляцией.

· Дополнительное повышение процентных ставок для сдерживания инфляции поддерживает и глава Федерального резервного банка Кливленда Лоретта Местер (не голосует). Она также подчеркнула необходимость следить за недавними банковскими проблемами, которые могут замедлить экономический рост, и выразила уверенность в достижении soft landing, при этом прогнозируя рост экономики США менее чем на 1% за 2023 год.

· Президент Федерального резервного банка Далласа Лори Логан (голосует) изложила свои взгляды на то, что нужно сделать для достижения успеха в борьбе с инфляцией. Она отметила необходимость устойчивого улучшения инфляционных показателей, изменения факторов, лежащих в основе инфляции, включая перегретый рынок труда и дисбаланс между спросом и предложением.

· Управляющий ФРС Лиза Кук (голосует) заявила, что инфляция в США остается высокой и широко распространенной. Она оценивает влияние более жестких кредитных условий, чтобы определить, какие должны быть процентные ставки, чтобы сдержать рост цен. Кук присоединилась к своим коллегам, указав на необходимость оценки подхода к монетарной политике на каждом заседании, учитывая неопределенность в связи с последствиями краха нескольких банков в прошлом месяце. Она отметила положительные изменения в данных по инфляции и замедление инфляции в секторе жилищных услуг в марте, но предупредила, что во многом это вызвано снижением цен на энергоресурсы, и что путь к целевой инфляции в 2% может быть долгим и неравномерным.

Речь Кук была произнесена всего за несколько часов до начала периода тишины и была последним запланированным публичным выступлением представителя центрального банка США до майского заседания.

· По мнению экономистов, большинство членов FOMC разделяют мнение о том, что конец текущего цикла ужесточения близок, с явным намеком на последнее повышение на 25 базисных пунктов на майском заседании. Тем не менее, внутреннее разногласие гораздо сильнее, чем может показаться на первый взгляд.

Мой тезис из прошлого обзора остаётся без изменений:

Можно сказать, что на данный момент участники рынка имеют примерно аналогичные ожидания относительно ближайших заседаний (то есть ещё +25 базисных пунктов и пауза), но затем видны существенные расхождения – представители ФРС прямо заявляют о намерении удерживать ставки на достигнутом уровне, в то время как инвесторы прогнозируют переход к стимулирующей монетарной политике, в результате чего до конца года ставка будет снижена на 50 базисных пунктов.

Кривая доходности государственных облигаций США также практически не изменилась, за исключением значительного смещения на самом коротком конце. Такой сильный спад доходности 1-месячных облигаций связывают с опасениями некоторых инвесторов о возможном дефолте США, если потолок государственного долга не будет поднят. Тем не менее, на самый ближайший платеж в мае (через месяц) у Минфина хватит средств.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.