Неделя #20 – Обзор рынков с 15 по 19 мая 2023 года

Основные американские фондовые индексы завершили неделю подъемом на ослаблений опасений инвесторов по поводу потолка госдолга и продолжающегося улучшения ситуации с корпоративной отчетностью. В то время как фондовый рынок продолжает ралли, этот рост все еще сосредоточен лишь в десятке компаний, связанных с технологиями искусственного интеллекта. Стратег BofA Майкл Хартнетт, которого я уже не раз цитировал, предупреждает о формировании "пузыря" вокруг ИИ и продолжает рекомендовать продавать акции США, когда индекс S&P 500 достигает отметки 4200, или когда SPY достигает уровня 420.

Опубликованная статистика носила нейтральный характер, поскольку она оказалась в целом в соответствии с прогнозами аналитиков. Согласно данным CME, с вероятностью 83% ставка останется неизменной на заседании 14 июня и начнет снижаться в ноябре - неделей ранее старт цикла смягчения прогнозировался с сентября. За последнюю неделю вероятность повышения ставки на июньском заседании снова немного увеличилась с 15,5% до 17,4%. В то же время по мере выступлений все большего числа представителей ФРС участники рынка начинают ожидать более высокий уровень среднесрочных ставок. На протяжении недели ситуация с отчетностью компаний была позитивной для широкого рынка ­– совокупная прибыль была пересмотрена вверх, а данные по прибыли на акцию (EPS) остаются лучше средних показателей предыдущих лет.

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей и экономических новостей:

· Розничные продажи в США повысились в апреле на 0,4% после двух месяцев снижения, не достигнув прогнозируемых 0,8%. Тем не менее, показатель за март был скорректирован вверх с -1,0% до -0,7%. Как отмечают аналитики, рост расходов в ресторанах и барах на 0,6% м/м - основной показатель услуг в отчете - свидетельствует о том, что потребители все еще готовы тратить.

Одна из основных причин поддержания высокого уровня потребительских расходов в США и устойчивого рынка труда заключается в значительном объеме "излишних сбережений", накопленных благодаря стимулирующим пакетам за время пандемии. Согласно данным Федерального резервного банка Сан-Франциско, из общего объема государственных вливаний в экономику в 2020-2021 годах, составляющих примерно $5 трлн, на счетах населения было накоплено $2,1 трлн в виде дополнительных сбережений. Из этой суммы к марту 2023 года осталось около $500 млрд. Экономисты считают, что оставшиеся средства продолжат стимулировать потребительские расходы по крайней мере до четвертого квартала текущего года.

· В апреле индекс опережающих экономических индикаторов (LEI) от Conference Board, как и ожидалось, упал на 0,6% до минимума с сентября 2020 года - до 107,5 пункта. Это тринадцатый месяц подряд, когда сохраняется негативная динамика показателя, что стало самой продолжительной серией снижения с времен кризиса Lehman Brothers.

В пресс-релизе отмечается, что слабость основных компонентов широко распространилась, хотя и оказалась менее выраженной, чем в марте. Это привело к уменьшению темпа снижения 6-месячного аннуализированного показателя до -8,7% по сравнению с -9,1% в предыдущем месяце.

Важно подчеркнуть, что LEI продолжает сигнализировать о предстоящем экономическом спаде в текущем году. Conference Board прогнозирует сокращение экономической активности, начиная со второго квартала, что приведет к умеренной рецессии к середине 2023 года.

· Опрос, проведенный Bloomberg с 12 по 17 мая среди 70 экономистов, показывает, что ожидается дальнейшее замедление американской экономики в текущем квартале - ВВП, предположительно, увеличится на 0,5% в аннуализированном выражении. Это немного лучше, чем прогнозировалось месяц назад (0,2% роста), но все равно значительно меньше, чем темпы роста в первом квартале (+1,1%). Ожидается, что во второй половине года экономика страны начнет сокращаться из-за уменьшения потребительских расходов и инвестиций бизнеса. Вероятность рецессии в течение следующего года оценивается в 65%. Экономисты также предвидят резкое сокращение частных инвестиций во второй половине года. Тем не менее, участники опроса ожидают, что Федрезерв не будет менять ключевую процентную ставку до конца года, после чего в первом квартале 2024 года она будет снижена.

· Корпорация Microsoft получила одобрение Европейского Союза на покупку компании Activision Blizzard Inc. за $69 млрд, войдя в противоречие с регуляторами Великобритании и США. Европейская комиссия заявила, что сделка не навредит конкуренции, так как Microsoft обязалась разрешить облачным конкурентам предлагать игровые хиты, такие как Call of Duty, на своих платформах в течение 10 лет. Одобрение означает, что теперь судьба сделки зависит от того, сможет ли компания выиграть судебные иски в США и Великобритании, что, скорее всего, окажется непростой задачей.

· Согласно данным SWIFT, доля евро в международных расчетах в апреле упала до минимума за последние три года, в то время как доля доллара, наоборот, достигла максимального значения за этот же период.

· Совет Европейского Союза принял новые правила для регулирования рынков криптоактивов, обозначенные как MiCA. В рамках этих нововведений, впервые на уровне ЕС, была создана общая правовая основа для регулирования криптоактивов, эмитентов криптоактивов и поставщиков услуг в области криптоактивов. Новые нормы повышают прозрачность рынка и обеспечивают защиту инвесторов, устанавливая комплексный контрольный механизм для эмитентов и поставщиков услуг, включая соблюдение мер по противодействию отмыванию денег. Регулирование затрагивает эмитентов так называемых "utility"-токенов, "asset-referenced"-токенов и "стейблкоинов", а также включает в себя сервисы, такие как торговые площадки и электронные кошельки для хранения криптоактивов. Данный регулятивный фреймворк призван обеспечивать защиту инвесторов, поддерживать финансовую стабильность, а также стимулировать инновации и увеличивать привлекательность сектора криптоактивов. Введение единого регулятивного стандарта на уровне всего Европейского Союза представляет собой значительное улучшение в сравнении с текущей ситуацией, когда национальное законодательство в этой области действует лишь в отдельных странах-членах.

· США и Тайвань договорись укрепить торговые связи. Это стало первым практическим шагом в рамках инициативы, представленной в прошлом году и вызвавшей недовольство Пекина. Несмотря на то, что инициатива не представляет собой формальное соглашение о свободной торговле и не касается сложных вопросов, таких как тарифы, она входит в более обширную кампанию по укреплению торговых связей на фоне нарастающего напряжения с Китаем.

Китай, который считает Тайвань своей территорией, отрицательно отозвался о торговых переговорах. В своем заявлении он подчеркнул, что любые попытки формализации этих связей нарушают непростую ситуацию вокруг статуса Тайваня.

В свою очередь, министр обороны США Ллойд Остин подтвердил в начале этой недели, что Пентагон разрабатывает пакет мер по безопасности для Тайваня, включающий использование военного оборудования из американских запасов.

Основные американские фондовые индексы завершили неделю подъемом на ослаблений опасений инвесторов по поводу потолка госдолга и продолжающегося улучшения ситуации с корпоративной отчетностью.

В то время как фондовый рынок продолжает ралли, этот рост все еще сосредоточен лишь в десятке компаний, связанных с технологиями искусственного интеллекта. Стратег BofA Майкл Хартнетт, которого я уже не раз цитировал, предупреждает о формировании "пузыря" вокруг ИИ и продолжает рекомендовать продавать акции США, когда индекс S&P 500 достигает отметки 4200, или когда SPY достигает уровня 420.

Опубликованная статистика носила нейтральный характер, поскольку она оказалась в целом в соответствии с прогнозами аналитиков. Согласно данным CME, с вероятностью 83% ставка останется неизменной на заседании 14 июня и начнет снижаться в ноябре - неделей ранее старт цикла смягчения прогнозировался с сентября. За последнюю неделю вероятность повышения ставки на июньском заседании снова немного увеличилась с 15,5% до 17,4%. В то же время по мере выступлений все большего числа представителей ФРС, участники рынка начинают ожидать более высокий уровень среднесрочных ставок. На протяжении недели ситуация с отчетностью компаний была позитивной для широкого рынка ­– совокупная прибыль была пересмотрена вверх, а данные по прибыли на акцию (EPS) остаются лучше средних показателей предыдущих лет.

В таких условиях негативную динамику показали в основном защитные сектора.

Fear & Greed Index повысился сразу на 9 пунктов – до 67 с 58 неделей ранее.

Несмотря на то, что неделей ранее американские акции, отслеживаемые через SPY (ETF, отражающий индекс S&P 500), показали явное снижение, на этой неделе мы видим существенный подъем до уровней, которые не наблюдались с августа прошлого года. Однако, уровень сопротивления в 420 пунктов, который не был преодолен в тот раз, по-прежнему остается крайне сложным для преодоления. Учитывая быстрый разворот тренда, сложно предсказать дальнейшую динамику - сейчас рынок находится в зажатом состоянии между уровнями 100-недельной скользящей средней (оранжевая линия на графике) и отметкой в 420 пунктов. Вероятность выхода из этого узкого диапазона в любую сторону примерно одинакова.

Сезон отчетности почти завершен, и по данным Refinitiv, на прошлой неделе 14 компаний из индекса S&P 500 представили свои отчеты. Таким образом, общая доля уже отчитавшихся компаний составляет 94% (+3 п.п. за неделю). Среди них 76,9% превзошли ожидания аналитиков по прибыли (на предыдущей неделе этот показатель был 76,6%). В сравнении с долгосрочным средним (66,3%) и средним за последние 4 квартала (73,5%), текущий показатель превышения ожиданий по прибыли является относительно высоким и указывает на сильные финансовые результаты компаний из индекса S&P 500. Этот показатель слегка повысился по сравнению с предыдущей неделей.

За неделю прогнозируемый рост прибыли компаний за квартал снова был пересмотрен вверх – теперь ожидается снижение на 0,2% г/г в целом и на 2,0% г/г за исключением сектора энергетики. Неделей ранее данные показатели составляли -0,6% и -2,2% соответственно. Таким образом, очередной пересмотр прогнозов свидетельствует об улучшении ожиданий в отношении финансовых результатов компаний в текущем квартале.

На неделе с 22 мая свои показатели представят ещё 15 компании из индекса S&P 500. В целом, среди всех акций наиболее ожидаемые отчеты следующих компаний:

Мировые фондовые рынки быстро вернусь в состояние risk-on, ведомые американским.

График глобальных акций, представленный через ACWI (ETF на индекс MSCI All Country World Index), демонстрирует попытку пробить уровень сопротивления, соответствующий 100-недельной скользящей средней (оранжевая линия). Необходимо отметить, что без значительного вклада со стороны американского рынка, картина выглядела бы совершенно иначе. Таким образом, дальнейшая динамика ACWI во многом будет зависеть от того, что происходит на рынке Северной Америки.

За прошедшую неделю акции российских "голубых фишек" продемонстрировали значительный рост. Особенно выделились акции МТС благодаря объявлению о дивидендах, размер которых превысил ожидания, и акции Яндекса, рост которых был спровоцирован новостями о возможном прогрессе в вопросе выкупа компании российскими крупными бизнесменами.

Курс USD/RUB вырос на 2,7% - курс вернулся к прежним уровням по мере затухания факторов, вызвавших недавнее неожиданное укрепление до 75.

Индекс доллара за неделю прибавил 0,5%. Справочно, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

Основные сырьевые товары завершили неделю разнонаправленной динамикой.

Согласно данным CME, кривая вероятностно-взвешенных ставок (на период до сентября 2024 года) стала менее крутой, среднее увеличение составило 24 базисных пункта, а на дальнем конце - около 40 базисных пунктов.

За прошедшую неделю выступило несколько представителей ФРС с комментариями по вопросам денежно-кредитной политики, у которых я специально выделил тональность:

· Президент Федерального резервного банка Чикаго Остин Гулсби (голосует в этом году) отметился с в целом нейтральными (с точки зрения денежно-кредитной политики) комментариями. Dovish: значительная часть эффекта от агрессивной кампании ФРС по повышению ставок еще не полностью проявилась в экономике, и дальнейшие шаги нужно совершать с осторожностью. Hawkish: инфляция замедляется, но не быстро, и рынок труда остается перегретым, что предполагает поддержание сдерживающей монетарной политики.

· Президент Федерального резервного банка Ричмонда Томас Баркин (не голосует) сделал ястребиное заявление – он выражает осторожный оптимизм в отношении инфляции, но готов поддержать дальнейшее повышение ставок, если потребуется.

· Президент Федерального резервного банка Атланты Рафаэль Бостик (не голосует) высказался в ястребином тоне – он советует не делать ставку на снижение процентных ставок в этом году, и, более того, не исключает возможности их повышения, если инфляция не снизится. Бостик также выразил уверенность в возможности достижения soft landing для экономики и считает вероятным сценарий, когда сдерживание роста цен не приводит к резкому росту безработицы,

· Президент Федерального резервного банка Кливленда Лоретта Местер (не голосует) сделала умеренно ястребиное заявление – по ее словам, хотя центральный банк не может сильно повлиять на низкие темпы долгосрочного экономического роста, но может "сделать свою часть", сдерживая инфляцию.

· Главы ФРБ Нью-Йорка и Далласа, Джон Уильямс и Лори Логан (оба голосуют) склоняются к умеренно голубиной позиции, поддерживая более осторожный и выжидательный подход к денежно-кредитной политике. Они акцентируют внимание на важности принятия в расчет текущих экономических условий и не спешат с дальнейшим повышением ставок. Тем не менее, Лори Логан высказала весьма ястребиное мнение, подчеркивая актуальность проблемы инфляции и указывая на потребность продолжения повышения ставок. Хотя Логан признает сложности в кредитных условиях, она не считает их причиной для перехода к более мягкой монетарной политике.

· Управляющий ФРС Филип Джефферсон (голосует) сделал нейтральное заявление о готовности проявить терпение, чтобы увидеть, как агрессивное повышение процентных ставок за последний год сказывается на экономике, учитывая отложенные эффекты политики и неопределенность вокруг ужесточения кредитных условий. Джефферсон подчеркнул, что инфляция все еще слишком высока, несмотря на признаки ее замедления. Он также указал, что собирается учесть новые данные об инфляции и рынке труда в ближайшие недели.

· Глава Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл в явной голубиной манере сигнализировал о своей склонности к приостановке повышения процентных ставок в следующем месяце. Он взял на себя инициативу в обсуждении монетарной политики, учитывая, что некоторые члены Федрезерва выразили намерение продолжить ужесточение. Пауэлл выразил опасения по поводу последствий ранее проведенного ужесточения кредитования и последних банковских потрясений. Однако он также подчеркнул, что при превышении ожиданий по экономическим данным, включая новую информацию о потребительских ценах, он может рассмотреть возможность повышения ставок.

Аналитики пытаются определить, насколько обоснованны ожидания участников рынка относительно траектории ставок Федерального резервного банка. В JPMorgan считают, что рецессия практически неизбежна, и предполагают, что центральный банк может начать цикл смягчения начиная с третьего квартала, что соответствует данным CME. Тем временем, в Goldman Sachs и Barclay’s рекомендуют клиентам занимать короткие позиции по фьючерсам на ставку ФРС, ожидая, что их котировки будут ниже, а ставка, соответственно, выше (между ними обратная зависимость). Такое же мнение высказывает одна из крупнейших в Европе управляющих компаний Pictet - они также шортят фьючерсы на ставки ФРС на сентябрь и декабрь, и прогнозируют рост наклона кривой доходности при начале снижения ставок ФРС только в следующем года, покупая среднесрочные и продавая долгосрочные государственные облигации США.

Другим аргументом в пользу сохранения текущих ставок может быть повышение экономического прогноза ФРС в следующем месяце. Эксперты полагают, что Комитет по открытым рынкам может пересмотреть прогноз роста американского ВВП в 2023 году до 1,0% вместо ранее ожидавшихся 0,4%. При этом предполагается, что уровень безработицы к концу года окажется ниже - 4,0%, вместо прогнозируемых в марте 4,5%.

Кривая доходности государственных облигаций США сдвинулась вверх в среднем на 22 базисных пункта вдоль всей длины. Краткосрочные доходности начали нормализовываться на фоне появления оптимистичных новостей относительно переговоров о потолке госдолга. Пятничные заявления лидера демократов в Палате представителей о приостановке переговоров не вызвали больших опасений среди участников рынка. Впоследствии события подтвердили обоснованность такого скепсиса со стороны инвесторов: переговоры возобновились в субботу, словно ничего и не происходило.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.