Неделя #21 – Обзор рынков с 22 по 26 мая 2023 года

Основные американские фондовые индексы завершили неделю разнонаправленной динамикой на фоне позитивных сигналов касательно соглашения о потолке государственного долга и «горячей» статистики по инфляции, усилившей ожидания продолжения Федеральной резервной системой цикла ужесточения монетарной политики.

Продолжает усиливаться дисбаланс между компаниями, связанными с технологиями искусственного интеллекта, и остальным рынком. В этом плане прошедшую неделю отметило ралли в индустрии полупроводников, вызванное положительной отчетностью Nvidia и оптимистичным прогнозом выручки компании, благодаря растущей популярности ИИ. За исключением крупных технологических компаний и уже упомянутых производителей полупроводников, котировки акций шли на спад.

Согласно данным CME, с вероятностью 64% (!) ставка будет повышена на заседании 14 июня и начнет снижаться в ноябре - неделей вероятность повышения была только 17%. На протяжении недели ситуация с отчетностью компаний была позитивной для широкого рынка ­– совокупная прибыль была пересмотрена вверх, а данные по прибыли на акцию (EPS) остаются лучше средних показателей предыдущих лет.

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей и экономических новостей:

· Согласно предварительным данным от S&P Global, в мае экономический рост в четырех ведущих развитых экономиках достиг пика за последние 13 месяцев. Это уже четвертый месяц, когда наблюдается синхронное улучшение ситуации в странах G4.

Впрочем, как и ранее, основной движущей силой роста выступает сектор услуг, в то время как промышленность находится в стагнации. Вследствие смены потребительских предпочтений с товаров на услуги мы видим изменения в инфляционных тенденциях - цены на товары снижаются из-за избытка предложения, в то время как стоимость услуг продолжает расти.

Наибольший прогресс наблюдается в Японии, где индекс деловой активности в сфере услуг обновил исторический максимум. Вместе с тем, в Европе рост заметно замедлился.

Среди беспокоящих тенденций стоит отметить стойкую инфляцию в секторе услуг, которая сохраняется в Великобритании и еврозоне.

· Инфляция в Великобритании в апреле замедлилась до 8,7% год к году с 10,1% в предыдущем месяце, превзойдя прогнозы всех экономистов и ожидания Банка Англии, составлявшие 8,4%. Тем не менее, базовая инфляция (без учета продуктов питания, энергии и табака) ускорилась до 6,8%, что стало очередным многолетним рекордом.

В связи с этим участники рынка начали прогнозировать более агрессивные действия со стороны Банка Англии. Теперь ожидается, что пиковое значение процентной ставки достигнет 5,5%, вместо ранее прогнозируемых 5,1%, прежде чем стало известно о статистических данных.

· После пересмотра экономика Германии в первом квартале сократилась на 0,3% квартал к кварталу после -0,5% в последние три месяца 2022 года. Предварительные оценки в прошлом месяце указывали на нулевую динамику. Учитывая, что немецкий ВВП составляет больше четверти ВВП всей еврозоны, стоит ожидать существенного ухудшения и соответствующего регионального показателя.

Судя по всему, проблемы, которые поразили основной двигатель экономики Европы, будут только усиливаться. Bloomberg указывает на десятилетия неправильно ориентированной энергетической политики, снижение спроса на автомобили с двигателями внутреннего сгорания, а также медленный переход к новым технологиям. Отсутствие политического руководства, которое могло бы решить структурные проблемы, подрывающие конкурентоспособность страны, только усугубляет ситуацию. Таким образом, на сегодняшний день перспективы немецкой экономики являются худшими среди всех стран G7.

Остро стоит вопрос обеспечения страны энергией. На фоне закрытия последних ядерных реакторов весной и планов отказаться от использования угля к 2030 году Германия в прошлом году установила только около 10 гигаватт мощности ветряных и солнечных электростанций - это вдвое меньше, чем необходимо для достижения климатических целей.

Несмотря на большие инвестиции в научные исследования и разработки, инновационная деятельность Германии преимущественно сосредоточена в крупных компаниях и ориентирована на устоявшиеся отрасли. Количество новых стартапов в стране снижается, в отличие от роста, наблюдаемого в других развитых экономиках.

К тому же, промышленная база Германии уже ощущает давление демографического перехода. Более миллиона немцев планируют выйти на пенсию в этом году, что на 320 000 больше, чем количество вступающих во взрослую жизнь. К концу десятилетия, страна может столкнуться с дефицитом рабочей силы в размере 500 000 человек - что примерно эквивалентно численности населения города Нюрнберг.

· Согласно второй оценке, в первом квартале 2023 года экономика США показала рост на 1,3% в годовом исчислении, что больше предварительной оценки в 1,1%. Были скорректированы вверх данные о росте потребительских и государственных расходов - до 3,8% (с предварительных 3,7%) и 5,2% (было 4,7%) соответственно.

· Потребительские расходы (PCE Inflation) в США в апреле выросли на 4,4% в годовом выражении, ускорившись с 4,2% в марте. Базовая инфляция также показала рост и достигла 4,7% в годовом выражении, что больше предыдущего значения в 4,6%. Оба показателя превысили консенсус-прогноз Bloomberg.

Потребительские расходы, скорректированные на инфляцию, увеличились на 0,5% - наибольшим месячным приростом с начала года. Несмотря на то, что темпы инфляции снизились с пика, зафиксированного годом ранее, устойчивый потребительский спрос и стабильные инвестиции бизнеса могут поддерживать высокое ценовое давления. Это создает дополнительные сложности для ФРС, которая обсуждает возможность приостановки кампании по повышению ставок.

· Финальное значение индекса потребительской уверенности Мичиганского университета в мае увеличилось до 59,2 пункта с предварительного уровня в 57,7 пункта. Инфляционные ожидания были скорректированы вниз: на годовом интервале до 4,2% с предварительных 4,5%, а на промежутке 5-10 лет - до 3,1% с предварительных 3,2%.

· Президент Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари призвал к значительному увеличению требований к размеру капитала банков для защиты финансовых учреждений в кризисных условиях. В своем эссе он подчеркнул, что больший капитал - это единственный путь к повышению устойчивости финансовой системы. Это заявление было сделано на фоне проблем в банковском секторе США, которые привели к краху нескольких региональных кредиторов. Кашкари утверждает, что повышение уровней собственного капитала будет эффективной защитой от большинства потенциальных кризисных сценариев.

· Губернатор Флориды Рон ДеСантис официально объявил о начале своей президентской кампании 2024 года, отметив, что будет активно использовать "культурные" темы в борьбе за республиканскую номинацию против Дональда Трампа. Он вошел в гонку как самый сильный противник бывшего президента и текущего фаворита у республиканцев.

В своей президентской кампании Де Сантис обращается к культурным конфронтациям, за которые он стал известен. В качестве губернатора он подписал законодательство, запрещающее аборты после шести недель, ведет публичную борьбу с Walt Disney Co., крупнейшим работодателем и налогоплательщиком штата, и бросает вызов университетам и учительским профсоюзам по вопросам разнообразия и обучения по гендерным вопросам.

Однако, согласно текущим рейтингам, Трамп имеет значительное преимущество, с опросами, показывающими его поддержку среди республиканцев на уровне 56%, в сравнении с 25% у ДеСантиса.

ДеСантис, 44-летний политик, планирует представить себя как более молодую, не обремененную драматическим прошлым и более консервативную альтернативу 76-летнему Трампу. Однако, в то время как у Трампа есть устоявшаяся база сторонников, ДеСантис стоит перед задачей построения своей коалиции из различных групп республиканцев.

· В субботу вечером президент Джо Байден и спикер Палаты представителей Кевин Маккарти достигли компромисса по оставшимся спорным вопросам федеральных расходов и помощи бедным в рамках соглашения о лимите государственного долга. Основные моменты соглашения:

o Приостановка действия лимита госдолга позволяет Минфину без ограничений занимать средства до января 2025 года. Это станет победой для демократов, особенно для Байдена, у которого не будет проблем с финансированием расходов до следующих выборов.

o Расходы по усмотрению (Discretionary Spending): переговорщики согласовали, что расходы, не связанные с обороной, останутся примерно на том же уровне в следующем году и увеличатся всего на 1% в 2025 году. Это ограничивает так называемые расходы по усмотрению, которые Конгресс выделяет каждый год на финансирование федеральных агентств и программ.

o Требования к работе: соглашение предусматривает поэтапное расширение требований к работе для возрастных получателей продуктовых талонов, известных как Программа дополнительной питательной помощи (SNAP). Белый дом считает победой исключения для ветеранов и уязвимых групп, таких как бездомные люди.

o План ускорения утверждения энергетических проектов в основном был исключен из соглашения о поднятии лимита государственного долга. Это победа прогрессивных демократов, которые противостояли общим изменениям в основном экологическом законе. Хотя соглашение, достигнутое Белым домом и переговорщиками от Республиканской партии, вносит незначительные изменения в Национальный экологический акт, большинство изменений, которые хотели республиканцы, были исключены.

Основные американские фондовые индексы завершили неделю разнонаправленной динамикой на фоне позитивных сигналов касательно соглашения о потолке государственного долга и «горячей» статистики по инфляции, усилившей ожидания продолжения Федеральной резервной системой цикла ужесточения монетарной политики.

Продолжает усиливаться дисбаланс между компаниями, связанными с технологиями искусственного интеллекта, и остальным рынком. В этом плане прошедшую неделю отметило ралли в индустрии полупроводников, вызванное положительной отчетностью Nvidia и оптимистичным прогнозом выручки компании, благодаря растущей популярности ИИ. За исключением крупных технологических компаний и уже упомянутых производителей полупроводников, котировки акций шли на спад.

Согласно данным CME, с вероятностью 64% (!) ставка будет повышена на заседании 14 июня и начнет снижаться в ноябре - неделей вероятность повышения была только 17%. На протяжении недели ситуация с отчетностью компаний была позитивной для широкого рынка ­– совокупная прибыль была пересмотрена вверх, а данные по прибыли на акцию (EPS) остаются лучше средних показателей предыдущих лет.

Положительную динамику показали только сектора, в которые входят Big Tech компании – за неделю суммарная капитализация Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms и Microsoft прибавила 2,6%. Справочно, по состоянию на 25 мая в секторе Communication Services более половины составляют GOOGL и META, в Technology – почти половина у AAPL и MSFT, в Consumer Discretionary – 40% у AMZN и TSLA.

Fear & Greed Index остался без изменений на отметке 67 пунктов.

Под ростом американских акций, отслеживаемых через SPY (ETF на индекс S&P 500), скрывается значительное расхождение в динамике отдельных компаний. Я не считаю эту ситуацию устойчивой и с большой вероятностью предполагаю выход вниз из зажатого состояния между уровнями 100-недельной скользящей средней (оранжевая линия на графике) и отметкой в 420 пунктов - сопротивлением, которое снова оказалось непреодолимым.

Сезон отчетности уже почти совсем завершен, и по данным Refinitiv, на прошлой неделе 14 компаний из индекса S&P 500 представили свои отчеты. Таким образом, общая доля уже отчитавшихся компаний составляет 97% (+3 п.п. за неделю). Среди них 77,1% превзошли ожидания аналитиков по прибыли (на предыдущей неделе этот показатель был 76,9%). В сравнении с долгосрочным средним (66,3%) и средним за последние 4 квартала (73,5%), текущий показатель превышения ожиданий по прибыли является относительно высоким и указывает на сильные финансовые результаты компаний из индекса S&P 500. Этот показатель слегка повысился по сравнению с предыдущей неделей.

За неделю прогнозируемый рост прибыли компаний за квартал снова был пересмотрен вверх – теперь ожидается снижение на 0,1% г/г в целом и на 1,8% г/г за исключением сектора энергетики. Неделей ранее данные показатели составляли -0,2% и -2,0% соответственно. Таким образом, очередной пересмотр прогнозов свидетельствует об улучшении ожиданий в отношении финансовых результатов компаний в текущем квартале.

Мировые фондовые рынки также показали разнонаправленную динамику при снижении глобального ACWI.

Глобальные акции, представленный через ACWI (ETF на индекс MSCI All Country World Index), откатились точно к 100-недельной скользящей средней (оранжевая линия), которая теперь выступает поддержкой. Вероятно, на следующей неделе нас ждет очередной тест этого уровня.

Акции российских "голубых фишек" продемонстрировали неоднородную динамику при неплохом росте рублевого индекса МосБиржи.

Курс USD/RUB прибавил 0,1%.

Индекс доллара за неделю прибавил 1% на пересмотре инвесторами траектории будущих ставок ФРС. Справочно, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

Основные сырьевые товары завершили неделю разнонаправленной динамикой.

Котировки фьючерсов на европейский газ упали до минимума за последние два года, демонстрируя восьмую неделю спада подряд. Это самый продолжительный период снижения цен с 2007 года, вызванный стагнацией в промышленности и пессимистичными экономическими прогнозами – в Германии рецессия, HCOB Flash Eurozone Manufacturing PMl достиг 3-летнего минимума.

С учетом высоких уровней запасов газа в хранилищах (более 67% уже заполнено), благоприятных погодных условий и обилия сжиженного природного газа на рынке, появляются вопросы о том, насколько еще могут упасть цены. Некоторые трейдеры предполагают, что мы можем увидеть отрицательные значения по краткосрочным контрактам уже в течение этого лета.

Согласно данным CME, кривая вероятностно-взвешенных ставок (на период до сентября 2024 года) продолжает снижать свой угол наклона - в среднем увеличение ставок составило 31 базисный пункт. За последние несколько месяцев впервые участники рынка перестали учитывать в своих прогнозах снижение ставок к концу года - вмененная ставка Федрезерва в декабре достигла 5,06%, что полностью соответствует текущему уровню.

За прошедшую неделю выступило несколько представителей ФРС с комментариями по вопросам денежно-кредитной политики, у которых я специально выделил тональность:

· Президент Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари (голосует в этом году) сделал скорее нейтральное заявление о том, что решение о повышении процентных ставок в следующем месяце или паузе для мониторинга инфляции – это сложный выбор. Он подчеркнул, что возможная пауза не означает окончания цикла ужесточения монетарной политики. Кашкари также добавил, что в случае устойчивого роста инфляции, Федеральная резервная система может быть вынуждена поддерживать повышенный уровень процентных ставок дольше, чем ожидалось. Это заявление можно классифицировать как умеренно ястребиное.

· Президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард (не голосует) высказал ястребиное мнение - центральному банку потребуется еще дважды повысить ставку в текущем году для сдерживания инфляции. Он отметил, что необходимо продолжать увеличивать процентную ставку для оказания достаточного давления на инфляцию и возвращения ее к целевому уровню. Буллард утверждает, что при текущих условиях, когда уровень безработицы является самым низким за полвека, сейчас хорошее время для борьбы с ростом цен, чтобы не повторить ошибки 1970-х.

· Президент Федерального резервного банка Атланты Рафаэль Бостик (не голосует) склоняется к голубиной позиции - сохранить процентные ставки на следующем месяце на текущем уровне, чтобы дождаться эффекта от сдерживающей монетарной политики, сказывающейся с временным лагом.

Учитывая, что представители Федеральной резервной системы называют замедление инфляции главным условием для изменения монетарной политики (так называемый "pivot"), вполне разумно предполагать продолжение повышения ставок на фоне ускорения темпов роста цен.

Кривая доходности государственных облигаций США сдвинулась вверх в среднем на 17 базисных пункта вдоль всей длины. Краткосрочные доходности достигли 6% на усилении беспокойства инвесторов по поводу своевременности выплат по июньским выпускам.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.