Неделя #22 – Обзор рынков с 29 мая по 2 июня 2023 года

Основные американские фондовые индексы акций завершили неделю уверенным подъемом по мере того, как ралли, начавшееся в технологических компаниях, перекинулось на широкий рынок. Также важным фактором было снижение индекса страха VIX до предпандемийных уровней, что послужило дополнительным стимулом для покупок, в том числе для алгоритмических фондов.

Однако ситуация в целом далека от нормализации. Бурный интерес ко всему, что связано с искусственным интеллектом, привел к рекордному со времен пузыря доткомов расхождению между динамикой крупных технологических компаний (что отражает индекс Nasdaq 100) и малых компаний (отображается индексом Russell 2000, в который входят все американские компании с 1001 по 3000 по капитализации). По оценке аналитиков Citi, текущая позиция на фьючерсы Nasdaq 100 близка к трехлетнему максимуму, что создает риск фиксации прибыли и последующей коррекции.

Опубликованная статистика по рынку труда носила неоднозначный характер: с одной стороны - большая прибавка числа вакансий и рабочих мест, с другой - повышение уровня безработицы и замедление роста зарплат. Комментарии управляющего ФРС Филип Джефферсон привели к формированию нового консенсуса на рынке относительно траектории изменения процентных ставок центрального банка - ожидается пауза в июне и последнее повышение в июле. Согласно данным CME Group, вероятность того, что ставка останется неизменной на заседании 14 июня, составляет 75% - на неделю ранее инвесторы ожидали повышения с вероятностью 64%.

На протяжении недели ситуация с отчетностью компаний была позитивной для широкого рынка - совокупная прибыль была пересмотрена вверх, а данные по прибыли на акцию (EPS) остаются лучше средних показателей предыдущих лет.

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей и экономических новостей:

· Восстановление экономики Китая замедлилось в мае, вызывая обеспокоенность по поводу перспектив роста и предполагая дальнейшие шаги со стороны центрального банка для предотвращения спада. Официальные индексы деловой активности вышли хуже ожиданий: Manufacturing PMI снизился до 48,8 пунктов с 49,2 месяцем ранее, Services PMI – до 54,5 пункта с 56,4 в апреле. Консенсус-прогнозы Bloomberg указывали на 49,5 и 55,2 пунктов соответственно.

Опубликованный в середине мая большой пакет макроданных, включающий розничные продажи, зафиксировал аналогичную динамику, подразумевая потерю импульса после отмены политики ковидных ограничений.

Вместе с тем, альтернативный индекс Caixin Manufacturing PMI неожиданно вырос до уровня выше пороговых 50 пунктов, достигнув 50,9 пунктов по сравнению с 49,5 пунктами в апреле. Это изменение аналитики не предвидели.

Экономисты отмечают, что расхождения в динамике PMI, скорее всего, связаны с отличиями в размере выборки, географическим расположением и видами опрошенных компаний. Отчет Caixin, подготовленный S&P Global, основывается на выборке из примерно 650 частных и государственных производителей, в то время как официальный PMI, выпущенный Национальным бюро статистики, основан на опросе 3200 компаний. Как показывает анализ Bloomberg Economics, официальный индекс сильнее коррелирует с промышленным производством, в то время как индекс Caixin лучше соответствует экспортным показателям.

Тем не менее, эксперты прогнозируют снижение экспорта в ближайшие месяцы. В мае PMI индексы в еврозоне и США снизились, а внешняя торговля Южной Кореи (которая служит индикатором мирового спроса на азиатские товары) продолжала сокращаться.

Экономические трудности Поднебесной привели к весьма слабой динамике фондового рынка страны в этом году, особенно в сравнении с его соседями.

Превосходство других рынков может быть более устойчивым в свете сокращения населения Китая и перехода многих отраслей к стадии зрелости, в то время как регулятивная неопределенность в Пекине делает любую крупную инвестицию весьма рискованной.

Также есть дополнительные факторы, которые делают инвестирование в другие азиатские страны привлекательным. Например, корпоративные реформы, проводимые в Японии, и поддержка со стороны Уоррена Баффета указывают на возможное недооценивание японских акций со стороны инвесторов. В то же время, технологически развитые рынки Южной Кореи и Тайваня растут благодаря увеличению спроса на всё, что связано с ИИ, и в особенности на микросхемы. В Индии растущая база розничных инвесторов и устойчивая прибыльность компаний добавляют привлекательности акциям, которые активно покупают иностранные фонды. Это уже помогло национальному индексу Nifty 50 вплотную подойти к историческому максимуму.

Стоит отметить, что слабость промышленности КНР уже существенно сказывается на котировках commodities, поскольку страна является крупнейшим потребителем многих видов сырья – с начала года ключевой сводный бенчмарк S&P GSCI потерял более 10%.

· Доверие потребителей в США упало до минимума за шесть месяцев из-за более пессимистичного восприятия текущего состояния рынка труда и перспектив бизнеса, особенно на фоне беспокойства по поводу соглашения о повышении лимита государственного долга. Согласно данным Conference Board, индекс потребительской уверенности в мае опустился до полугодового минимума в 102,3 пункта, хотя показатель за прошлый месяц был скорректирован вверх с 101,3 до 103,7 пунктов. В то же время наблюдается рост планов потребителей по приобретению автомобилей, домов и крупной бытовой техники, что говорит об устойчивости расходов домохозяйств.

· Цены на жилье в США продолжают расти второй месяц подряд - в марте сезонно-скорректированный индекс S&P CoreLogic Case-Shiller увеличился на 0,4% по сравнению с февралем. Возвращение покупателей на рынок приводит к конкуренции за ограниченное количество домов на продажу.

Во многих регионах США спрос на жилье начинает восстанавливаться, поскольку покупатели адаптируются к растущим кредитным расходам. Несмотря на это, количество сделок остается относительно низким, так как владельцы недвижимости не спешат продавать свое имущество, предпочитая сохранить более низкие ставки по ипотеке. Это приводит к дефициту предложения на рынке вторичного жилья.

Вместе с тем годовое увеличение цен замедлилось до 0,7%, снизившись с 2,1% в предыдущем месяце. Наибольший годовой рост цен наблюдался в Майами и Тампе, штат Флорида – 7,7% и 4,8% соответственно.

Кредитные ставки по-прежнему остаются высокими по сравнению с прошлым годом, согласно данным Freddie Mac, средняя ставка по 30-летнему кредиту достигла 6,79% на этой неделе по сравнению с 5,09% год назад.

· Предварительное значение инфляции в еврозоне в мае составило 0% м/м, при замедлении годового показателя до 6,1% с апрельских 7,0%. Базовая инфляция (за исключением топлива и продуктов) снизилась до 5,3% с 5,6% месяцем ранее.

Наблюдаемое некоторое ослабление ценового давления, включая сферу услуг, требует дальнейшего подтверждения для уверенного заявления о прохождении пика инфляции. Глава ЕЦБ Кристина Лагард прямо обратила на это внимание, указав на планируемое продолжение цикла ужесточения монетарной политики.

· Индекс J.P.Morgan Global Manufacturing PMI в мае второй месяц подряд остается без изменений на уровне 49,6 пункта. Индекс находится в зоне сокращения деловой активности уже девятый месяц подряд. В общем, на момент публикации, только 11 из 30 стран, для которых рассчитан производственный PMI, демонстрируют рост деловой активности – месяцем ранее таких стран было 13 из 31.

· Число открытых вакансий в апреле составило 10,103 млн (консенсус на Bloomberg был на уровне 9,4 млн), мартовское значение было скорректировано вверх до 9,745 млн с предварительных 9,590 млн.

Аналитики полагают, что этот резкий скачок вакансий является временным, поскольку другие индикаторы показывают постепенное охлаждение рынка труда.

Соотношение открытых вакансий к безработным поднялось до максимальных за три месяца 1,8. В устойчивом рынке труда, предшествующем пандемии, это соотношение составляло около 1,2. Официальные лица Федеральной резервной системы тщательно отслеживают это соотношение и указывают на высокое количество вакансий как на причину, по которой центральный банк может охладить рынок труда — и, следовательно, инфляцию — без последующего роста безработицы.

· Майский отчёт по рынку труда зафиксировал прибавку в 339 тыс. рабочих мест, превысив ожидаемые 194 тыс. Кроме того, данные за предыдущие два месяца были существенно пересмотрены вверх: на 52 тыс. в марте и на 41 тыс. в апреле. Вместе с тем уровень безработицы вырос на 0,3 п.п., до 3,7%, в результате увольнений в объеме 440 тыс., что стало самым большим скачком с начала пандемии. Показатель участия в рабочей силе остался на уровне 62,6%.

Средний почасовой заработок в мае вырос на 0,3% после корректировки вниз апрельского показателя с 0,5% до 0,4%. По сравнению с прошлым годом, зарплаты увеличились на 4,3%, что стало наименьшим приростом с середины 2021 года.

Сигналом тревоги может служить сокращение средней продолжительности рабочей недели до 34,3 часа - минимального показателя с апреля 2020 года. Обычно, когда экономика начинает ослабевать, работодатели в первую очередь сокращают рабочие часы, а затем начинают увольнять сотрудников.

Основные американские фондовые индексы акций завершили неделю уверенным подъемом по мере того, как ралли, начавшееся в технологических компаниях, перекинулось на широкий рынок. Также важным фактором было снижение индекса страха VIX до предпандемийных уровней, что послужило дополнительным стимулом для покупок, в том числе для алгоритмических фондов.

Однако ситуация в целом далека от нормализации. Бурный интерес ко всему, что связано с искусственным интеллектом, привел к рекордному со времен пузыря доткомов расхождению между динамикой крупных технологических компаний (что отражает индекс Nasdaq 100) и малых компаний (отображается индексом Russell 2000, в который входят все американские компании с 1001 по 3000 по капитализации). По оценке аналитиков Citi, текущая позиция на фьючерсы Nasdaq 100 близка к трехлетнему максимуму, что создает риск фиксации прибыли и последующей коррекции.

Опубликованная статистика по рынку труда носила неоднозначный характер: с одной стороны - большая прибавка числа вакансий и рабочих мест, с другой - повышение уровня безработицы и замедление роста зарплат. Комментарии управляющего ФРС Филип Джефферсон привели к формированию нового консенсуса на рынке относительно траектории изменения процентных ставок центрального банка - ожидается пауза в июне и последнее повышение в июле. Согласно данным CME Group, вероятность того, что ставка останется неизменной на заседании 14 июня, составляет 75% - на неделю ранее инвесторы ожидали повышения с вероятностью 64%.

На протяжении недели ситуация с отчетностью компаний была позитивной для широкого рынка - совокупная прибыль была пересмотрена вверх, а данные по прибыли на акцию (EPS) остаются лучше средних показателей предыдущих лет.

Положительную динамику показали все секторы.

Fear & Greed Index снизился на 2 пункта – до 65 с 67 неделей ранее.

С точки зрения технического анализа можно ожидать продолжения роста американских акций, отслеживаемых через SPY (ETF на индекс S&P 500). Недавний уровень сильного сопротивления в районе 420 был успешно протестирован в качестве уровня поддержки. Если следующая неделя также будет растущей, то мы увидим возвращение к восходящему каналу от октябрьских минимумов. В этом случае не исключено и обновление исторических максимумов начала 2022 года.

Сезон отчетности уже, условно говоря, завершен, и по данным Refinitiv, на прошлой неделе 9 компаний из индекса S&P 500 представили свои отчеты. Таким образом, общая доля уже отчитавшихся компаний составляет 99% (+2 п.п. за неделю). Среди них 76,9% превзошли ожидания аналитиков по прибыли (на предыдущей неделе этот показатель был 77,1%). В сравнении с долгосрочным средним (66,3%) и средним за последние 4 квартала (73,5%), текущий показатель превышения ожиданий по прибыли является относительно высоким и указывает на сильные финансовые результаты компаний из индекса S&P 500. Этот показатель слегка понизился по сравнению с предыдущей неделей.

За неделю прогнозируемый рост прибыли компаний за квартал снова был пересмотрен вверх – теперь ожидается снижение всего на 0,01% г/г в целом и на 1,7% г/г за исключением сектора энергетики. Неделей ранее данные показатели составляли -0,1% и -1,8% соответственно. Таким образом, очередной пересмотр прогнозов свидетельствует об улучшении ожиданий в отношении финансовых результатов компаний в текущем квартале.

Мировые фондовые рынки в основном показали положительную динамику.

Глобальные акции, представленный через ACWI (ETF на индекс MSCI All Country World Index), аналогично ситуации со SPY, протестировали новую поддержку и пока смотрят вверх.

Акции российских "голубых фишек" продемонстрировали преобладающе растущую динамику.

Курс USD/RUB прибавил 1,8%.

Индекс доллара за неделю потерял 0,2%. Справочно, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

Основные сырьевые товары завершили неделю разнонаправленной динамикой.

Согласно данным CME, кривая вероятностно-взвешенных ставок (на период до октября 2024 года) сдвинулась вниз в среднем на 6 базисных пунктов.

За прошедшую неделю выступило несколько представителей ФРС с комментариями по вопросам денежно-кредитной политики, у которых я специально выделил тональность:

· Президент Федерального резервного банка Ричмонда Томас Баркин ищет признаки ослабления спроса, чтобы убедиться в замедлении инфляции в США. Он считает, что необходимо снизить спрос для борьбы с инфляцией. Несмотря на замедление роста цен, он видит, что инфляция все еще остается высокой. Общий тон можно охарактеризовать как умеренно "ястребиный", поскольку Баркин выражает тревогу по поводу высокой инфляции и акцентирует внимание на необходимости снижения спроса.

· Президент Федерального резервного банка Кливленда Лоретта Местер не видит "убедительных" причин для откладывания еще одного повышения процентных ставок. Она считает, что стоит повысить ставки и затем некоторое время их не менять, пока не станет яснее, куда движется экономика. Общий тон комментариев является "ястребиным", поскольку Местер выступает за повышение процентных ставок, несмотря на предложение некоторых членов Федрезерва о возможной паузе.

· Управляющий ФРС Мишель Боуман заявила, что восстановление цен на жилье может повлиять на работу центробанка США по снижению инфляции, которая, по мнению президента Бостонского Федрезерва Сьюзан Коллинс, остается "simply too high". Боуман отметила, что, несмотря на ожидания отражения снижения арендной платы в инфляционных данных, рынок жилищной недвижимости, похоже, восстанавливается, а цены на жилье недавно стабилизировались, что имеет последствия для борьбы с инфляцией. Коллинс подчеркнула, что Федрезерв намерен снизить инфляцию, которая на данный момент слишком высока, и видит стабильность цен как основу для максимального уровня занятости на фоне сильного рынка труда. Общий тон заявлений можно охарактеризовать как "ястребиный", так как обе представительницы Федрезерва выразили заботу о высоком уровне инфляции и подчеркнули необходимость ее снижения.

· Президент Федерального резервного банка Филадельфии Патрик Харкер заявил, что ФРС, вероятно, должна пропустить повышение процентной ставки на предстоящем июньском заседании. Харкер предлагает сделать паузу на одном заседании и подождать некоторое время перед принятием решения о дополнительном ужесточении политики. Однако, он подчеркивает, что руководство должно быть готово к активным действиям на последующих заседаниях, если ситуация того потребует. Общий тон можно охарактеризовать как "голубиный", так как Харкер говорит о возможности пропустить повышение процентной ставки на следующем заседании.

· Управляющий ФРС Филип Джефферсон дал понять, что центральный банк склонен сохранить процентные ставки на следующем заседании в июне для того, чтобы у руководителей было больше времени на оценку экономического прогноза. Однако такое решение не означает окончание повышения ставок. Он также подчеркнул, что инфляция существенно снизилась с прошлого лета, но все еще остается слишком высокой, особенно в секторе базовых услуг (core services). Впрочем, Джефферсон отметил, что предсказать перспективы для США сложно, поскольку пока неясно, насколько сильно банки ужесточат кредитные условия и как это повлияет на экономику страны. В целом, общий тон скорее "голубиный", поскольку высказаны предложения о возможности пропуска следующего повышения ставок и обсуждаются проблемы, которые могут замедлить экономический рост.

Кривая доходности государственных облигаций США практически не изменилась при нормализации краткосрочных доходностей после разрешения ситуации с потолком госдолга.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.