👆🏻Именно поэтому акции Сургута покупали как замену доллару, в качестве защиты против ослабления рубля. При этом речь идёт исключительно о привилегированных акциях (ап).
Дело в том, что согласно Уставу, Сургутнефтегаз обязуется выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в размере не менее 10% чистой прибыли, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала. По обыкновенным акциям выплачиваются небольшие дивиденды, поэтому массовому инвестору они не интересны.
Дивиденды по привилегированным акциям зависят, таким образом, от силы рубля. Чем сильнее падает рубль, тем больше выплаты. Эта закономерность очень легко видна:
2014 – 8,21
2015 – 0,6
2016 – дивиденды не выплачивались из-за отрицательной прибыли
2017 – 1,38
2018 – 7,62
2019 – 0,97
✅2020 – 6,72😅
2021 – 4,73
👆🏻Как видно, в кризисные годы дивиденды всегда оказывались самыми щедрыми. Поэтому инвесторы любят покупать префы Сургута в качестве квази-доллара и с целью защиты от очередной девальвации рубля.
❗Сейчас судьба кубышки неизвестна. Добавляет неопределенности и дедолларизация РФ — кубышку вполне могли добровольно-принудительно конвертнуть в рубли, и тогда весь «валютный» кейс пропадает. Сургут хранит молчание относительно своих валютных запасов и не публикует никакой отчётности. Поэтому тут сказать ничего не могу. «По умолчанию» будем считать, что с кубышкой всё в порядке, она лежит в надёжном банке под умеренный процент.
💡Хотя на самом деле кубышка, скорее всего, хранится не на депозите, а в ценных бумагах – еврооблигациях. Потому что в отчёте РСБУ за 2021 год указана ставка – 3,3%. Вряд ли банк даёт такую ставку по вкладу, а вот по облигам она вполне может быть такой.
Исходя из всего этого, давайте попробуем посчитать потенциальные дивиденды за 2022 год. Как вы уже догадались, дивиденды по префам Сургуча складываются из трёх составляющих:
— операционная прибыль от ведения основной деятельности
— проценты от кубышки
— эффект переоценки кубышки
📍Операционная прибыль по годам у компании более-менее стабильная. При текущей стоимости нефти мы можем рассчитывать на 400 млрд рублей опер. прибыли как минимум. Это около 4 рублей дивидендами.
📍Проценты по вкладу составляют 142 млрд рублей – исхожу из ставки 3,3%. На самом деле проценты могут быть и больше, потому что деньги в кубышке капитализируются. Это около 1,4 рубля.
📍Переоценка кубышки. Курс на начало года составил 74,29 рубля, на конец – 70,33. Разница – 3,99 рубля, причём не в пользу Сургута. Это значит, что дивиденды будут «порезаны», т.е. минус примерно 1,5 рубля.
Считаем: 4 + 1,4 – 1,5 = 3,9 рубля.
👆Расчёт примерный, на коленке, исходя из исторических данных. Истину мы узнаем летом, когда будут рекомендованы дивиденды.
Далее у меня должен быть традиционный раздел с разбором мультипликаторов и финансовых показателей (долга, динамики денежных потоков и т.д.). Но в данном случае это не имеет никакого смысла, как и определение справедливой цены акции. И вот почему:
📍наличие кубышки искажает показатели маржинальности, т.к. она раздувает размер капитала и активов (маржинальность оказывается чрезвычайно маленькой, буквально не больше 2-8%)
📍чистый долг отрицательный, опять-таки, из-за кубышки
📍мультипликаторы EV/EBITDA и долг / EBITDA принимают отрицательное значение
📍мультипликатор P/BV принимает маленькое значение, т.к. в BV (балансовая стоимость) учитывается гигантский денежный запас
📍мультипликаторы P/E и P/S для оценки финансовых компаний вообще не используются (а судя по размеру кубышки и её влиянию на прибыль Сургут больше финансовая компания, чем нефтяная)
💡Кроме того, отмечу ещё парадокс: размер активов составляет 6,1 трлн рублей, что больше капитализации всего Сургута – 1,053 трлн рублей! Условно говоря, если бы вы купили сейчас на бирже компанию за 1 трлн рублей, то получили бы денежных запасов на 4,13 трлн рублей и ещё вдогонку все вышки, качалки, НПЗ стоимостью почти на 2 трлн рублей.
Но непрозрачность акционерного владения, наличие кубышки, которая никуда не тратится, закрытость компании – всё это порождает определённый дисконт, который всегда присутствует в цене акции.
✅Справедливую стоимость акции назвать я тоже затрудняюсь. Предлагаю исходить из дивидендной доходности. Текущая цена акции(префы) составляет 28 рублей, потенциальный форвардный дивиденд – 3,9 рублей. Див.доходность 13,93%. Если исходить из того, что див.доходность должна соответствовать среднему значению для фондового рынка России – 10%, то акция имеет потенциал укрепления.
----
Ссылки на свежие обзоры:
Обзор Инарктика - https://t.me/investassistance/1282
Обзор Роснефть - https://t.me/investassistance/1275
Обзор Алросы - https://t.me/investassistance/1263
Обзор Полюс — t.me/investassistance/1112
Обзор Полиметалл — t.me/investassistance/1080
Обзор Норникель - https://t.me/investassistance/1252
Обзор Лукойла - https://t.me/investassistance/1230
Обзор Новатэк — t.me/investassistance/1212
Обзор Сегежи — t.me/investassistance/1205
Обзор Мечел — t.me/investassistance/1162
Обзор Распадская — t.me/investassistance/1181
Обзор Банк Санкт-Петербург — t.me/investassistance/1185
Обзор Сбербанк — t.me/investassistance/1123
Обзор Тинькофф — t.me/investassistance/1103
Обзор ДВМП — t.me/investassistance/1142
Обзор Магнит — t.me/investassistance/1095
Обзор ФосАгро — t.me/investassistance/1067
Обзор МТС— t.me/investassistance/1055
Обзор Белуга — t.me/investassistance/1021
Обзор Х5 Group — t.me/investassistance/1013
Обзор Ozon — t.me/investassistance/1083
Обзор Positive Technologies — t.me/investassistance/1032
Обзор Apple — t.me/investassistance/891
Обзор Microsoft — t.me/investassistance/914
Обзор Uber — t.me/investassistance/1072
Обзор Teladoc Health — t.me/investassistance/1085
Обзор Symbotic — t.me/investassistance/1108
Обзор Salesforce — t.me/investassistance/1131
Обзор Alibaba — t.me/investassistance/1133
Обзор GCL Technology — t.me/investassistance/1152
Обзор TPI Composites — t.me/investassistance/1171
Обзор Siemens Energy — t.me/investassistance/1189
Обзор Exxon Mobil — t.me/investassistance/1218