JD.com (HK:9618) - компания является ведущей платформой электронной коммерции в Китае. На ней предлагается широкий выбор продуктов с быстрой и надежной доставкой. JD создала собственную общенациональную инфраструктуру выполнения заказов и сеть доставки, укомплектованную собственными сотрудниками, которая поддерживает как прямые онлайн-продажи, так и онлайн-продажи через маркетплейс. Также компания предоставляет и другие услуги, в том числе в области облачных технологий.
Место регистрации компании — Каймановы острова.
Основным акционером является основатель компании Лю Цяндун (Ричард Лю) с долей владения 12,5%. Следующим крупным акционером является американская компания Walmart с долей владения 9,2%. Затем идут американские фонды BlackRock, Vanguard с долями владения по 3%.
Посмотрим на чем зарабатывает компания (структура выручки) из годового отчета за 2022 год.
Выручка от реализации продукции - 82,7% (+6% г/г)
В том числе:
▪Выручка от продажи электроники и бытовой техники — 49,3% (+4,7% г/г)
▪Выручка от продажи прочих товаров — 33,4% (+8% г/г)
Выручка от предоставляемых услуг — 17,3% (+33% г/г)
В том числе:
▪Маркетплейс и маркетинг — 7,8% (+13,9% г/г)
▪Логистика и другие услуги — 9,5% (+54,7% г/г)
Чтобы лучше погрузиться в бизнес, рассмотрим дочки, которыми владеет материнская компания JD.
▫JD Logistics является ведущим поставщиком технологических решений для цепочек поставок и логистических услуг. JD Logistics предлагает полный спектр решений для цепочки поставок и высококачественные логистические услуги, предоставляемые с помощью технологий, начиная со складирования и заканчивая дистрибуцией, от производства до конечных потребителей, включая обычные и специализированные товары. 28 мая 2021 года акции JD Logistics начали торговаться на главной бирже Гонконга под тикером 2618. JD Logistics привлекла от глобального размещения в связи с листингом в Гонконге около 22,9 млрд юаней и остается консолидированной дочерней компанией JD.
▫JD Health — одна из крупнейших онлайн-платформ здравоохранения в Китае, также является пионером в области цифровизации и трансформации отрасли здравоохранения. За последние несколько лет JD Health создала комплексную экосистему “Интернет + здравоохранение”, предоставляя клиентам фармацевтические и медицинские продукты, а также медицинские услуги через Интернет. 8 декабря 2020 года акции JD Health начали торговаться на главной бирже Гонконга под тикером 6618, что помогло привлечь около 25,7 млрд юаней. JD Health остается консолидированной дочерней компанией JD.
▫JD Property, созданная в 2018 году, представляет собой платформу по управлению инфраструктурными активами и интегрированному сервису для разработки и управления современной инфраструктурой для поддержки JD Logistics и третьих сторон. JD остается мажоритарным акционером JD Property после двух раундов финансирования. 30 марта 2023 года JD Property через своих совместных спонсоров подала заявку на листинг на Гонконгскую фондовую биржу.
▫JD Industrials является ведущим поставщиком технологий и услуг в области цепочки поставок в Китае, которая заключила окончательные соглашения о финансировании. После завершения финансовых операций JD будет принадлежать примерно 78% JD Industrials. 30 марта 2023 года JD Industrials через своих совместных спонсоров подала подала заявку на листинг на Гонконгскую фондовую биржу.
▫JD Technology, начиная с 2017 года, добилась значительного прогресса в области цифровых технологий и в настоящее время является ведущим поставщиком технологических услуг в
Китае, позволяющий корпорациям и организациям из разных отраслей достичь цифровизации и интеллектуализации и стимулирующий их рост с помощью доступных финансовых решений. Доля владения JD составляет 41,7%.
Фундаментал
(отчет за 2022 год, затем отдельно пробежимся по основным показателям за 1 квартал 2023 года)
▪Активы: 86,3 млрд $
Средний рост за 3 года — 31,7%, за год — 19,8%
▪Обязательства: 46,5 млрд $
▪Собственный капитал: 39,8 млрд $
▪Общий долг: 7,9 млрд $
▪Денежные средства: 32,7 млрд $
▪Чистый долг: отрицательный
📌Доходы и рентабельность
▫Выручка за 2022 год составила 151,7 млрд $, что на 9,9% выше предыдущего года. Среднегодовой прирост за 3 года — 21,2%.
▫Чистая прибыль за 2022 год составила 1,4 млрд $, в прошлом году был убыток.
Среднегодовой прирост прибыли рассчитывать не имеет смысла, так как разброс очень большой по значениям. Например, прибыль за 2022 год была больше в 5 раз текущей прибыли, а в 2018 году опять был убыток.
▫Свободный денежный поток 5,1 млрд $.
Коллеги, многие считают JD — компанией роста и это видно по среднегодовому приросту выручки за последние 3 года > 20%. Но может быть такой бурный рост уже позади? В текущем году рост выручки даже до 10% не дотянул, посмотрим на динамику в 1 квартале 2023 года и, конечно же, посмотрим на прогнозы будущих доходов (это самое главное). Предыдущие результаты не гарантируют таких же результатов в будущем, а компании роста оцениваются именно по будущим результатам.
📌Рентабельность
▫ROE (Return on Equity) — 3,5%
(рентабельность собственного капитала=чистая прибыль поделить на собственный капитал и умножить на 100)
---
▫ROA (Return on Assets) — 1,6%
(рентабельность активов=чистая прибыль поделить на активы и умножить на 100)
---
▫Operating margin — 1,9%
(операционная рентабельность=операционная прибыль поделить на выручку и умножить на 100)
---
▫Net margin — 0,9%
(чистая рентабельность=чистая прибыль поделить на выручку и умножить на 100)
Рентабельность очень низкая, у конкурентов в разы выше.
Operating margin Alibaba — 7,5%
Operating margin PDD Holdings — 18%
📌Рассмотрим долговую нагрузку подробней
▫Debt Ratio — 0,54 (до 0,5 — оптимально, приемлемо не более 0,7)
(Обязательства поделить на активы)
---
▫Debt/Equity — 1,17 (до 1,0 — оптимально)
(обязательства поделить на собственный капитал)
---
▫Debt/EBITDA — 1,8 (до 2,0 — приемлемо, до 3,0 — при низкой ключевой ставке)
(долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)
---
▫Net Debt/EBITDA - отрицательный
(чистый долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)
Долговая нагрузка в пределах нормы. Теперь посмотрим на основные показатели из отчета за 1 квартал 2023 года.
▫Выручка за 1 кв. 2023 года составила 35,4 млрд $, что всего лишь на 1,4% выше аналогичного периода прошлого года.
▫Чистая прибыль за 1 кв. 2023 год составила 0,9 млрд $, в аналогичном периоде прошлого года был убыток 0,5 млрд $.
▫Расходы остались приблизительно на таком же уровне, как и в аналогичном периоде прошлого года.
Квартал получился намного лучше, чем в прошлом году из-за получения прибыли, а не убытка, а также сохранения расходов на одном уровне. Но выручка почти не растет, что нехарактерно для компании роста, конечно, есть еще 3 квартала, но мы посмотрим на прогнозные значения.
Аналитики сервиса Simply Wall Street прогнозируют среднегодовой рост выручки на уровне 8,8% в течение следующих 3 лет, что меньше 20% и меньше темпов роста сектора (11%), а также широкого рынка акций Гонконга (9%).
Рост темпов прибыли прогнозируется больше, чем выручки (около 17%), но это практически на уровне с широким рынком акций Гонконга.
С такими темпами роста сложно назвать JD — акцией роста.
Переходим к перспективам и достоинствам бизнеса
✅ Развитие бизнеса
Из отчетов можно понять, что JD планирует и дальше инвестировать в технологии, расширять инфраструктуру обслуживания клиентов и расширять ассортимент предлагаемых продуктов и услуг. Также планирует продолжить строительство складов и открыть новые пункты приема заказов в дополнительных местах по всему Китаю, включая небольшие, менее развитые районы. Но, как мы уже выяснили, темпы роста, конечно, уже не будут прежними.
✅ Стратегическое партнерство с Tencent
29 июня 2022 года JD продлила соглашение о стратегическом сотрудничестве с Tencent еще
на три года. Tencent продолжает предлагать точки доступа уровня I и уровня II на своей платформе Weixin для обеспечения поддержки трафика и JD также продолжает сотрудничать в ряде областей, включая коммуникации, технологические услуги, маркетинг и рекламу.
✅ Стратегическое партнерство с Walmart
В июне 2016 года JD заключила ряд соглашений с Walmart. В рамках стратегического сотрудничества JD с Walmart приобрели в собственность активы платформы Yihaodian marketplace, включая бренд Yihaodian, мобильные приложения и веб-сайты. JD сотрудничает с Walmart в области электронной коммерции, включая запуск флагманского магазина Sam's Club и магазина Walmart для продажи товаров определенной категории (например, Walmart Beauty and Personal Care Global Store). Также в рамках стратегического альянса JD заключила с Walmart соглашение о неконкурентоспособности сроком на восемь лет при соблюдении определенных условий и исключений.
✅ Развитие облачных технологий
Это быстрорастущее направление, которое может усилить бизнес JD. В области облачных технологий JD занимает в Китае четвёртое место, уступая лишь Alibaba, Tencent и Baidu.
Переходим к основным рискам
❗Риски, связанные с долей владения бизнеса
JD является холдинговой компанией на Каймановых островах, не имеющей долевого участия в консолидированных компаниях с переменной долей участия, и осуществляющая определенные операции через консолидированные компании с переменной долей участия с помощью заключенных договорных соглашений. Таким образом, инвесторы не приобретают долю участия в консолидированных компаниях с переменной долей участия в Китае, а вместо этого они покупают долю в акционерном капитале холдинговой компании на Каймановых островах.
Вот что пишет сама компания: «Если правительство КНР установит, что контрактные соглашения, составляющие часть структуры консолидированных компаний с переменной долей участия, не соответствуют законам и нормативным актам КНР, или если эти законы и нормативные акты изменятся или будут интерпретироваться по-другому в будущем, мы можем подвергнуться суровым штрафным санкциям или будем вынуждены отказаться от наших интересов в этих компаниях. Мы сталкиваемся с неопределенностью в отношении потенциальных будущих действий правительства КНР, которые могут повлиять на исполнение контрактных соглашений с консолидированными компаниями с переменной долей участия и, следовательно, существенно повлиять на финансовые показатели консолидированных компаний с переменной долей участия и нашей компании в целом. Регулирующие органы КНР могут запретить структуру компаний с переменной долей участия, что, вероятно, приведет к существенным неблагоприятным изменениям в нашей деятельности и наши акции могут значительно снизиться в цене». И, естественно, следующий риск вытекает из этого 👇
❗Регуляторные риски
Один из самых существенных рисков для инвестора в китайские компании. Возможные изменения в законодательстве в различных сферах, реформы, штрафы, взносы, финансирование социальной деятельности и т.д., что может негативно сказаться на финансовых показателях бизнеса. Неопределенность в отношении правовой системы на материковой части Китая может негативно сказаться на бизнес. Некоторые законы и нормативные акты на материковой части Китая могут быстро изменяться, что влечет за собой риски и неопределенность в их толковании и применении.
❗Риск усиления конкуренции и замедление темпов роста (развития)
Мы уже выяснили, что прогнозируемые темпы роста низкие по сравнению с историческими темпами роста. Но бизнес уже и так крупный, поэтому расширяться становится все труднее и если учесть жесткую конкуренцию, то в будущем темпы роста могут еще замедлиться.
Что там по стоимостным мультипликаторам?
▪P/S — 0,4
Ср. значение за 10 лет — 1,8
▪EV/EBITDA — 11,5
Ср. значение за 10 лет — 14,4
▪P/E — 22,9
Ср. значение за 10 лет — 70
▪P/B — 2
Ср. значение за 10 лет — 5,3
Посмотрим на стоимостные показатели конкурентов:
P/S Alibaba - 2
P/E Alibaba - 23
P/S PDD Holdings — 5,5
P/E PDD Holdings — 21,5
Средний P/E по сектору в Китае — 22,3
Средний P/S по сектору в Китае — 1
JD по прибыли оценена также как и основные конкуренты, так и в целом как сектор электронной коммерции в Китае. А вот по выручке мы видим хорошую недооценку как к историческим данным, так и к данным по сектору.
Справедливая стоимость акций
Оценка по P/S показывает существенный дисконт, но компания то уже не акция роста, поэтому нужно корректировать этот показатель. Учитывая, что темпы роста выручки снизились более чем в 2 раза, справедливый P/S находится в районе 0,8. Также не забываем, что компания либо не платит дивиденды, либо выплачивает, но очень маленькие. Добавляем дисконт за низкую рентабельность и геополитику по 20% и получаем справедливую стоимость акций около 190 HK$.
Не инвестиционная рекомендация, а мое мнение
✅ JD огромный и хорошо функционирующий бизнес в Китае, преимуществом которого является большая база клиентов, с помощью которой можно легче продвигать свои новые направления. Также JD — крупный игрок в Китае в сфере облачных технологий, что тоже несомненно плюс. Но это уже не компания роста, да и дивиденды она практически не выплачивает, а когда выплачивает, то они небольшие. В этой акции можно сформировать только стоимостную идею, так как компания оценена по выручке и капиталу ниже средних по сектору и ниже своих исторических значений. Но апсайд, по-моему мнению, небольшой в районе 15-20% от текущих. Учитывая все риски, описанные выше, пока буду наблюдать за компанией. Кто знает, может в лучшие времена (после победы мировых ЦБ над инфляцией) — и темпы роста вернутся?
----
👆Обязательно подписывайтесь на канал, чтобы стабильно зарабатывать на фондовом рынке!
----
Держите JD в портфеле? Жду в комментариях👇🏻