GMX - аналитический обзор протокола децентрализованной крипто-биржи, прибыльный DEX с "дивидендами"

GMX — это спотовая и фьючерсная кроссчейн (мултичейн, т.е, работает на нескольких блокчейнах сразу) DeFi торговая платформа с открытым исходным кодом. Генерирует выручку на комиссиях от трейдов, займов для маржинальной торговли и свопов (swap — обмен одного криптоактива на другой). В настоящее время работает на сетях Arbitrum (L2) с сентября 2021 и Avalanche (L1) с января 2022. Команда протокола является полностью анонимной.

Материал подготовлен автором канала DeFi сёрфер.

GMX появился в результате объединения предыдущих экспериментов команды — бирж Gambit (на централизованном блокчейне BSC — Binance Smart Chain) и XVIX (на блокчейне Ethereum) и миграции на блокчейн Arbitrum с одновременным ребрендингом в GMX. Миграция это позитивный момент, т. к. помогла уйти протоколу от рисков централизванного протокола BSC, огромных комиссий за транзакции в блокчейне Ethereum и применить опыт команды в построении полноценного DAO (децентрализованная автономная организация). Токены управления GMT и XVIX для всех желающих были сконвертированы в GMX, инвесторы и клиенты не были кинуты при закрытии протоколов. Плюс в карму.

Объём спотовых торгов на TradeFi (традиционные финансы) криптовалютных биржах (Binance, Coinbase, FTX и т.д.) в 2021 составил $50 трлн. и еще $5–10 трлн. на дериватах. Средняя комиссия за своп 0,05% и 0,1% за займ по маржинальной позиции, получается общий пул комиссий $25 млрд. и $10 млрд. соответсвенно. Объем целевого рынка ~$35 млрд.

Объемы крипто-торговли постепенно перемещаются с централизованных бирж (CEX) на децентрализованные (DEX), например, dXdY и Uniswap. Доля Uniswap в спотовых объемах выросла с <0,5% до 2,7% за последний год. Особенно это актуально в эпоху санкций, когда, например, Binance запретил гражданам РФ хранить на своей платформе активы в эквиваленте >$10 тыс, что-бы соответствовать законодательству Европы. DEX платформы также более привлекательные для трейдеров из-за большего разнообразия токенов, низких комиссий, большего плеча и отсутствия KYC. Недавний крах FTX ускорил эту миграцию и все больше людей захотело держать "ключи" от своих кошельков у себя.

С сентября 2021 GMX привлекла на Arbitrum 160+ тыс. пользователей, $394 млн. ликвидности, сгенерировала выручку на комиссиях $95,8 млн. при объеме торгов $71,5 млрд. С января 2022 на Avalanche 19 тыс. пользователей, $55 млн. ликвидности, сгенерировала выручку на комиссиях $25 млн. при объеме торгов $17,5 млрд.

Инвестировать в протокол можно 2 способами:

GLP это токен-чек провайдера ликвидности (LP — Liqudity Provider), владение которым дает вам право владения пропорциональным вашему вкладу количеством активов в общем пуле. 70% выручки сгенерированной платфомой выплачивается владельцам GLP токенов в виде вознаграждений на ежедневной основе. Целевая доходность доходность GLP пула в реальных активах ETH/AVAX для:

При этом если фактическая доходность от комиссий ниже целевой, то вы получаете дополнительные вознаграждения в виде токенов esGMX (о нем расскажу ниже), а если выше то только AVAX или ETH в зависимости от выбранной сети.

Ближайший аналог этой системы в TradeFi это ETF или банк казино. GLP нельзя купить на биржах, но можно чеканить (mint) самостоятельно, внося в общий пул ликвидности любой крипто-актив из поддерживаемых пулом. Корзина пула GLP состоит из высококачественных криптоактивов.

Целевые доли активов для сети Avalanche:

Целевые доли активов для сети Arbitrum:

Как видите, фактически реальные доли активов в корзине могут в моменте отличаться, так как пул не проводит ребалнсировку в случае роста или падения стоимости активов. На доли активов в пуле также влияет повышенный спрос на какой-либо актив со стороны трейдеров.

Ребалансировка активов происходит через повышение комиссии на внесение в пул активов, доля которых в моменте превышает целевую. Такой механизм позволяет нам просто владеть корзиной крипто-активов и избегать непостоянных потерь (IL — Impermanent Loss), которые присущи обычным пулам ликвидности на конкретную обменную пару в случае существенного роста или падения стоимости одного и активов пары (например, BTC/ETH).

Пул GLP используется клиентами GMX для торговли активами из пула с плечом до 50x, свопов (обмен между парами) и займов для маржинальной торговли под залог (залог в DeFi протоколах всегда значительно выше чем займ). Т.е. пул GLP всегда занимает сторону, противоположную ставке трейдера, т.е. фактически является банком казино, а говорят что «казино всегда выигрывает» и этому даже есть математическое обоснование, трейдеры же по статистике всегда проигрывают на длинной дистанции. С момента запуска протокола трейдеры понесли совокупный убыток в размере $61 млн.

Основной риск GLP это опустошение пула трейдерами в случае выигрыша. GLP свойственна низкая волатильность, его стоимость может как расти, так и падать в зависимости от стоимость активов внутри корзины.

Активы полученные при ликвидации позиций трейдеров в случае margin call не распределяются между держателями токенов, а увеличивают капитализацию пула.

Вы можете утилизировать (продать) токен GLP в любой момент, при этом можно выбрать любой нужный вам крипто-актив из корзины пула (например, USDC или ETH).

Купить GLP можно на официальной странице протокола.

В ноябре 2022 года сторонними разработчиками был запущен протокол GMD, надстройка на GLP. GMD позволяет зарабатывать на предоставлении ликвидности в пул GLP от GMX без покупки всей корзины крипто-активов. Протокол запустил одиночные пулы (single staking) на Arbitrum для USDC, ETH и BTC, текущие APY 13-16%, это очень круто, особенно для стэйблкоина, но в случае размещения своих средств в пулах GMD, помимо рисков GLP, вы дополнительно берете на себя риски этого посредника, включая возможность скама или взлома смарт-контракта.

GMX — это токен управления (имеет вес при голосовании за внесение изменений в протокол). 30% от всех заработанных комиссий, со всех сетей, на которых представлен протокол, на ежедневной основе, перечисляются владельцам токенов GMX в стейкинге. Инвестируя в GMX вы делаете ставку на рост доходов протокола и развитие его экосистемы.

При текущей цене токена ~$54 доходность APR ~11% (годовая ставка без учета сложных процентов). Еще один плюс в карму протокола, что он показывает именно APR, а не маркетинговый APY как часто делают другие протоколы, завышая реальную доходность.

При этом ~3.7% это реальная доходность, т.е. вы получаете вознаграждение на свой кошелек в ликвидной крипте ETH или AVAX (в зависимости от выбранной вами сети), а оставшиеся ~7.3% в токенах esGMX (Escrowed GMX), которые не могут быть проданы или переданы кому-либо, но их можно:

Помимо наград в виде AVAX/ETH и esGMX вам также начисляются MP (баллы множителя), которые сгорают если вы забираете награды (Claim) или попадают в стейкинг если вы делаете компаунд (Compound). MP в стейкинге дополнительно увеличивают вашу доходность повышая Boost Percentage (увеличение доходности в %). При этом не зависимо от того какую кнопку вы нажмете Claim или Compound вы получите все заработанные AVAX/ETH на свой кошелек и сможете потратить на что хотите.

Часть MP также сгорает, если вы снимаете из стэйкинга часть своих GMX или GLP.

Каждый 1 MP в стейкинге получает вознаграждения как 1 GMX, т.е. если у вас есть 100 GMX и вы за пол года накопили 50 MP у вас будет 50% Буста.

Важно понимать, что прибыль от комиссий из-за всех этих множителей распределяется между владельцами токенов в стейкинге неравномерно. Возможно это звучит немного сложно, но данная токеномика стимулирует держать токены в стейкинге на длинной дистанции, получать пассивный доход и не заниматься спекуляциями.

Купить GMX можно на DEX Uniswap или 1inch для сети Arbitrum и на TraderJoe для Avalanche. Полный список DEX где есть GMX можно посмотреть на ресурсе CoinGecko (есть удобное приложение).

В настоящее время выпущено 8,296,780 токенов GMX из максимально возможного (total supply) количества в 13,250,000. Эмиссия esGMX прекратится в декабре 2022. На выпуск токенов GMX сверх максимального количества в 13,25 млн. действует 28 дневный холд, но вариант с дополнительной эмиссией планируют использовать только в исключительном случае, если будут запущены новые продукты требующие ликвидности. Перед любыми изменениями эмиссии будет проведено общее голосование среди всех владельцев GMX.

Распределение эмиссии следующее:

Капитализация GMX на момент публикации обзора ~$450 млн (а с учетом MP и esGMX участвующих в распределении прибыли ~$780 млн).

За последние 7 дней в годовом выражении: выручка — $26,36 млн. (30% - $7,9 млн. полагается стейкерам GMX), EPS — $0.55 (8,999,942 GMX + esGMX и 5,448,655 MP в данный момент находятся в стейкинге, т.е. доход сейчас распределяется на 14,448,597 условных токенов). P/E — 98.20.

За последние 30 дней в годовом выражении: выручка — $56,78 млн., EPS — $1.17, P/E — 46.15 .

Агрегаторы типа Token Terminal считают P/E и другие показатели по другому, но меня интересовал расчет реальных мультипликаторов с учетом завуалированных токенов GMX - esGMX и MP.

Совокупный TVL на Arbitrum и Avalanche $775.78 млн. (Total Value Locked — сумма заблокированных средств, в нашем случае речь идет о пулах GLP):

GMX занимает 2-е место по TVL среди всех проектов на Arbitrum и 5-е место на сети Avalanche.

В настоящее время команда проекта находится на завершающей внедрения синтетических контрактов и инновационного механизма PvP AMM, подробнее про эти нововведения можно прочитать на русском языке здесь.

Запуск PvP AMM и торговли синтетическими активами может увеличить объемы торгов на бирже, не менее чем на 30%, а следовательно и наш доход от комиссий, подробнее о влиянии синтетики на объемы торгов можно прочитать на русском языке здесь.

После запуска синтетики, GMX будет работать над X4, настраиваемым AMM. GMX полагает, что X4 превратит AMM из «места для торговли в платформу для проектов, на которых можно будет построить что-то большее или даже свой протокол». У X4 есть потенциал сделать GMX не только конкурентом Uniswap, но и фундаментальной инфраструктурой для экосистемы Arbitrum. Подробнее о X4 можно прочитать русском языке здесь. Внедрение X4 до конца этого года маловероятно.

Также на рост GMX повлияет дальнейшее развитие блокчейнов Arbitrum и Avalanche, которые находятся на ранней стадии развития, 2.1 млн. и 4.3 млн уникальных адресов соответсвенно против 215.5 млн. на Ethereum. Миграция с более дорогой сети Ethereum плавно размазывается между децентрализованными сетями 2-го уровня такими как Arbitrum и сетями 1-го уровня такими как Avalanche.

Хочу также отметить, что протокол GMX был запущен без привлечения средств от венчурных фондов (VC), т.е. отсутсвует навес в виде зашедших на старте по супер дешевой цене и желающих в один прекрасный момент выйти с огромной прибылью и обрушить цену.

У проекта активное комьюнити в Discord и Telegram, а также известные личности среди холдеров, например, Артур Хейс (банкир, трейдер, пионер финтеха, криптогений и сооснователь BitMEX). Еще пара плюсов в карму проекта.

В предверии запуска синтетики и PvP AMM так называемые «киты» стали активнее выкупать с бирж GMX. Купленные токены находятся в стейкинге. При желании можете сами понаблюдать за состоянием их крипто портфелей, например за Артуром Хейсом ($11 млн. в GMX), я делаю это через бесплатное приложение Zerion или Zapper.

Существуют страховые протоколы, позволяющие застраховать ваши инвестиции в GMX или другие крипто-протоколы (или продать страховку и заработать на премии если уверены что все будет хорошо). Такого рода страховка может защитить от взлома смарт-контрактов и багов, которые привели к утрате средств. К таким протоколам (с поддержкой страхования GMX) относятся, например, insureDAO и Nexus Mutual.

Но страховые протоколы никак не защитят вас от обвала котировок GMX, зато это умеют делать опционы. Захэджировать свою позицию можно купив пут-опцион на GMX с нужным вам страйком на платформах по торговле опционов, GMX пока поддерживает только Dopex.

GMX это растущий децентрализованный бизнес, генерирующий прибыль и распределяющий ее среди владельцев токенов протокола. Все движения абсолютны прозрачны, договоренности зайфиксированы в смарт-контрактах, записаны в блокчейне и доступны для анализа всем желающим. У проекта активное и дружелюбное комьюнити. Проект развивается без каких-либо затрат на маркетинг, а вознаграждение команды не раздуто до небес и распределяется линейно в течение 2-х лет.

GMX имеет реальные шансы стать полноценным конкурентом ведущих CEX — с высокой ликвидностью для популярных торгуемых пар для свопов и бессрочных фьючерсов.

Мне очень нравится данный проект и я ранее уже добавил его в портфель купив токены GMX. При слишком высоком цене и P/E GMX вызванным ростом котировок можно парковать свою крипту в пуле GLP и получать высокий доход от комиссий, а на просадках докупать и оставлять в стейкинге GMX.

Данный обзор является моим личным мнением и не может восприниматься как индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Подписывайтесь на мой канал DeFi сёрфер в Telegram. Будем вместе искать и инвестировать в качественные DeFi (децентрализованные финансы) протоколы генерирующие прибыль. Цель — пассивный доход с криптовалютных активов, диверсификация и снижение рисков заморозки активов.