АФК Система. Новый разбор холдинга с помощью калькулятора

Прошло два месяца с момента публикации разбора АФК с калькулятором. И с того момента акции упали на 9%. Но ничего, UPSIDE растет *здесь должен быть смайлик*. Смотрим, что изменилось?

Сама методика и идея оценки опубликована здесь.

Если кратко, то считаю АФК Систему уже готовым портфелем активом, инвестиционным фондом, покупая который вы получаете кучу разных активов (и те, что нужны, и те, что не нужны). А за опт получаете скидку: МТС по акции, Сегежу со скидочкой, ОЗОН берете – два в подарок… И в нагрузку получаете менеджмент корпоративного центра (то есть сотрудников самой Системы), необходимость оплаты их работы и долг корпоративного центра. Это если кратко.

Кто разбирался в моей статье – помнит, что Система состоит из трех групп активов:

- публичная – это акции дочерних компаний, торгующихся на бирже

- непубличные, но которые можно оценить методом сравнения

- закрытые фонды и дочки, о которых мало информации. Их оцениваем по балансовой стоимости (сколько затрат понесла сама Система при покупке или инвестициях в них).

Система – это мощный холдинг с суммой активов в 548 млрд. руб., из которых 70% стоимости – это 4 публичных компании: МТС, Сегежа, Озон, Эталон. Значит они сильнее всего будут влиять на оценку и материнской компании (АФК).

Я сознательно упростил и укоротил текущую заметку, потому что за два месяца фкндаментально, в бизнесе Системы изменений не произошло. Бизнесы как росли, так и растут, но это процесс длительный. А вот цены на акции хорошо «колбасило».

МТС

Единственная из четверки, чьи акции выросли. Аж на 24%!

МТС часто воспринимают «дойной коровой» - ведь она распреджелеяет на дивиденды даже больше, чем зарабатывает. И на рост курсовой стоимости повлияло два фактора: распределение доп.дивидендов (решение принято в мае, в тот день акции росли на 20% - даже больше, чем на размер дивиденда. И второе – падение ключевой ставки.

Остальные публичные дочки снизились в цене из-за рыночной конъюнктуры

Сегежа

Снизилась в цене акций на 8%, но была и дивидендная отсечка. Так что, цена почти в нулях.

А вот распискам не повезло.

OZON (-36%)

Etalon (-20%)

Как это повлияло на оценку холдинга? На саму Систему?

Повторюсь, спустя два месяца с предыдущей статьи, в оценке всего холдинга я меняю только одну переменную – стоимость публичных компаний. И вот их влияние:

МТС за счет роста своих акций добавляет расчетной оценке самой Системы 53 млрд., остальные забирают в сумме 37. А акции Системы снизились на 9%. Значит в начале статьи я не ошибся: UPSIDE действительно растет.

Теперь сумма активов 548 млрд. руб.

Убираем чистый долг холдинга (219 млрд. руб.) и делим на количество акций (9,65 млрд.) = 34,1 руб. чистых активов на акцию. На бирже АФК Система торгуется по цене 12,3 руб.

К холдингам всегда применяется дисконт, ведь помимо активов, там есть расходы корпоративного центра (т.е. зарплаты людей, которые управляют этими активами). Исторический дисконт Системы был 40%. Тогда справедливая цена компании 20 руб. Обратите внимание, это скидка к уже остальные недорогим «дочкам», которые уже упали в цене. А покупая Систему – вы покупаете дочерние компании еще дешевле.

Этот пост не является рекомендацией к покупке, как и любой пост в канале. Я хочу показать, как стоит принимать финансовые решения. Отчетность и калькулятор!

Успешных инвестиций!

---------

Мой телеграм. Подписывайтесь!