Нижнекамскнефтехим кинул с дивидендами. Где теперь подбирать акции и надо ли?

До 2021 года НКНХ была растущей компанией, которая ещё и высокие дивиденды платила. Стабильно и уверенно развивалась, строя новые мощности. По дивполитике минимальная выплата составляла 15% от чистой прибыли. Но платили татарстанские владельцы обычно больше. Если в какой-то год платили мало, то потом доплачивали в следующие.

А потом НКНХ купил Сибур, представители которого заявляли, что Сибур будет соблюдать имеющуюся дивидендную политику. После выплат в ₽9-19 рублей инвесторы ожидали подобную выплату за успешный 2022 год, но жёстко просчитались.

Новые владельцы в один день, 25 мая, поменяли дивполитику и рекомендовали, исходя уже из нее, дивиденды. Рекомендация составила ₽1,49 на оба типа акций. По прежней дивполитике даже самый низкий дивиденд составил бы ₽3,92. Рынок расстроился не столько обману, сколько тому, как это было сделано. В лучших традициях 90-х годов. То есть собственники показали, что им абсолютно все равно на миноритарных акционеров. И подсчет размера дивидендов в дальнейшем будет менее прозрачным. Акции обычные упали на 3%, привилегированные на 12%.

Но жизнь продолжается. И у всего есть своя цена. НКНХ — растущий бизнес, перспективный. Подробно его, еще до всей этой ситуации, я разбирал здесь. Вот только теперь надо закладывать маржу безопасности, учитывая недружественность поведения владельцев. По идее, дивидендный инвестор должен был плюнуть и дождаться хотя бы отчетности или следующей рекомендации по дивидендам, чтобы утвердиться в логике принятия решений Сибура. Следующей рекомендации ждать теперь год.

Посчитаем, сколько должны стоить акции, чтобы заинтересовать доходного инвестора, ищущего при этом растущий бизнес. За 2018-2020 год средняя по P/E была 10, минимум 4,6. P/B — 1,04, минимум 0,72. На сегодня, 30 мая, P/E получается 4,17. Чтобы посчитать цену к балансовой стоимости (P/B) нужно взять последнюю из отчетности, которой никто не видел уже 1,5 года. По косвенным данным получается 1,22. То есть компания стоит на сегодня 4,17 своих годовых прибыли и 1,22 своих активов. Не так уж и дешево, учитывая средние показатели.

Я пока до конца не понимаю, как именно будет в итоге выстроена политика Сибура с другими акционерами НКНХ. С одной стороны, НКНХ дает займы Сибуру и, похоже, что платит дивиденды даже меньше, чем должно быть по принятой Сибуром же новой дивполитике. С другой стороны, могли вообще ничего не платить и тоже никаких последствий для них бы не было. Почему сейчас дивиденды один из самых ключевых показателей для роста акций я писал здесь. Поэтому текущие корпоративные риски оцениваю дисконтом хотя бы процентов 30 от текущих цен. Тогда форвардная дивдоходность в ближайшие пару лет может составить 4-5%, а после постройки комплекса по производству олефинов (ЭП-600) может еще подрасти и так далее по мере роста бизнеса. Вернуться к акциям НКНХ я готов при ценах ₽50-60 за бумагу. Тогда риск может начать биться с потенциальной доходностью. А пока сосредоточусь на других идеях, более надежных.