ВДО vs Краудлендинг

Как реализована защита инвесторов на рынке высокодоходных облигаций (ВДО) и в краудлендинге?

Своими мыслями делится Трубачёв Роман, управляющий партнер MONEY FRIENDS, член Ассоциации владельцев облигаций и частный инвестор.

На протяжении последних 5 лет мы наблюдаем рост числа инвесторов на фондовом рынке, активное формирование рынка корпоративного долга и сегмента высокодоходных облигаций в частности.

Параллельно с этим в 2020 году на инвестиционном рынке появился новый инструмент. В силу вступил Федеральный закон от 02.08.2019 N 259-ФЗ, установивший единые требования и принципы работы для операторов инвестиционных платформ. Отрасль краудлендинга, которая пока еще не сравнима с рынком высокодоходных облигаций (ВДО) по своим объемам, каждый год растет и удваивается.

На обоих рынках инвесторы фактически финансируют компании из реального сектора экономики посредством приобретения ценных бумаг (облигаций) или через прямые займы на инвестиционных (краудлендинговых) платформах.

На обоих рынках вопрос защиты инвесторов за последние годы выходит на первый план. При этом если в краудлендинге дефолт является неотъемлемой частью процесса инвестирования, то на облигационном рынке это явление до недавнего времени не являлось массовым и было достаточно редким.

Однако, участившиеся дефолты эмитентов на облигационном рынке за последние несколько лет достигли существенных объемов. Только за последние несколько лет из сегмента высокодоходных облигаций в дефолт ушли — ДэниКолл (1 млрд), Каскад (300 млн), Ломбард Мастер (300 млн), Дядя Дёнер (110 млн), Обувь России (всего 6,8 млрд), Калита (750 млн), Кисточки финанс (40 млн), ИТК Оптима (65 млн), и намечающиеся Эбис (1,35 млрд) и Ноймарк (100 млн), а также другие.

При этом многие инвесторы до сих пор считают облигации надежным инвестиционным инструментом, не задумываясь что они будут делать в случае дефолта. Давайте проясним, как по идее устроен механизм защиты инвесторов на облигационном рынке.

Деятельность представителя владельцев облигаций (далее кратко ПВО) определяется ст.29.1 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 14.07.2022) "О рынке ценных бумаг".

Согласно данному закону, ПВО, при осуществлении своих прав и исполнении обязанностей, должен действовать в интересах всех владельцев облигаций добросовестно и разумно. При этом, он обязан контролировать исполнение эмитентом обязательств по облигациям и принимать меры, направленные на защиту прав и законных интересов владельцев облигаций.

В случае «падения» эмитента ПВО должны делать все, чтобы взыскивать деньги и заботиться о владельцах облигаций. Это их главная функция. Фактически же этого не происходит.

По подсчетам Ассоциации владельцев облигаций, с 01.01.2016 дефолт произошел у 97 эмитентов, при этом ПВО имелся всего у 45% выпусков облигаций. К тому же, ПВО участвовали в деле о банкротстве только в двух делах, иски о банкротстве не подал ни один ПВО. По пяти эмитентам ПВО подали 16 исков в арбитражный суд о взыскании задолженности, но только два эмитента были розничными, в остальных случаях исковая работа велась в интересах одного крупного держателя пакета облигаций.

Реальная жизнь показывает, что нет ни одного удачного случая, когда ПВО вернули бы деньги инвесторам.Причина в том, что у ПВО нет ни ресурсов, ни мотивации для отстаивания интересов владельцев облигаций. Сами по себе владельцы облигаций не могут консолидироваться, чтобы совместно оплатить пошлину на подачу иска о взыскании задолженности. С юридической точки зрения это также тяжело организовать – нужно собрать документацию, подписать с каждым инвестором договор уступки права.

Другими словами, механизм защиты владельца облигаций существует только на бумаге, в реальной же жизни инвестор остается с убытками и никто фактически не занимается их взысканием.

А как защита инвесторов от потерь происходит в краудлендинге?

Операторы инвестиционных платформ проанализировали и учли все ошибки работы ПВО и организовали алгоритм защиты прав и интересов своих инвесторов совсем по-другому. В краудлендинге все процессы автоматизированы. Рядовой инвестор не испытывает дискомфорта и чувства «одиночества» как это порой происходит на облигационном рынке, когда он остается «один на один» с проблемой дефолта.

Одним из инструментов защиты инвесторов в краудлендинге является инкассо-цессия. При заключении договора займа инвестор автоматически даёт согласие на переход к оператору инвестиционной платформы права требования просроченной задолженности с заёмщика на 30-ый день со дня ее возникновения. Сама структура цессии имеет источник финансирования процессов взыскания, который формируется инвесторами в виде 25% вознаграждения платформы от взысканных средств.

Именно поэтому инвестор может не волноваться. Все действия направлены на максимальную защиту инвестиций и обеспечение их возврата. Платформа, по-сути, инвестируют собственные средства и ресурсы в защиту инвесторов. Цессионный механизм, понятный всем сторонам процесса, достаточно эффективно работает. Все этапы работы с просроченной задолженностью платформа берет на себя. Сегодня – это реально технически работающий механизм.

В случае возникновения просроченной задолженности, с первого же дня менеджеры платформы Money Friends связываются с заемщиком и устанавливают причины просрочки. Таким образом, начинается первый этап работы с просроченной задолженностью, именуемый в общем обиходе как «Soft collection». Заемщику разъясняется информация о правовых последствиях неплатежей в виде начисления пени и передачи информации о просрочке в БКИ.

После 30 дней просрочки начинается второй этап взыскания долга, именуемый «Legal collection». Платформа направляет уведомление о переходе права требования (цессия), в результате которой новым кредитором становится Money Friends и обращается с иском в суд к заемщику и поручителю.

После вступления в законную силу решения суда получает исполнительный лист в отношении заемщика и поручителя. Инициируется исполнительное производство с арестом банковских счетов должника. Средства поступают на номинальный счет инвестора за вычетом комиссии Money Friends в размере 25% от фактически взысканных денег.

В процессе работы над просроченной задолженностью, в случае необходимости, осуществляется выезд по месту фактического нахождения должника. Одновременно с этим ведётся работа и с поручителем по данному договору займа.

И это все происходит «бесшовно», без непосредственного участия инвестора! А теперь давайте посмотрим результаты этой работы: За 2021-2022 год Money Friends было подано 80 исковых заявлений в отношении заемщиков и поручителей. В результате реально взыскано 50-55% от суммы задолженности на этапе судебного и исполнительного производства. Остальные 45-50% еще находятся на рассмотрении в суде и параллельно по некоторым идут переговоры по оплате задолженности в добровольном порядке.

Фактическая дефолтность краудлендинга составляет 3-5% годовых. При этом средняя доходность на платформе, даже с учетом списаний, составляет 17,2% годовых после уплаты налогов.

Облигационеров фактически защищать сегодня некому. ПВО не решают тех задач, которые на них возложены. Фактически мы наблюдаем полную беспомощность владельцев облигаций перед текущими и предстоящими дефолтами эмитентов.

При этом, конструкция работы с дефолтами в краудлендинге гораздо жизнеспособней и эффективней. Именно этот фактор уже сейчас становится сильным драйвером для роста рынка краудлендинга, в который уже пришли 14 117 инвесторов, согласно данным ЦБ.

Инвестиции в облигационные и прямые займы компаний – это высокорискованные способы получения дохода. Поэтому, здесь ключевым фактором при выборе инструмента должен быть, в первую очередь, эффективный механизм защиты при дефолтах.

А именно у инвестиционных платформ он реализован максимально эффективно, в отличие от ПВО на облигационном рынке. Пройдет совсем немного времени, и большинство инвесторов осознают этот факт, что приведет к значительному росту рынка краудлендинга.

PS: Напрашивается вопрос о том, что же надо сделать, чтобы ПВО заработало как реальный механизм? Об этом мы порассуждаем в следующей статье, совместно с Ассоциацией владельцев облигаций.