iPhone 16e
Смартфон Huawei с 3 экранами
Аниме: Улицы разбитых фонарей
Рикша Hyundai
Новая Tesla Model Y
Grok vs ChatGPT vs Claude
Роботы за $40 млрд
Экзоскелет для подъёма в горы
iPhone 17 Air
Apple Event 19.02

Почему инфляция в 2024 продолжила расти?

В первой половине года инфляция постепенно снижалась, а ЦБ и аналитики ожидали ее к концу года до 4,0–4,5%, что близко к цели ЦБ. Даже пессимистичные прогнозы были на уровне 6,0–6,5%. В итоге ошиблись все. По итогам года мы увидим инфляцию выше 9%. В этой статье я хотел поговорить о причинах такого отклонения от прогнозируемой траектории.

Что ожидали и что получилось?

Напомню, что сначала года ключевая ставка удерживалась на уровне 16%. Участники рынка считали, что это достаточно высокая ставка, которая точно затормозит кредитную активность и снизит спрос в экономике, что приведет к снижению инфляции. Прежде все так и работало, но, как оказалось, не в этот раз.

Во втором квартале ЦБ начал ужесточать риторику, а к концу июля пошел на первое повышение ключевой ставки в этом году. Далее каждое заседание ЦБ завершалось ее повышением. Напомню, что сам ЦБ прогнозировал инфляцию по итогам года в диапазоне 6,0–6,5%, а средняя ключевая ставка должна была быть на уровне 13,5–15,5%. Этот прогноз предполагал снижение ключевой ставки во второй половине этого года. Но по факту мы получим инфляцию выше 9%, а ключевая ставка уже 21%, и на декабрьском заседании ожидается ее повышение минимум до 23%.

Почему инфляция в 2024 продолжила расти?

Почему же все пошло не по плану?

Причин множество, и экономистам еще предстоит разобраться во всех. Этот цикл повышения ставки точно войдет в историю и учебники по экономике. А сегодня я хотел бы рассмотреть несколько, на мой взгляд, наиболее значимых причин.

Первая причина — это инерция инфляционных ожиданий.

Инфляция на повышенных уровнях находится уже четыре года. Поэтому у населения, предприятий, экономистов и рынка в целом за это время сложились повышенные инфляционные ожидания. Которые на фоне роста доходов провоцируют повышенный спрос в экономике. А доходы как раз последнее время растут. В итоге дополнительные доходы население предпочитает направлять на расходы, а не в накопления. Это поведение вполне логично. Зачем сберегать деньги, если цены постоянно растут?

Повышенный спрос со стороны населения провоцировал рост выручки и доходов бизнеса. А бизнес в попытках удовлетворить повышенный спрос привлекал все больше рабочей силы. Конкуренция на рынке труда снова приводила к повышению заработной платы. Получился некий замкнутый круг: рост заработных плат приводил к росту спроса, спрос приводил к росту доходов предприятий и потребности в рабочей силе, что снова приводило к росту заработных плат.

Вторая причина — это стимулирующая бюджетная политика.

За последние три года расходы бюджета выросли почти на 60%. Эти дополнительные расходы создают дополнительный спрос со стороны государства. Он дополнительно стимулирует экономику, но на фоне ограниченных трудовых ресурсов снова провоцирует рост доходов, о которых я сказал ранее.

Третья причина — это послабление в банковском регулировании и субсидирование процентных ставок (государственный стимул).

Целый ряд мер позволил банкам агрессивно наращивать кредитный портфель. Субсидированные ставки поддержали рост кредитования со стороны населения и предприятий. Они способствовали наращиванию кредитного портфеля банков и поддерживали кредитный импульс в экономике. Например, только объем льготной ипотеки составил около 10 трлн руб.

Субсидированные ставки приводят к снижению воздействия ключевой ставки на кредитование и спрос. Яркий пример — это льготная ипотека. При субсидированной ставке заемщикам все равно, какой уровень ключевой ставки в стране. Ее можно поднять хоть до 50%, но заёмщики не понесут дополнительные расходы и спрос на ипотеку не снизится. Расходы вырастут только для бюджета страны. Таким образом, правительство несет дополнительные расходы, которые поддерживают спрос на недвижимость, что приводит к росту инфляции. Одновременно с этим, эффект от роста ключевой ставки полностью нивелируется. Льготная ипотека — это только один из сегментов экономики, которые субсидировало государство.

Четвертая причина — это нарушение коммуникации ЦБ и рынком.

Как я написал выше, вначале года ЦБ давал сигнал рынку о снижении ключевой ставки в этом году. Получая данный сигнал, участники рынка выстраивали свои ожидания, опираясь уже на имеющийся опыт. А этот опыт основывался на адаптации экономики к прошлым кризисам. Обычно в период финансовой нестабильности ЦБ резко повышал ключевую ставку, и это повышение было достаточно краткосрочным.

Кроме того, ставка в 16% казалась достаточно высокой, так как мы не сталкивались с повышением выше 20%. Ставка в 20% казалась неким психологическим потолком, который достигался только в экстремальных ситуациях. Вначале года казалось, что ситуация не экстремальная, ставка уже близка к потолку, следовательно, она очень высокая для эффективного воздействия на инфляцию и она точно снизится. Если вы помните мои посты начала этого года, я тоже был уверен, что инфляция снизится, и восхвалял наш ЦБ. Теперь мы понимаем, что никакого психологического потолка не существует и ключевая ставка может двигаться куда выше, если потребуется.

В итоге, поверив во временное повышение ключевой ставки и ее достаточно быстрое снижение, высокая кредитная активность сохранилась. И если после отмены льготной ипотеки кредитная активность населения в третьем квартале снизилась, то бизнес продолжает кредитоваться, несмотря на продолжающийся рост ставок. Дело в том, что 90% всех кредитов теперь выдаются не под фиксированную ставку, а под плавающую. Т.е. компании продолжают кредитоваться, ожидая, что ставка будет снижаться и долговая нагрузка уменьшаться. А спрос продолжит расти. Этот кредитный импульс продолжает поддерживать инфляцию.

Это шаблонное мышление, на мой взгляд, приводит к пока еще недооценённому росту кредитного риска, который накапливается в финансовой системе. Проблема растет за счет продолжающегося роста кредитования бизнеса и роста стоимости обслуживания долга. А ошибочное ожидание быстрого снижения ключевой ставки, которая по факту растет, может сыграть злую шутку для многих компаний в 2025. Т.к. высокая вероятность, что мы пройдем весь год на высокой ключевой ставке, значительно выше, чем средняя ставка в 2024. Поэтому следующий год будет ничуть не легче этого.

Все, что я описал выше, не означает, что повышение ключевой ставки не работает. Механизм работает, уже видны результаты в отдельных параметрах, однако эффективность трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в текущей ситуации снижена. Это значит, что потребуется больше времени для приведения инфляции к цели, чем участники рынка ожидали ранее. И, видимо, рост ключевой ставки может продолжиться до новых высот, которые нам еще не виданы. Этот кризис — новый вызов для нас всех, но это не значит, что экономика заглохнет и жизнь остановится. Просто наступила новая реальность и условия, к которым нужно адаптироваться. Чем быстрее мы это поймем, тем будет лучше для нас. В этих условиях можно инвестировать, но нужно учитывать, что старые шаблоны не работают.

реклама
разместить
Начать дискуссию
Итоги заседания ЦБ РФ. Ключевая ставка ожидаемо осталась без изменений, но риторика ЦБ жесткая. Рассказываю подробности.

Итак, по ключевой ставке все было очевидно, что я в очередной раз отметил сегодня утром в своем обзоре экономической статистики за неделю. При таких данных ни о каком снижении не может быть и речи.
Примерно такой же тезис прозвучал и от руководства ЦБ.
Снижение даже не рассматривается, более того, было прямо сказано, что на следующем заседании ставк…

реклама
разместить
Итоги 2024 года. Финансовая зима.

2024 год был годом депозитов и денежного рынка, к которым добавились новомодные флотаторы – облигации с плавающей ставкой. А облигации с фиксированной ставкой, в том числе и длинные ОФЗ, продолжили падение. Акции также весь год находились под давлением, продемонстрировав падение по индексу Мосбиржи -6,5%.

Colgate и замороженные обеды: как бренд зубной пасты провалился в еде 🤢

💬 Вы бы купили замороженный обед от производителя зубной пасты? Вот и потребители 80-х тоже не захотели. Но Colgate решила попробовать…

🔧Записки на коленке о ключевой ставке

Сегодня самое интересное заседание ЦБ в году: в начале года никто не ждал ставку выше, на прошлом повышении ключевой (25 октября) ЦБ обновил прогноз, что до конца года может быть 23%. И это казалось невероятным. Прошло меньше 2х месяцев и многие ждут вплоть до 25%. И самое главное – на этом цикл повышения ставки закончится. В этом году 😉

🔧Записки на коленке о ключевой ставке
1616
Прямая линия с президентом. ЦБ проигрывает! Наступает турецкий инфляционный сценарий?

Ну вот и закончилась прямая линия с президентом, после которой я теперь совсем напуган. Очень рекомендую дочитать этот пост до конца, т. к. он, на мой взгляд, очень важный. Сегодняшние высказывания президента видимо изменят нашу жизнь кардинально и надолго.

22
📈Инфляция ускорилась😮 Какое повышение ставки ожидать?

В начале хочется пошутить, что инфляция выросла на 0,5%, поэтому ставку поднимут на 5%. И очень хочется, чтобы до конца недели эта шутка осталась шуткой 😥

📈Инфляция ускорилась😮 Какое повышение ставки ожидать?
2626
11
11
Бизнес-хобби: как увлечение наличниками стало приносить реальный доход
Бизнес-хобби: как увлечение наличниками стало приносить реальный доход
66
Что происходит с инфляцией: уже спираль?

Центробанк бьёт рекорд за рекордом, подняв ключевую ставку до 21%, а цены всё равно ползут вверх. Совсем недавно нам обещали, что это высокая ставка охладит спрос?! Не заметно.

[]