Никогда в современной истории России рубль не был таким волатильным, как в 2022 году. Разница между максимальным (~120 руб.) и минимальным (51 руб.) курсом доллара за этот год составляет внушительные 69 рублей — совершенно беспрецедентный масштаб.
После стабилизации курса могло сложиться ощущение, что "новая реальность" заключается в низкой волатильности и коридоре курса в диапазоне 60-65 рублей за доллар. Однако декабрь наглядно показывает, что ситуация обстоит немного сложнее — и даёт явный намёк, что нас может ожидать в 2023 году.
Полёт на низкой ликвидности
С конца февраля на денежном рынке Мосбиржи в 20 раз сократился объем операций с долларами и евро: их доля упала с 20% до менее 1%. Тем временем доля доллара в операциях спот с начала года сократилась в два раза до 42%.
Такое снижение объемов приводит к тому, что резкие движения на валютном рынке могут происходить даже на относительно небольших скачках спроса или предложения, что мы и наблюдаем в последние дни:
За этот год, не считая период турбулентности в феврале-марте, мы уже неоднократно наблюдали периоды повышенной волатильности. Например, с 29 сентября по 12 октября курс доллара вырос с 57 до 64 рублей всего за 14 дней. А в период с 24 по 27 мая, после снижения ключевой ставки ЦБ, доллар вырос с 56 до 66 рублей. В этот раз ситуация отличается тем, что внутренние факторы (низкая ликвидность) совпали с внешними — и создали "идеальный шторм" для российской валюты.
Что влияет на рубль?
Сальдо торгового баланса всё ещё высокое, но сокращается. По состоянию на ноябрь положительное сальдо торгового баланса России около $10 млрд в месяц, что всё ещё близко к рекордным уровням 2021 г., но уже не огромные $20 млрд в месяц, которые были в первой половине 2022 года. Из-за этого денежная "подушка безопасности" с каждым месяцем становится всё тоньше, что делает рубль уязвимым к внешним факторам.
Цены на нефть упали, хоть это и не главный фактор. Нефть сорта Brent упала в цене на 20% в первой половине декабря, что с небольшим временным лагом привело к сопоставимому ослаблению рубля.
Падение цен на Brent совпало с введением так называемого "потолка цен" на российскую нефть, который привёл к тому, что дисконт российской нефти Urals к Brent вырос на $8, с $23 до $30.
Однако по оценкам SberCIB, по-прежнему существенный профицит торгового баланса ($8-10 млрд в месяц) должен сдерживать реакцию рубля на резкие колебания нефти. Это даёт лишний повод считать, что текущее ослабление рубля носит скорее спекулятивный характер.
ЦБ не может влиять на курс. После санкций февраля-марта этого года ЦБ РФ потерял возможность проводить валютные интервенции на российском рынке. В таких условиях динамика курса целиком определяется финансовыми потоками в международной торговле между РФ и остальным миром, а также спросом и предложением со стороны компаний и населения. Из-за этого на валютном рынке могут возникать кратковременные перекосы, которые невозможно устранить путём "ручного" влияния на курс.
Позитив для рубля уже совсем скоро
В пользу скорого укрепления рубля говорят три фактора.
Цены на нефть постепенно восстанавливаются. Котировки нефти оттолкнулись от минимумов в районе $75 за баррель и сейчас торгуются около $84-85. С учётом того, что Россия с высокой вероятностью будет снижать добычу в ответ на потолок цен, нефть вполне может вернуться к $90 за баррель и компенсировать выпадающие объёмы добычи, а также обеспечить приток дополнительной экспортной выручки.
Россия продолжит адаптироваться к санкциям. После того как на нефтяном рынке появится определённость относительно торговли российской нефтью, нефтетрейдеры и прочие контрагенты могут продолжить в том или ином виде заниматься организацией поставок нефти из РФ.
Дивиденды российских компаний обеспечат спрос на рубль. В период с 9 по 26 января ожидается период дивидендных выплат: дивиденды заплатят экспортёры в лице ФосАгро, Лукойла, Газпромнефти, Татнефти и Роснефти. Суммарно выплаты могут составить более триллиона рублей, что создаст благоприятные условия для укрепления рубля.
А что с парой рубль-юань?
В ходе мощного ралли юань преодолел отметку 10 рублей, что изначально ожидалось лишь в случае стремительного восстановления китайской экономики.
Тем не менее, становится всё более очевидным, что из-за роста заболеваемости ковидом "открытие" экономики Китая может затянуться по времени, а китайский юань может за это время вернуться в диапазон 8.5-9 рублей.
Заключение: чего ждать в 2023 году?
Волатильность в рубле будет оставаться высокой, так как механизмы стабилизации курса на данный момент отсутствуют, ситуация на нефтяном рынке остаётся неопределённой из-за ожидания рецессии в США и Европе, а эффект от санкций и эффект от российского ответа на санкции ещё только предстоит оценить.
Относительно спокойный период поздней весны и вплоть до ранней осени был возможен на экономическом импульсе, на котором мировая экономика двигалась с 2021 года. Теперь же вопросов относительно перспектив глобальной экономики всё больше, России же предстоит адаптироваться к ценовым потолкам на нефть, нефтепродукты и газ.
При таком наборе факторов российский рубль может вернуться к 60 за доллар так же просто, как и снова оказаться на отметке 70-72 руб./доллар. Что можно сказать с уверенностью: краткосрочно факторов в пользу укрепления рубля больше, чем в пользу ослабления.