Как в России получить доход выше рынка, не угадывая доходные акции?

Для тех, кто предпочитает сразу прочитать выводы:

Биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФ в России, Exchange-traded fund, или ETF в других странах) — самый популярный инструмент для построения портфеля активов пассивного инвестора. Для того, кто не хочет играть в лотерею, пытаясь угадать отдельные акции, которые дадут прибыль и обгонят по доходности индексы широких рынков (S&P500, RTSI и т.д.), акции этих фондов повторяют движение целых индексов, но не требуют значительных сумм для приобретения. Например, чтобы в России составить портфель акций, рыночная стоимость которого повторяла бы движение индекса ММВБ (IMOEX) или его долларового собрата RTS (RTSI) — нужны многие десятки тысяч рублей. В то же время, стоимость одной акции биржевого фонда компании FinEx, повторяющего движение этого индекса (FXRL) — меньше ста рублей. Для того, чтобы составить портфель, повторяющий движение индекса S&P500 потребуются уже даже не десятки тысяч рублей, а тысячи, если не десятки, долларов, и, в то же время, одна акция фонда Vanguard S&P500 (VOO), повторяющая индекс S&P500 стоит $375 и ее можно купить у российского брокера (например, Финам).

Но, за все, в том числе за простоту и дешевизну акций индексных фондов приходится платить. И здесь российскому инвестору приходится труднее, чем западному. Комиссии большинства российских ETF и БПИФ-ов на порядок и более превосходят комиссии фондов Vanguard (коэффициент общих расходов VOO — 0,03%, а российских — 0,35..0,99%%). Популярный фонд FXRL компании Finex, отслеживающий индекс RTS — тратит на управленческие расходы 0,9% от суммы активов инвестора. С одной стороны, это не мешает фонду FXRL показывать хорошие результаты по доходности (см.Таблицу 1, 239% за 5 лет с учетом реинвестирования дивидендов и выплаты налога 10% с них) по сравнению с бенчмарком (189% — рост индекса IMOEX за 5 лет с 2016 года (рис.1), к тому же, инвестор, который приобрел акции фонда, не платит налог с дивидендов, а дивидендная доходность индекса IMOEX составляет около 5%.

А есть ли возможность получить то же, что дают индексные БПИФ (ETF), но с меньшей комиссией, хотя бы для российских инвесторов? Обойти по величине накладных расходов фонды Vanguard — вряд ли, но для российского рынка есть варианты. Что нужно инвестору от акций биржевого индексного фонда или акций, его заменяющих? Точное следование своему бенчмарку, то есть высокая положительная корреляция годовых, месячных, а лучше — и дневных результатов, и низкие комиссии — деньги, которые фонд забирает себе за управление. Корреляция, или точность следования FXRL за индексом RTSI составляет очень высокие 99,5%. Но если мы посмотрим (Таблица 1, данные — с сайта finam.ru) на самые крупные составляющие индекса IMOEX (Газпром (14%) и Сбербанк (12%)) — то увидим, что для российского инвестора есть варианты, как получить сравнимый результат, не покупая акции фонда:

Как видно из Таблицы 1, сравнимый коэффициент корреляции с индексом IMOEX имеет не только индексный фонд FXRL (95%-99,5%), но и акции Сбербанка, обычные(93%-95%) и привилегированные (95%-96%). Конечно, это немного меньше 99,5% ежедневной корреляции, которую показывают акции FXRL — но за такую высокую точность следования за индексом инвестор и расплачивается, отдавая 0,9% от стоимости активов, вложенных в фонд FXRL. И здесь очень интересным выглядит вариант, когда инвестор, покупая акции Сбербанка, получает почти все преимущества индексного фонда, не платя комиссий за управление и пользуясь значительно большим уровнем ликвидности акций локомотивов российского рынка. Но есть еще вопрос рисков, доходности, дивидендов и налогообложения.

Справочно: как рассчитаны значения в Таблице 1 —

Корреляция — стандартная функция в гуглшит, применяется для двух наборов данных — проверяемого на корреляцию (дневные, месячные, годовые изменения стоимости акций Сбера на бирже) и эталонного (то же для индекса ММВБ) — и показывает зависимость изменений проверяемых от эталонных данных. То есть, насколько часто рост/падение акций совпадает с ростом/падением индекса.

Амплитуда изменения учитывается в оценке риска — это опять же функция расчета среднего отклонения от среднего значения проверяемого и эталонного набора данных (используются месячные изменения). И получается, что в среднем размах (амплитуда) изменений стоимости акций и индекса отличается в 1,5 раза. То есть, скажем, за месяц индекс снизился в кризис на 5%, а акции на 8% — и инвестор оценивает, готов он на себя такой риск взять, за награду в виде дополнительных 10% годовых доходности.

Доходность — берем значение уровня закрытия акций на начало периода и конец периода и вычисляем среднее геометрическое за число лет периода (то есть, как бы определяем ставку годового процента, которая бы превратила начальный уровень стоимости акций в конечный)

Если после покупки акций БПИФ (ETF), зарегистрированный в России по ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 N 156-ФЗ (см. письмо Минфина РФ от 25 ноября 2004 г. N 03-03-01-04/1/153), инвестор не платит налог с дивидендов, поступающих напрямую в фонд и реинвестируемых самим фондом, то при покупке акций Сбербанка напрямую, дивиденды перечисляются непосредственно инвестору, а подоходный налог с них будет удержан автоматически брокером. Для иностранного FinEx ETF или иностранных акций в российском БПИФ (ETF) ситуация может быть иной. И никаким способом его избежать не удастся — ни покупкой акций на индивидуальный инвестиционный счет, ни удержанием акций в течение трех лет. Получили дивиденды — автоматически 13% отправляется государству. Но при доходности акций Сбербанка ниже 7%, налог как раз составит 0,9% от суммы вложений — то есть станет равным комиссии фонда, так что инвестор ничего не потеряет, а при росте стоимости акций и/или снижении дивидендов — еще и сократит свои расходы.

А теперь оценим доходность и риски вложений в фонд FXRL в сравнении с вложениями напрямую в акции Сбербанка. В Таблице 1 приведены данные за 5 лет (так как ETF компании FinEx появились относительно недавно). Тут особых сюрпризов не обнаруживается — да, риск вложения в отдельные акции в полтора раза превышает риск вложений в индексный фонд широкого рынка FXRL, но еще больше повышается и доходность вложений — 29% годовых против 19%, и это без учета дивидендов по привилегированным акциям Сбербанка! Как говорится, каждый может выбрать по себе. Хотим повыше доходность — покупаем акции Сбер преф, пониже — просто Сбер. А если совсем повышенного риска не хочется — продолжаем вкладывать средства в индексные биржевые фонды, например, FXRL.

Краткие выводы приведены в начале статьи. ETF (БПИФ) на акции Сбербанка сейчас не существует, поэтому для реализации подхода, описанного в статье приходится просто акции Сбера покупать, а вот если бы его кто-то сделал, было бы выгоднее инвестору, так как, покупая акции в составе акций БПИФ (ETF) с низкой комиссией, можно было бы сэкономить на налогах с дивидендов.

Было бы неплохо самому Сбербанку создать отдельный индексный фонд на акции Сбербанка и установить для него комиссию меньше, чем для фонда FXRL (не 0,9%, а, например, 0,1%-0,3%). Так как дивиденды, поступающие в БПИФ (ETF) и реинвестируемые им, не облагаются налогом, это позволило бы снизить расходы инвесторов, а снижение комиссий и налогов, как известно, оказывает определяющее влияние на доходность инвестиционного портфеля пассивного инвестора.