Как банки делают деньги из воздуха: краткий ликбез по опционам
Все мысли, указанные в статье, не являются инвестиционными рекомендациями. Статья создана в образовательных целях.
Поступило много вопросов об опционах и о нашем месте во вселенной. Одни упрекают, что переписка с менеджером банка ведется на эльфийском языке. Другие говорят, что ладно, что такое опцион мы понимаем. А что такое опционная конструкция?
Предлагаю перестроить мышление, если получится, и обогатить его осями риска и нелинейностью.
Вот есть у нас цена на что-нибудь, например на нефть.
Если мы просто владеем нефтью, то наш PnL (финансовый результат) в зависимости от цены выглядит вот так:
Оказывается, что так бывает не всегда. Есть такой деривативный инструмент, называется option (опцион). Если сильно упростить, это такая ставка вверх или вниз, но с определенными условиями. Право сделать эту ставку стоит денег, а контракт является временным.
Если у нас опцион call (далее колл), то профиль выплат выглядит так:
То есть, мы гарантированно платим какие-то деньги, чтобы получить возможность много заработать при движении цены в нужную нам сторону. Наш риск ограничен суммой заплаченной премии, если цена пошла не туда.
Окей, ты участвуешь в движении цены на базовый актив, тратя при этом фиксированное количество средств, меньшее, чем необходимо для покупки того же объема актива напрямую. Какой подвох? Подвох состоит в том, что опцион это временный контракт, и если цена не оказалась выше определенного уровня, ты не получаешь ничего.
Если мы владеем опционом put (пут), то наш PnL выглядит уже таким образом:
Помимо покупки этих инструментов, мы можем их продавать. И тут становится по-настоящему весело. В этом случае всё будет наоборот — мы получаем гарантированную премию, но неограниченно теряем, если цена пошла не туда.
Продажа пута:
Продажа кола:
В случае продажи опционов мы находимся с другой стороны сделки. Как видите, график инвертирован.
Возможно, вы слышите про эти инструменты первый раз, но, поверьте мне, опционы это основа. Можно даже сказать, что это база.
Без опционов было бы гораздо труднее управлять риском (хеджировать свои позиции от несчастных случаев), и сами по себе они очень полезны. Нам же надо понимать, что банки используют опционы в своей работе каждую секунду, и любая структурная нота, которую вам предлагают, состоит из опционов или их синтетических аналогов.
Более того, кроме опционов и долговых инструментов для структурных продуктов обычно ничего и не нужно. (Долговые инструменты, такие как облигации, позволяют создавать ноты так называемой защитой капитала, частичной или полной).
Рассмотрим пример заманчивой структурной ноты, которую обычно предлагает банк
Например, банк предлагает вам фантастическую ноту “РОСТ ГАЗПРОМА”. Условия следующие: вы даете банку 100 000 рублей на три года. Банк гарантирует вам возврат 100% от суммы инвестиций, что бы ни случилось с ценой Газпрома. Но, если Газпром вырастет, то вы получите всю прибыль вплоть до точки в +30%. Это выгодная сделка, или нет? Мы же ничего не теряем в любом случае?
Чтобы разобраться, как это работает, в первую очередь нужно представить себе, как будет выглядеть наш профиль выплат во всех возможных вариантах будущего. Так как мы имеем защиту капитала в снизу и ограничение наверх до +30%, то наш итоговый PnL должен выглядеть так:
Это очень похоже на конструкцию Bull Call Spread, при которой мы покупаем опцион колл и продаем такой же опцион колл, но уже со страйком +30%.
Так как у нас есть сайт Мосбиржи, давайте попробуем собрать такую конструкцию и посмотреть, во сколько она нам обойдется.
Количество акций, вшитых в каждый опцион, равна 100 (это называется лотность), поэтому страйк любого опциона на Газпром равен цене акции х100.
Ближайший к текущей цене страйк находится на уровне 24500, а опцион колл с таким страйком стоит 6761 руб (цена на сайте расчетная, так как никто пока не выставил такой опцион на продажу). В то же время, продажа нужного нам по страйку опциона колл (32 500, +32.65%) принесет нам 4061 руб. Поэтому одна конструкция обойдется нам в -6761+4061 = 2700 руб.
На 100 000 руб мы можем купить 411 акций, поэтому для репликации PnL нам нужно 4 таких конструкции (помним про лотность), которые обойдутся нам в 10800 руб.
Но, теперь у нас возник разовый убыток в самом начале. Соответственно, нам нужно каким-то образом восполнить потери для полной защиты капитала. Тут на помощь приходят облигации.
Возьмем одну из доступных ОФЗ (ОФЗ-26229-ПД, ISIN RU000A100EG3) с датой погашения 12.11.2025 - как раз 3 года и 1,5 месяца.
График выплаты оставшихся купонов выглядит так:
Итого, с одной облигации получаем 35.65 х 6 = 213.9 руб в виде купона, которым мы можем распоряжаться. Учтем налог в 13% (если заработал менее 5 млн р) и получаем 213.9 х 0.87 = 186 руб с каждой, а это уже почти 19% на наши инвестиции за три года.
Чтобы сделать наши вложения безрисковыми и к концу срока в любом случае получить 100 000 руб, нам необходимо вложить 84 035 руб. И у нас как раз остается 15 965 руб на опционы.
Так как наши затраты на конструкцию составляют 10 800, возникает разница в 5 165 рублей, которую и забирает банк.
В итоге вы остаетесь со структурной нотой на 3 года, а банк гарантированно здесь и сейчас забирает 5.165% с продажи ноты клиенту (не годовых, а сразу же!), именно поэтому любому банку очень выгодно впаривать такие продукты своим клиентам.
Сюда же стоит добавить то, что банк может прокотировать опционы дешевле на внебиржевом рынке, а также вложить средства не в ОФЗ, а в более рисковые инструменты (хотя бы в свои же облигации), что увеличит его доход. Также банк может реплицировать опционы алгоритмически, углубляться мы не будем. Главное, что нужно усвоить -- вы можете сами собрать структурную ноту и продать соседу по парте, сразу забрав себе 5% его денег. Банк, используя свой инструментарий, заработает в 2-3 раза больше.
В итоге, мы сами на коленке собрали конструкцию дешевле, если немного разобрались, из чего она состоит. А предложения банка с "защитой капитала", которые выглядят крайне заманчиво, в 95% не выгодны для клиента.
Но это совсем не главное. Главное вот: умелый управляющий сам использует продажу и покупку различных путов и колов, чтобы сделать кривую выплат такой, какой ему нужно. Чтобы через эту кривую выплат максимально эффективно реализовать свое мнение касательно конкретного актива или группы активов.
Выразить как можно более четко наше отношение к цене на актив крайне важно. Таким образом мы, как минимум, контролируем риски. А как максимум мы получаем тот же экспоужер гораздо дешевле.
Контролировать риски означает больше заработать, если мы правы, и меньше потерять, если не правы
Осей риска (по которым управляющий выстраивает свои кривые выплат) у нас может быть сколько угодно: индекс Мосбиржи, нефть, цена на биткойн — секрет управления портфелем, на мой взгляд, это видеть картину целиком. Мы не можем наверняка знать, какая будет цена на нефть в 2023 году. Но мы можем знать, какова чувствительность нашего портфеля к изменению этой цены. На какие активы она влияет и как? А как мы бы хотели, чтобы она влияла? И свои позиции мы дополняем соответствующим образом.
Например, мы можем хотеть иметь много нефтяных компаний, чтобы отыграть рост цены на нефть. А потом мы можем рассудить, что нефтяные компании имеют страновые риски. Мы их как-то диверсифицировали, например, набрали российских компаний, китайских, и еще одну бразильскую. Но больше мы не можем покупать акций, потому что нам думается, что впереди кризис, и даже с растущей ценой на нефть мы можем потерять много денег на падении стоимости компаний из нашего портфеля. При этом, в росте цены на нефть мы в высокой степени уверены. Тогда мы докупаем колов на фьючерс брента, и считаем, что с нефтью у нас теперь отношения налажены, и позиция выстроена.
Заметьте, что мы не стали ограничиваться одними колами в портфеле (без акций), так как что-то может пойти не так, и нефть не вырастет. Тогда наши колы сгорят (или, как минимум, подешевеют, и придется их продавать со значительным убытком), но акции нефтяных компаний останутся. А потом, если наш тезис всё же верный, они отрастут в цене. Вдобавок мы подберем компании таким образом, чтобы с большей вероятностью получить солидные дивиденды.
И, напоследок. Один из читателей написал, что "похоже на опционах можно гарантированно зарабатывать с минимальным риском”. Это очень смешно. Нет, нет и еще раз нет. Опционы просто инструмент, который позволяет дозировано управлять своим риском. Если захочешь, можешь очень много риска взять. Хочешь — возьмешь совсем чуть-чуть. Ни о каких гарантиях тут речи не идет, ты меняешь один риск на другой. Время на волатильность, волатильность на направление, и так далее.
Напоминаю, что все мысли, указанные в статье, не являются инвестиционными рекомендациями. Статья создана в образовательных целях.
Ссылка на мой канал в телеграме: https://t.me/auantonov.
Вопросы, комментарии и предложения принимаются в бота: https://t. me/antonov_questions
Сыллка на юутуб-канал (это больше хранилище для видеоинтервью, моих и со мной): https://www. youtube. com/channel/UCUpfL223LhRJuiVJe-uP6hg
Алексей, написал бы про айфон 14, вот бы накомментировали. А тут опционы, структурные ноты - скукатища))
Надо писать, люди просят деталей, а в телеграм всё не влезает, там картинки неудобно крепить. Пусть будет, кому-то явно окажется полезным.
Эх...
автор, банк использует ставку фондирования казрачейсва, а не покупает облигации = лишний кредитный риск. опционы покупаются для хеджирования веги, а деривативный p&l хеджируется через операции с базовым активом, опять-таки с применением заемныех средств (отсюда ноги растут у ро)
ваше объяснение дилетантское и не учитывает кучу параметров таких как фор, ISIN, листинг, поставку, вторичные котировки, создание документации и много еще чего. но с работой - банки плохие, забрали 5%, наверное справляется неплохо.
надеюсь, что вы билее прдкрванны в управлении своими и чужими деньгами на классических и крипторынках, чем в теме пфи
Если я добавлю страниц десять подробностей и таблиц в публикацию, станет ли она более понятна широкому кругу читателей? :)
Ну так результат для конечного клиента одинаковый, в том, что он сам может собрать такую конструкцию дешевле.
И какой кредитный риск у офз?
Сложно написано, ну и я не особо одаренный, конечно. Недавно волею случая сидел рядом с американским стариком и разговорились о своей занятости. Кто чем, а он сказал я продаю ОПЦИОНЫ. Я раньше думал, что опционы генерируют крупные игроки и все это для гениев. Попросил его объяснить мне на пальцах как для самых тугоумов, чем он занимается. Он говорит: все очень просто я продаю страховку(опцион) тем ребятам, которые купили акций в ожидании их роста, но опасаются падения их цены. Ну типа тут ОК , все мы такие. Вот пример прикупил(инвестировал) парень акции по 100 баксов и ждет что они в определенный период времени вырастут, ему мой новый знакомый предлагает застраховать свою покупку на 3-6-12 месяцев от падения цены ниже 80 баксов за акцию, по цене страховки скажем так 5 баксов за акцию(в опцион входит пакет из 100 акций). Ну и норм, акции идут вверх все в плюсе, у него на кармане 5 баксов помноженные на кол-во акций. А если цена акции идет вниз, он их выкупает по 79 бакса у клиента (но для него она обошлась в 74 бакса, так как 5 ему парень отдал за страховку) и резко выходит из позиции до опускания цены до 74 баксов, или оставляет себе акции в зависимости от своего прогноза на нее. Короче он почти всегда в седле.
Сказал еще, что любит выкупать по страховке акции у паникеров при небольшой волатильности и оставлять себе. Возможно его понятия ОПЦИОН и общепринятые различаются, но его версия мне кажется логичной и обоснованной, в его видно где лежат деньги.