Еще немного о том, почему недавнее падение рынка - не предел
Медвежий рынок вызван резким сжатием денежной массы в связи с изъятием ликвидности Центральным банком. Еще больший ущерб может нанести ( и нанесет) Федеральная резервная система США.
- Начало QT запланировано на июнь, но ФРС уже намекает на ужесточение (отток) ликвидность в течение нескольких месяцев.
- Эффективный баланс ФРС должен сократиться на 2 триллиона долларов США в соответствии с планами QT, но ошибка в политике может легко привести к более значительной коррекции на 3 триллиона долларов США и обрушить цены на акции.
С конца 2021 года на рынке наблюдается медвежий тренд в отношении мировых рынков риска, основываясь на предполагаемом снижении глобальной ликвидности.
После падения цен на акции почти на 20% многие считают или надеются, что ситуация ухудшаться не будет. Однако, скорее всего, это не так.
Количественное ужесточение (QT) в США должно начаться в этом месяце, но уже сейчас мы видим вывод с денежных рынков 1 триллион долларов США. В ближайшие месяцы, вероятно, будет выведено еще больше.
Более того, учитывая ужасные данные по инфляции за май (самая большая с 1982 года - 5,4%), кажется более вероятным, что ФРС попытается "перенести" запланированное ужесточение на вторую половину 2022 года.
US money market NET inflows vs S&P500
Частичные выводы из фото выше.
В последние годы рынок внимательно следил за операциями ФРС по предоставлению ликвидности, причем временной лаг, похоже, становится все короче и короче.
При сравнении данных по "эффективному" балансу с опубликованным размером баланса, становится видно, что именно первый имеет реальное значение. Одним словом, сосредоточенность рынка на неофициальном размере баланса неуместна.
Безусловно, QT будет иметь значение, но происходит много других вещей. Из графика видно, что ФРС США уже извлек 1 триллион долларов США с денежных рынков, даже до того, как QT официально начнется.
Прежде чем понять динамику, рассмотрим влияние долларового изъятия ликвидности на единицу измерения. Каждый изъятый 1 триллион долларов США ликвидности снижает S&P500 примерно на 500-600 индексных пунктов, или примерно на 12%.
Другими словами, сокращение ликвидности на 15% означает аналогичное падение цен на активы. Интересно, что время ожидания действий ФРС резко сократилось с 14 недель в среднем за весь период до 1-2 недель в последнее время, что говорит о том, что недостаток ликвидности становится критической проблемой.
Также об оттоке свидетельствует 67% - ое сокращение ликвидности по контракту mini-SPX по сравнению с 2017-19 годами.
Federal Reserve Scheduled Operations
В гистограмме выше представлены планируемые объемы казначейских облигаций ФРС США на системном счете открытого рынка (SOMA) до 2025 года и предполагаемый эффект на резервы банков, по оценкам ФРС Нью-Йорка.
Оба показателя должны упасть примерно на 30-35%, что должно стать для инвесторов ориентиром, по которому можно судить о вероятном падении на рынке. Если взять во внимание и первый график и расчеты по нему, то можно предположить, что такая политика приведет к снижению вливаний ликвидности еще на 1-1,5 триллиона долларов США. Что говорит нам о том, что цель для S&P500 составит 3200.
Но ситуация может ухудшиться из-за других факторов, влияющих на денежные операции ФРС.
- Обратное РЕПО (RRPs) - удаляет ликвидность денежного рынка. В последнее время их объем вырос до 2,4 триллиона долларов США с примерно 670 миллиардов долларов США год назад, в частности, из-за того, что Казначейство США сократило выпуск векселей, а фонды денежного рынка в качестве альтернативы влились в обратное РЕПО ФРС.
Эти ценные бумаги представляют собой в основном однодневное хранение денежных средств на балансе ФРС, обеспеченное активами правительства США и выплачивающее относительно высокую процентную ставку. - В перспективе Казначейство США уже сократило запланированную эмиссию векселей на 600 млрд. долларов США, что, с высокой вероятностью приведет к утечке эквивалентных денежных средств в РЦБ ФРС.
Кроме того, чем агрессивнее ФРС будет повышать ставки, тем больше вероятность того, что ставки денежного рынка будут опережать ставки по банковским депозитам, тем самым вынуждая депозиты уходить из банков в денежные фонды.
Это может привести к еще большему скачку в размере RRP. Мы можем считать это незапланированным последствием ужесточения политики ФРС. - Если добавить к уже запланированному QT на 2 трлн. долларов США, этот дополнительный, 1 трлн. долларов США в RRP, то это может привести к тому, что чистые вливания ликвидности ФРС опустятся ниже 3,5 трлн. долларов США.
Такой низкий уровень наличности соответствует S&P500 около 2500.