Рынок 3D-печати. Пора ли покупать акции?

В этой статье я бы хотел рассказать о компаниях, каждая из которых является «единорогом». Акции двух из трех уже можно купить на Нью-Йоркской фондовой бирже. Есть закономерность: все они родились в большой Бостонской агломерации. И если Кремниевая долина – это Мекка для софтверных стартапов, то Бостон, и особенно Массачусетский технологический институт (MIT) – Медина для инноваций в сфере производства.

Оговорюсь сразу: я не буду анализировать весь рынок 3D-печати, а остановлюсь на некоторых наиболее заметных представителях сегмента настольной 3D-печати. Но и тут все весьма условно, так как в процессе совершенствования технологии происходит плавное перетекание продуктов из одной категории в другую, и грубо можно выделить три основных категории: настольную, профессиональную и промышленную. Итак…

В 2011 году три американских студента основали в своем гараже компанию Formlabs. Ее возглавил Макс Лобовски. Родившийся в семье инженеров - эмигрантов из Украины, он с юности интересовался робототехникой и новыми технологиями, в старшей школе посещал различные профильные дополнительные занятия. Получив степень бакалавра в Корнельском университете, он поступил в магистратуру MIT, где и начал разработку своего настольного 3D-принтера, одновременно производительного и доступного по цене.

Друзьям удалось быстро получить «ангельские» инвестиции, на которые в 2013 году они запустили свой первый продукт – принтер Formlabs Form 1. На краудфандинговой площадке Kickstarter им удалось собрать почти 3 млн. долларов от более чем 2000 бейкеров со всего мира, которые были в восторге от нового продукта, обещавшего сделать 3D-печать доступной практически всем. На тот момент на рынке были представлены модели принтеров, работающих по технологии засветки лазерным лучом фотополимерной смолы (SLA) с ценой от 100 тысяч долларов, Formlabs же предложил принтер за 1500 долларов. Компания, конечно, столкнулась с массой сложностей при производстве первой партии, но ей удалось отгрузить принтеры всем покупателям. И пусть они были далеки от совершенства, это позволило привлечь раунд А инвестиций в размере 19 млн. долларов и вернуть «ангельские» деньги.

Далее компания продолжила совершенствовать свой продукт и создавать экосистему наподобие Apple, частями которой являются сами 3D-принтеры, расходные материалы (смолы для различных задач), программное обеспечение для подготовки моделей к печати и оборудование для постобработки. В 2019 году оборот компании достиг 100 млн. долларов, в мае 2021 года она получила 150 млн. долларов в раунде Е от фонда SoftBank Investment Advisers по оценке стоимости компании в 2 млрд. долларов. После этого пошли разговоры об IPO, что было бы абсолютно логичным шагом, так как инвестфонды планируют это в перспективе 7-10 лет, и этот срок для инвесторов первого раунда уже наступил.

Однако, не взирая на большие ожидания рынка в интервью изданию BizJournals Макс Лобовски сказал, что он не спешит делать компанию публичной: «Мы бы предпочли не торопиться и лучше подготовиться, чтобы стать отличной публичной компанией… Мы получаем больший доход, чем все 3D-компании вместе взятые, ставшие публичными при помощи SPAC (процедура позволяющая стартапам выйти на IPО путем слияния с другой частной компанией). Тем не менее, когда я смотрю на действительно крупные, успешные, долгосрочные публичные проекты, к чему мы и стремимся, то вижу, что они находятся на совершенно другом уровне с точки зрения предсказуемости и прибыльности, чем мы». Это серьезные слова, и по всей видимости у главы компании есть основания их произносить. Скорее всего, прогноз капитализации компании в районе 4-6 млрд. долларов при успешном первичном размещении, что сделает ее крупнейшей компанией на рынке, ведь даже результат ветерана и многолетнего лидера рынка – компании 3DSystems на август 2021 года составляет не более 3,5 млрд. долларов.

В отличие от студентов из Formlabs, компанию Markforged создали ребята постарше. Впрочем, и тут не обошлось без MIT. Выпускник Массачусетского политеха Марк Грег столкнулся с 3D-печатью, когда его компания выполняла заказ для ВМФ США. Эксперименты в области повышения качества продукции навели его на мысль создать такой принтер, который бы мог армировать напечатанную модель карбоновой нитью, чтобы сделать ее прочной и пригодной для использования под нагрузкой.

Компания была основана в 2013, а уже в 2014 году на выставке Solidworks World стартап представил свой первый продукт – принтер Mark One, который обладал двумя экструдерами, и мог армировать печатаемую модель нейлоном, стекловолокном и даже кевларом. Позже было представлена облачная платформа для управления печати The Digital Forge, а уже в 2017 году MarkForged объявил о выпуске настольного металлического 3D-принтера Metal X стоимостью в 100 тысяч долларов, в то время как аналоги конкурентов стоили миллион. В 2020 году оборот компании составил 70 млн. долларов, и менеджментом было принято решение вывести компанию на IPO с помощью SPAC. Компания представила потенциальным инвесторам концепцию аддитивных технологий 2.0, позволяющих производить готовые изделия, а не прототипы, что открывает путь для 3D-печати к производству товаров. Объем этого рынка оценивается экспертами в 13 триллионов долларов.

Опираясь на отчет Wholers Report, в 2020 году компания предсказала рост рынка аддитивных технологий со средним темпом в 27%, а это значит, что в ближайшие 8 лет с текущих 18 миллиардов долларов рынок вырастет до 118 миллиардов в 2029 году с 10-ти кратным ростом собственной выручки до 700 миллионов долларов уже в 2025 году.

15 июля 2021 года состоялся листинг MarkForged на Нью-Йоркской фондовой бирже, ей был присвоен тикер MKFG. Размещение прошло по оценке в 2 млрд. долларов, но спустя месяц акции слегка потеряли в цене, и текущая капитализация составляет около 1,5 млрд. долларов. Остается открытым вопрос: стоит ли покупать акции компании, которая планирует быть планово-убыточной еще минимум 2 года (компания прогнозирует оборот около 100 млн. долларов в этом году).

С одной стороны, на рынке достаточно компаний, торгующихся с еще большими мультипликаторами, а с другой, 3D-печать еще не настолько сформировавшаяся технология, чтобы можно было быть уверенным в 100% успехе именно той концепции, которую предлагает MarkForged. Собственно, одним из рисков для себя сама компания считает появление новых технологий, которые могут подорвать ее текущее технологическое превосходство. В целом инвесторы сейчас настроены положительно в отношении будущего 3D-печати. На них произвело сильное впечатление то, как технология проявила себя в первые, самые тяжелые месяцы пандемии, когда были нарушены производственные цепочки, и многие транспортные артерии перестали действовать. С помощью 3D-печати быстро удавалось наладить производство срочно необходимых клапанов для ИВЛ, защитных масок, переходников и многого другого. Концепция распределенного производства сразу превратилась из красивой идеи в реальную необходимость. Так что, как и всегда, у медали две стороны, но, если вы интересуетесь акциями с большим потенциалом, стоит как минимум присмотреться к этой компании и рынку аддитивных технологий в целом.

Последняя в моем повествовании – компания DeskTop Metal. Formlabs создали студенты MIT, Markforged – выпускники MIT, DeskTop Metal cсоздана предпринимателями со стажем Риком Фулопом и Йоханом Майербергом, а так же 4-мя (!) профессорами MIT. Идя к цели, Рик Фулоп основал 6 различных компаний, также возглавлял инвестиционный фонд. Йохан Майерберг был ведущим инженером в различных компаниях и стал техническим директором DeskTop Metal.

Задачей компании изначально было создание доступного по цене настольного 3D-принтера, печатающего металлические модели. Компания сразу стала фаворитом у инвесторов и привлекала раунды инвестиций с завидным постоянством. Среди ее доноров были BMW, Ford Motor, Stratasys (пионер создания технологии 3D-печати), инвестфонд SaudiAramco, General Electric и другие. Общая оценка в последнем раунде достигла 2,4 млрд. долларов при ничтожном обороте в 26 млн. долларов в 2019 году. Полученные средства шли на R&D и привлечение в компанию лучших инженеров и разработчиков. В 2017 году была представлена трёхкомпонентная система металлической печати на базе FDM технологии послойной печати с последующим выжиганием и запеканием конечной модели. Система была очень «сырой»: для печати было доступно небольшое количество материалов, а сама печать имела массу ограничений, конечные изделия выглядели грубыми с большими погрешностями по размерам. Тем не менее, разработки были продолжены, и компания анонсировала свою потенциальную звезду – систему высокоскоростной металлической печати Production System, которую правда с трудом можно назвать настольной. В компании уверяют, что ее технология Single Pass Jetting в 100 раз быстрее любой другой существующей технологии 3D-печати металлом, но поставки принтеров должны начаться только в конце этого года, поэтому в данном случае приходится верить на слово.

Компания вышла на IPO 10 декабря 2020 года по той же схеме SPAC и в своей презентации для потенциальных инвесторов обозначила следующие параметры: планируемый оборот в 2025 году – 942 млн. долларов, выход на операционную прибыль в 2023 году, а также указала на то, что планирует потратить значительную часть полученных средств на сделки по поглощению других компаний из сферы 3D-печати.

Капитализация на Нью-Йоркской фондовой бирже в момент выхода на IPO 10 декабря составила фантастические 6 миллиардов долларов. В ходе размещения было привлечено 580 миллионов долларов и компании был присвоен лаконичный тикер DM. Уже в феврале 2021 года акции выросли еще сильнее, и капитализация компании превысила 8 миллиардов долларов. DM заявила, что станет первой компанией в истории 3D-печати с капитализацией более 10 миллиардов долларов. Получив огромные средства в свое распоряжение, уже в январе 2021 года DM объявила о первой сделке поглощения: за 300 млн. долларов был куплен немецкий производитель профессиональных фотополимерных 3D-принтеров EnvisionTEC (основана в 2002 году и является одной из старейших на рынке). Для меня такой выбор был не очевиден, между DM и EnvisionTEC сложно найти что-то общее и добиться существенного синергетического эффекта от этой сделки будет сложно. EnvisionTEC продолжил работу под своим брендом, как 100% дочка DM, и планирует выпуск ряда новых моделей для своих ключевых потребителей – стоматологических клиник и ювелирных компаний. Также в течение этого года были куплены несколько небольших компаний, специализирующихся на производстве материалов и ПО. DM расширяет за счет этого свою патентую базу и собирает под своим крылом лучшие идеи и людей. Самым же громким приобретением стала объявленная в августе покупка за 575 млн. долларов еще одной публичной компании – американской ExOne. Созданная в 2005 году в Питтсбурге, она специализируется на производстве промышленных 3D-принтеров для создания литьевых форм из песка и других материалов. Примечательно и то, что ей удалось коммерциализировать патент на эту технологию, выданный MIT еще в 1993 году. В данном случае можно сказать, что продуктовые линейки DM и ExOne находятся ближе друг к другу и они уже представили совместное портфолио на базе продукции обеих компаний, в котором одни продукты дополняют другие.

Логично было бы предположить, что акции DM взметнулись до небес после таких громких приобретений, но в реальности произошло обратное. Со своего пика в феврале акции упали в 4 раза и сейчас торгуются на уровне 8$ за штуку, а капитализация слегка превышает 2 млрд. долларов. Видимо, первая эйфория инвесторов сменилась более трезвым подходом к текущим результатам компании. Возможно, на это повлияло недовольство части акционеров ExOne, посчитавших цену продажи компании несправедливой и готовящих коллективный иск к менеджменту с целью заблокировать сделку.

Стоит ли покупать акции DM сейчас, когда они так сильно упали, или подождать дальнейшего падения? Я бы сказал, что их текущий уровень очень комфортный для входа, но, конечно же, определенный риск у таких инвестиций тоже есть. И это несмотря на то, что компания отчиталась об успешных результатах работы за 1-е полугодие, на основании которых DM ожидает выручку свыше 100 млн. долларов в этом году.

Подводя итог, хочется сказать, что ряд биржевых аналитиков считает происходящее на рынке аддитивных технологий «ренессансом». Рынок пришел в движение после пандемии, которая дала всем надежду на то, что технология созрела для серьезных задач, а также на то, что ситуация в отрасли 2013-2014 годов не повторится. Тогда методика была еще очень «сырой», но привлекала массу внимания прессы и потенциальных инвесторов. Это разогнало акции лидеров рынка 3DSystems и Stratasys до неведомых высот, а потом, когда случилось разочарование результатами их работы, падение доходило до 20 раз от пиковых значений. Стартапы скупали пачками, не особо разбираясь с тем, что с ними делать впоследствии. Большинство этих сделок только усложняли работу компаний, не давая сфокусироваться на основном бизнесе. Хочется надеяться, что история станет хорошим уроком для новых гигантов индустрии. В этом году уже состоялся ряд выходов компаний из сферы 3D-печати на IPO с помощью SPAC, и еще несколько крупных размещений планируется на конец года. И, если вас интересует этот сектор, следите за новостями.