Заметка о венчурных доходностях

На вебинаре Mach49* подсмотрел табличку с доходностями американских венчурных фондов в зависимости от vintage year. "Винтажный год" — такой год, в который венчурный фонд делает свою первую инвестицию, то есть, деньги впервые уходят со счета фонда на счет портфельной компании. обычно он близок к году создания фонда, но в отечественной истории есть прецедент, когда vintage year был равен 10 (ссылка). Во второй колонке — доходности венчурных фондов, которые менялись от 0 до 100% годовых.

Обращает на себя внимание, что за несколько лет до кризиса начала 2000-ых годов доходность венчурных фондов была максимальной за последние 30 лет. Возникла гипотеза, что стартапы «надуваются» также, как фондовые рынки, но на несколько лет раньше.

Для проверки этой гипотезы давайте посмотрим на S&P 500, очищенный от инфляции (ссылка). Напомним, что S&P 500 — это фондовый индекс, в корзину которого включено около пятисот торгуемых на фондовых биржах США публичных компаний, имеющих наибольшую капитализацию.

Пока картинка не складывается, поэтому нужно наложить одно на другое и построить на одном графике. Кроме того, так как венчурные фонды выходят из проектов не сразу, а в среднем через 5 лет, то сделаем сдвиг графиков.

Вот что получим:

На протяжении двадцати пяти лет, с 1990 до 2015 года, можно наблюдать достаточно сильную корреляцию. Ее можно объяснить тем, что успешные проекты, в которые инвестируют фонды и которые дают для них основную доходность, выходят на IPO или, по крайней мере, в целом движутся вместе со зрелым рынком, сами став зрелыми. Амплитуда "венчурных колебаний" больше, что тоже логично.

В 2015 году начинается явный рассинхрон двух графиков. Фондовые индексы, а с ними и доходности традиционных equity инвесторов (по крайней мере, "индексных" инвесторов), идут вверх, а вот доходности венчурных фондов совсем не радуют. Они сейчас настолько невелики, что про них все чаще предпочитают не говорить. Мы часто слышим о том, как тот или иной фонд "удачно проинвестировал", гораздо реже — о том, как состоялся успешный выход и практически никогда — что та или иная управляющая команда закрыла фонд и вернула деньги своим LP ("Limited Partners"), то бишь — инвесторам, с хорошей доходностью.

Принимая гипотезу корреляции за рабочую, в 20-ых годах можно ожидать одно из двух событий — или доходности венчурных фондов поползут вверх, или фондовые индексы — вниз. Как говорится, поживем — увидим...

(*) Mach49 — американская компания, которая помогает делать корпоративные венчурные фонды для промышленных компаний. Среди их клиентов — Shell, Intel, RWE, TDK, Schneider Electric, Pernod Ricard, Black & Decker и т.д.