На что стоит обратить внимание инвесторам при выборе компании для вложений в облигации. Рассказываем на примере IDF Eurasia — финтех-группы компаний, специализирующейся на кредитных и банковских услугах, а также управлении просроченной задолженностью.
Текущая ситуация на рынке высокодоходных облигаций
Высокодоходные облигации (ВДО) — это один из самых перспективных и быстрорастущих инструментов на российском рынке ценных бумаг. Они предлагают инвестору привлекательную доходность при более высоком уровне риска, чем, например ОФЗ, которые считаются безрисковыми.
К тому же рынок акций сейчас крайне волатилен из-за встречных ветров в виде геополитических рисков, макроэкономической турбулентности и растущей неопределенности. В условиях “ястребиной политики” регуляторов и высокой ключевой ставки стоимость заемных средств растет. Это ведет к замедлению экономики, отражается в уменьшении прибылей компаний и грозит более низкой доходностью рынку акций.
В таких условиях инвесторы традиционно увеличивают долю вложений в облигации. Кроме того, вложения капитала в ВДО привлекательны тем, что портфель из них способен быть более прибыльным, чем из облигаций с рейтингом выше А. Правило Хикмана гласит: если портфель низкорейтинговых облигаций велик, хорошо диверсифицирован и поддерживается в течение длительного времени, то он приносит большую доходность, чем высокорейтинговый портфель.
За девять месяцев этого года, нетто-покупки ВДО частными инвесторами уже более чем вдвое превысили результат всего 2022 года и составили 43 млрд рублей. Это связано со стремлением получить лучшую доходность в условиях растущего инфляционного давления. Розничные инвесторы — это основной драйвер развития рынка ВДО. Юридические лица стали основными нетто-продавцами — на них пришлось 67 млрд рублей, а на профессиональных участников рынка ценных бумаг — 20 млрд рублей.
Рост индекса Cbonds-CBI RU High Yield
Всего объем размещения ВДО на MOEX составил 19,36 млрд рублей по итогам 2022 года. Сегодня их количество уже превысило 20 млрд рублей и как ожидается, достигнет 60-65 млрд по итогам текущего, что на 300% больше год к году.
Бенчмарком российского рынка ВДО считают индекс Cbonds-CBI RU High Yield. В него входят 102 бумаги объемом до 2 млрд рублей включительно, срок погашения которых составляет более полугода, а доходность превышает значение “ключевая ставка ЦБ РФ + 5%”. Основными эмитентами выступают компании следующих секторов: строительство, лизинг, аренда, оптовая торговля. С начала этого года он вырос на 10% и достиг 192 пунктов.
Источник: ЦБ РФ
Согласно последним данным ЦБ, среди безрисковых инструментов самую большую доходность предлагают короткие трехмесячные ОФЗ — порядка 14,69%. Для сравнения средняя доходность ВДО сейчас составляет 19% (по размещениям, прошедшим в первой половине декабря).
Что такое высокодоходные облигации и как их отличить
Согласно российской классификации, под ВДО подразумевают долговые расписки эмитентов без кредитных рейтингов либо с рейтингом до уровня BBB. На западе используются аналогичные метрики от международных агентств: ниже BB по шкале S&P и Fitch или рейтинг Ba1 и ниже по шкале от Moody's.
В США их популярность пришлась на 80-е годы, во многом благодаря вкладу Майкла Милкена. Тогда он занимал пост руководителя инвестиционного банка Drexel Burnham Lambert, который на пике своей популярности был пятым по величине в стране, а сам Майкл считался самым высокооплачиваемым человеком в истории Уолл-Стрит. Именно благодаря ему, высокодоходные облигации стали часто использоваться при совершении сделок по слиянию и поглощению (M&A) и финансируемых выкупов (LBO).
В России рассвет ВДО начался в 2018 году и популярность инструмента только набирает обороты, принося инвесторам солидный доход. Обычно корреляция следующая: чем выше риск, тем выше потенциальная прибыль, получается, что чем ниже рейтинг ВДО, тем более привлекательную доходность они могут предложить.
Кривые доходности облигаций с кредитным рейтингом от ruАА− до ruB−
Риски и факторы выбора эмитентов рынка ВДО
Говоря о рисках, выделяют пять основных: процентный, инфляционный, а также риск дефолта, ликвидности и оферты.
Риск ликвидности. Ликвидность — это возможность продать актив в короткий срок по рыночной стоимости. Чем меньше ликвидность и объемы торгов, тем выше спред в стоимости. Таким образом, при малом объеме торгов быстро продать ВДО не получится, поскольку заинтересованность покупателей снижена.
Процентный риск. Несмотря на то, что ВДО меньше зависят от процентной ставки чем другие долговые бумаги, в случае ее повышения цена выпущенных облигаций снижается для сохранения уровня доходности.
Инфляционный риск. С ростом инфляции, реальная доходность долговых бумаг снижается. Менее рискованные облигации с низкой доходностью могут даже уйти в минус. Однако, владельцы ВДО могут чувствовать себя в этом случае спокойнее.
Риск оферты. В случае оферты с колл-опционом, эмитент может погасить облигации досрочно, а инвестору нужно будет искать новые активы для размещения капитала. А при оферте с пут-опционом, эмитент будет обязан выкупить облигации. Важно следить за своими бумагами и корректировать позиции по облигациям в случае необходимости.
Риск дефолта. Наиболее существенным и пугающим для многих является риск дефолта — т.е., когда эмитент признается неплатежеспособным и не может отдать долг.
Несмотря на то, что ВДО считается высокорискованным инструментом, это не означает, что по ним будет обязательно объявлен дефолт. Напротив, с 2018 года по ноябрь 2023 года лишь 11 эмитентов из нескольких сотен допустили дефолт по погашению.
При этом некоторые ВДО обладают высоким потенциалом улучшения качества эмитента до инвестиционного уровня и последующего роста цены его бумаг. Таким образом, инвестор может получить доходность выше ожидаемой.
Показательно, что даже титан Уолл-Стрит Уоррен Баффет, совершает сделки, которые на первый взгляд противоречат его имиджу стоимостного инвестора.
Так, сразу после того, как в начале 2000-х годов лопнул пузырь доткомов, Баффет инвестировал $8 млрд в облигации Finova. Позже, он признался, что считает это одной из своих самых больших ошибок и сожалеет, что не вложил еще столько же. Бумаги приносили ему порядка 30% прибыли.
Поскольку ВДО обладают статистически низкой корреляцией с государственными облигациями и облигациями инвестиционного уровня, они являются отличным способом диверсифицировать портфель. Чтобы захеджировать возможные риски, стоит инвестировать в несколько эмитентов из разных отраслей. Кроме того, важно внимательно проанализировать эмитента по следующим параметрам:
- динамика основных показателей эффективности;
- новостной фон;
- история предыдущих выпусков, наличие или отсутствие дефолтов.
В качестве повода для анализа эмитента рассмотрим выпуск облигаций «АйДи Коллект» серии 06, эмитент входит в финтех-холдинг IDF Eurasia. Параметры выпуска:
- Номинал: 1000 рублей
- Объем выпуска: 2,5 млрд рублей
- Купон: ежемесячный, 18%
- Оферта: 36 месяцев
По бумагам предусмотрена возможность досрочного и частично досрочного погашения размещаемых облигаций по усмотрению эмитента. Выпуск доступен по открытой подписке, с минимальной заявкой 1,4 млн руб.
О группе компаний IDF Eurasia
IDF Eurasia на протяжении 12 лет развивает в России финансовые услуги и сервисы, которыми воспользовались более 15 млн пользователей.
Одним из ключевых бизнесов группы является ID Collect, сервис по возврату просроченной задолженности. Эта компания, появившаяся в 2017 году, включена в реестр ФССП, состоит в Национальной ассоциации профессиональных коллекторских агентств (НАПКА) и имеет лицензию ФСТЭК на деятельность по технической защите конфиденциальной информации.
Бизнес-модель ID Collect
Согласно промежуточной отчетности, размер портфеля просроченной задолженности под управлением компании достиг 118 млрд руб. Благодаря этому, рыночная доля «АйДи Коллекта» с начала 2023 года выросла на 6,9 п.п. и составила 22,8% (данные электронных торговых площадок и прямых продаж). Учитывая то, что ID Collect находится в фазе роста, вероятно, уровень проникновения компании продолжит увеличиваться в долгосрочной перспективе.
За последние 9 месяцев компания открыла 13 офисов и теперь представлена в 30 крупных городах на территории РФ. По данным компании, открытие регионального офиса повышает эффективность сборов в два раза.
По итогам трех кварталов 2023 года ID Collect стала лидером по объему
покупок на рынке цессии (данные электронных торговых площадок и прямых продаж), этот показатель достиг 31,8 млрд руб. Благодаря высоким темпам роста, компания активно инвестирует в новые сегменты задолженности — МСБ, залоговое кредитование и дебиторскую задолженность. Несмотря на быстрый рост, компания сохраняет высокий уровень рентабельности чистой прибыли – за 9 месяцев 2023 года показатель составил 40%.
В августе 2023 года агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг компании с ruBB до ruBB+ и закрепило по рейтингу стабильный прогноз. Этому способствовали высокие темпы роста бизнеса, укрепление конкурентных позиций на рынке, улучшение ликвидной позиции и умеренная долговая нагрузка.
По данным на 9 месяцев 2023 г., общий размер внешнего финансирования составил 9 млрд руб. При этом показатель долговой нагрузки debt\ebitda находится на уровне 1,8 - это немного для быстрорастущей компании. Несмотря на то, что за 3 квартала 2023 года объем дополнительно привлеченного финансирования вырос на 2,3 млрд руб., коэффициент debt\ebitda, наоборот, снизился за это же время на треть за счет роста доходов.
Облигации в обращении
Согласно последним официальным данным, номинальный объем облигаций в обращении IDF Eurasia составляет 8,25 млрд руб, а их доходность к погашению на 14.12 достигает 22%. Из них, на облигации ООО МФК «Мани Мен» приходится 2,5 млрд руб, остальные – на ООО ПКО «Айди Коллект». В ноябре текущего года был успешно погашен выпуск Мани Мен объемом 700 млн руб.
Два выпуска ID Collect были размещены в сентябре и октябре текущего года всего за два торговых дня, их объем составил 600 млн руб и 900 млн руб соответственно. В очередном, шестом, выпуске на 2,5 млрд более 1 млрд было размещено в первый же день. Такой результат связан как с высокой купонной доходностью на уровне 18% (доходность к погашению на 14.12 - 19,5%), так и с тем, что это первый выпуск компании, доступный для неквалифицированных инвесторов.
В четвертом квартале ожидается размещение большого объема задолженности крупными банками, поэтому компания увеличивает объем привлекаемых средств, чтобы направить их на покупку портфелей задолженности. При этом растущие доходы от сборов позволяют поддерживать умеренный уровень долговой нагрузки.
Заключение
Рынок ВДО сейчас предлагает высокий уровень потенциального дохода с контролируемым уровнем риска. Такие бумаги отличаются низкой корреляцией с остальным фондовым рынком и являются инструментом для диверсификации портфеля.
ID Collect стала бенефициаром растущего и высокомаржинального бизнеса ВДО в России. Компания улучшает свои фундаментальные показатели и предлагает инвесторам инструменты с доходностью в районе 20%. Эмитент стабильно выплачивает купоны, а спрос на его бумаги регулярно превышает предложение.
Рост популярности высокодоходных облигаций в России впечатляющий